2021半年报点评：中报业绩略超预期，境内事业群增长明显

公司点评 | 海康威视 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中报业绩略超预期，境内事业群增长明显 海康威视（002415.SZ）2021半年报点评 公司点评 | 海康威视 公司评级 买入 股票代码 002415 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 67.40 近一年股价走势 分析师 兰飞 S0800520070002 lanfei@research.xbmail.com.cn 联系人 吴姣晨 wujiaochen@research.xbmail.com.cn 相关研究 海康威视：一季报大超预期，数字化转型带动EBG成增长主力—海康威视（002415.SZ）2020年报&2021一季报点评 2021-04-19 海康威视：海康威视（002415.SZ）2020年度业绩快报点评：顺周期逐季加速，2021年有望持续—海康威视（002415.SZ）2020年度业绩快报点评 2021-02-28 海康威视：视频物联需求顺周期提升，全球竞争力进一步增强—海康威视（002415.SZ）首次覆盖 2021-02-21 -11%3%17%31%45%59%73%2020-072020-112021-03海康威视电子制造中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司于2021年7月23日发布2021年半年报，实现营收339.02亿元，同比39.68%；实现归母净利润64.81亿元，同比40.17%。 2021年中报业绩略超预期。公司2021Q2实现营收199.14亿元，同比34.17%，境内收入增长(2021H1同比46.06%)略超市场预期。若以两年维度 比 较 ， 公 司 营 收2019Q2-2021Q2 CAGR 19.35%，高于2019Q1-2021Q1 CAGR 18.61%。排除所得税退税影响（通常在第三季度收到并确认），公司2021H1实现归母净利润59.11亿元，同比27.83%。 SMBG反弹明显，创新业务占比持续提升。2021H1 PBG/EBG/SMBG分别实现营收77/72/62亿元，同比增长29%/22%/106%。企业数字化转型旺盛需求和较高客户粘性引领EBG业绩不断增厚。SMBG业务弹性较大，投资信心恢复后明显好转。公司创新业务2021H1实现营收55.78亿元，同比高达122.16%，占总营收16.45%(2020年为9.71%)，有望持续提升。 上游原材料供应紧张，高库存战略维持稳定供货。美对中高科技压制、华为事件以及海外疫情反复/海运运力紧张等因素致安防原材料(芯片/金属)供应紧张。公司2021H1维持高存货150.95亿元，以产定销，利用研发、生产优势，维持稳定供应，市占率(2019年30%)有望进一步提升。 2021年增速有望快于2020年，季度增速前高后低。国内和海外有望先后从疫情恢复，带动全年需求快速增长，并且政府、企业数字化转型持续打开更大市场空间。考虑到去年基数效应以及原材料紧张短期难以缓解，我们预计2021年季度增速前高后低，但全年增速仍显著快于2020年。 投资建议：基于2021H1业绩超预期，我们上调公司2021-23年营收为818/1001/1188亿元，归母净利173/214/258亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求、安防AI推进不及预期、中美贸易摩擦加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 57,658 63,503 81,774 100,061 118,849 增长率 15.7% 10.1% 28.8% 22.4% 18.8% 归母净利润 (百万元) 12,415 13,386 17,288 21,371 25,831 增长率 9.4% 7.8% 29.2% 23.6% 20.9% 每股收益（EPS） 1.33 1.43 1.85 2.29 2.77 市盈率（P/E） 50.7 47.0 36.4 29.4 24.4 市净率（P/B） 14.0 11.7 9.6 7.9 6.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年07月25日 公司点评 | 海康威视 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月25日 索引 内容目录 一、业绩略超预期，境内事业群增长明显................................................................................ 3 二、上游原材料紧张，高库存战略维持稳定供货 ..................................................................... 5 图表目录 图1：海康威视营收、归母净利润及同比（亿元） .................................................................. 3 图2：海康威季度营收（亿元） ............................................................................................... 3 图3：海康威视2021H1产品收入构成（亿元） ..................................................................... 4 图4：海康威视事业群收入构成（亿元） ................................................................................ 4 图5：海康威视毛利率、净利率 ............................................................................................... 4 图6：海康威视各产品毛利率 ................................................................................................... 4 图7：海康威视期间费用率 ...................................................................................................... 5 图8：海康威视研发费用及占比 ............................................................................................... 5 图9：海康威视经营性现金流(亿元) ......................................................................................... 5 图10：海康威视存货、应付、应收周转率 ............................................................................... 5 图11：海康威视存货及同比 .................................................................................................... 7 图12：海康威视存货明细 ........................................................................................................ 7 表1：海思安防芯片 ................................................................................................................. 6 oPzRrQqNnOrRyRsQtPtNpP9PaO8OoMqQmOpOfQrRoRiNmOpRaQqQuNvPsRsPMYnNmQ 公司点评 | 海康威视 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月25日 一、业绩略超预期，境内事业群增长明显 2021年中报业绩略超预期。公司2021上半年实现营业收入339.02亿元，同比39.68%；实现归母净利润64.81亿元，同比40.17%，实现扣非后归母净利润62.21亿元，同比增39.39%，略超市场预期。 营收增速减缓主要由于2020年基数导致。公司2021Q2实现营收199.14亿元，同比34.17%。相较2021Q1同比(48.36%)略有下滑，主要原因在于公司2020年受到疫情与贸易摩擦等影响，业绩随着国内经济恢复、视频物联需求顺周期提升而逐季加速。若以两年维度比较，公司营收2019Q2-2021Q2 CAGR 19.35%，高于2019Q1-2021Q1 CAGR 18.61%。 展望2021年，公司营收增速有望快于2020年，季度变化预计前高后低。国内和海外有望先后从疫情中恢复，带动全年需求增长，并且企业数字化转型持续打开更大市场空间。考虑到去年基数效应以及原材料紧张短期难以缓解，我们预计2021年季度增速变化前高后低，但整体增速仍显著快于2020年。 图1：海康威视营收、归母净利润及同比（亿元） 图2：海康威季度营收（亿元） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 境内收入明显恢复，SMBG反弹最为明显。公司2021H1实现境内营收244.35亿元，同比46.06%，PBG、EBG、SMBG收入均有明显恢复，基本摆脱疫情影响。PBG实现营收77.17亿元，同比29.31%，虽然政府投入资金相对紧张，受益于用户基数较大的特点，增长仍较为平稳。EBG实现营收72.19亿元，同比22.07%，拉长维度看EBG业务2018-2021H1营收增速均稳定在20%以上，体现了企业数字化转型旺盛的需求和较高客户粘性，公司围绕头部企业降本增效，业务逻辑已经被验证，业务基础不断增厚。SMBG实现营收61.74亿元，同比105.80%，出现较大幅度改善，一方面是受去年疫情影响基数较低，另一方面中小企业的业务弹性较大，投资信心恢复后业务也明显好转。 创新业务加速推进，占比将继续提升。公司创新业务2021H1实现营收55.78亿元，同比高达122.16%。其中，萤石营收18.71亿元，同比58.67%，分拆上市进入备案辅导期；机器人营收12.20亿元，同比124.79%，工业自动化进程加速、国产工业相机切换/渗透为公司带来强劲增长动力；其他创新业务营收24.87亿元，同比215.26%。公司创新业务进展顺利，2021H1已占总营收16.45%(2020年为9.71%)，占比还将继续提升，成为公司增长的重要驱动力。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100200300400500600700201620172018201920202021H1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比（右轴）归母净利润同比（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502019Q12019Q32020Q12020Q32021Q1营业