2018年三季报点评：业绩符合预期，看好公司长期发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年10月29日 证券研究报告•2018年三季报点评 增持 （维持） 当前价： 63.30元 亿联网络（300628） 通信 目标价： ——元（6个月） 业绩符合预期，看好公司长期发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：程硕 电话：010-57631190 邮箱：chengs@swsc.com.cn 联系人：王彦龙 电话：010-57631191 邮箱：wangyanl@swsc.com.cn 联系人：黄弘扬 电话：021-58351773 邮箱：hhy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -32%-24%-15%-7%1%10%17/1017/1218/218/418/618/818/10亿联网络沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.99 流通A股(亿股) 0.75 52周内股价区间(元) 57.05-156.01 总市值(亿元) 189.06 总资产(亿元) 34.85 每股净资产(元) 11.13 相关研究 [Table_Report] 1. 亿联网络（300628）：UC终端再上层楼，视频通讯崭露头角 (2018-08-22) 2. 亿联网络（300628）：上半年业绩稳步增长，VCS潜力可期 (2018-08-10) [Table_Summary]  业绩总结：亿联网络发布2018年三季度报告，前三季度公司实现营业收入13.2亿元，同比增长24.0%，实现归母净利润6.6亿元，同比增长39.0%；实现扣非归母净利润5.8亿元，同比增长27.7%。三季度实现营业收入4.8亿元，同比增长26.2%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长47.0%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增长44.6%。  三季报符合预期，业绩稳步增长。从收入看，前三个季度公司实现营业收入13.2亿元，同比增长24.0%，我们认为主要受益于公司在全球SIP市场的持续增长，以及VCS产品的发力。毛利率方面，公司三季度整体毛利率62.2%，较二季度提升2.1个百分点。依旧保持较高的毛利率。主要原因在于公司主要产品竞争力较强，以及人民币中间价同比小幅上升。费率方面，费率保持稳定，管理费用率前三季度同比上升0.8个百分点至 8.3%，销售费用率同比下降0.2个百分点至 5.0%。由于三季度人民币贬值，公司前三季度获得汇兑收益合计2080万元。  SIP话机领域优势凸显，市场份额全球第一。根据美国市场咨询机构Frost＆Sullivan数据，2017年，全球市场中的亿联网络SIP桌面话机达到了290多万台的总出货量，已经超越原市场占有率最高的美国知名通讯厂商宝利通，一跃成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。公司在开拓各细分市场方面取得明显成效，销售收入快速增长。全球IP话机出货量仍大于SIP话机，SIP话机的渗透率还有增长空间， SIP电话机的市场还有着很大的发展空间，公司SIP业务将继续保持增长态势。  VCS作为战略投入重点，业务范围进一步延伸。VCS业务使公司业务范围从个人桌面延伸到会议室。公司在原有产品的基础上进一步推出VC200、VC880等终端产品，及WPP20等协同产品，以及基于YMS的“云视讯”服务，扩大产品的覆盖面，满足市场下沉趋势，“云视讯”将在三季度末开始推广，预计会进一步推动VCS业务增长；随着VCS产品竞争力持续提升，渠道建设稳步推进，预计未来2-3年将保持高速增长态势。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.69元、3.52元、4.40元，未来三年归母净利润复合增长率31%，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动，汇率波动，VCS发展速度不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1387.76 1812.93 2318.70 2937.54 增长率 50.23% 30.64% 27.90% 26.69% 归属母公司净利润（百万元） 590.79 802.96 1050.33 1315.16 增长率 36.65% 35.91% 30.81% 25.21% 每股收益EPS（元） 1.98 2.69 3.52 4.40 净资产收益率ROE 20.56% 23.12% 24.57% 24.99% PE 32 24 18 14 PB 6.58 5.44 4.42 3.59 数据来源：Wind，西南证券 亿联网络（300628）2018年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1387.76 1812.93 2318.70 2937.54 净利润 590.79 802.96 1050.33 1315.16 营业成本 526.23 705.30 912.28 1157.55 折旧与摊销 6.68 17.55 20.25 23.76 营业税金及附加 14.07 18.13 20.87 23.50 财务费用 25.50 -0.87 18.34 22.41 销售费用 78.80 90.65 111.30 141.00 资产减值损失 3.24 2.20 2.30 2.40 管理费用 135.05 154.10 178.54 211.50 经营营运资本变动 -2477.04 -765.97 -973.63 -1165.39 财务费用 25.50 -0.87 18.34 22.41 其他 2366.40 -62.78 -62.28 -62.42 资产减值损失 3.24 2.20 2.30 2.40 经营活动现金流净额 515.56 -6.91 55.31 135.91 投资收益 34.37 60.00 60.00 60.00 资本支出 -91.93 -45.50 -45.40 -45.40 公允价值变动损益 0.00 0.11 0.05 0.06 其他 -2315.34 60.11 60.05 60.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2407.27 14.61 14.65 14.66 营业利润 649.33 903.54 1135.13 1439.24 短期借款 0.00 287.78 248.58 260.26 其他非经营损益 2.03 7.17 6.53 5.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 651.36 910.71 1141.66 1445.23 股权融资 1593.23 0.00 0.00 0.00 所得税 60.57 63.75 91.33 130.07 支付股利 -134.41 -183.67 -249.63 -326.54 净利润 590.79 802.96 1050.33 1315.16 其他 -1.77 -19.12 -18.34 -22.41 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 1457.06 84.99 -19.39 -88.69 归属母公司股东净利润 590.79 802.96 1050.33 1315.16 现金流量净额 -456.91 92.69 50.58 61.88 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 88.60 181.29 231.87 293.75 成长能力 应收和预付款项 184.82 260.18 328.57 413.88 销售收入增长率 50.23% 30.64% 27.90% 26.69% 存货 182.33 215.34 284.71 365.64 营业利润增长率 44.81% 39.15% 25.63% 26.79% 其他流动资产 2418.46 3159.40 4040.82 5119.27 净利润增长率 36.65% 35.91% 30.81% 25.21% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 63.76% 35.03% 27.55% 26.56% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 110.08 142.02 171.15 196.78 毛利率 62.08% 61.10% 60.66% 60.59% 无形资产和开发支出 35.94 31.99 28.03 24.08 三费率 17.25% 13.45% 13.29% 12.76% 其他非流动资产 2.67 2.64 2.62 2.59 净利率 42.57% 44.29% 45.30% 44.77% 资产总计 3022.91 3992.86 5087.77 6415.98 ROE 20.56% 23.12% 24.57% 24.99% 短期借款 0.00 287.78 536.36 796.62 ROA 19.54% 20.11% 20.64% 20.50% 应付和预收款项 145.39 227.08 271.34 349.06 ROIC 37.41% 25.13% 24.77% 24.48% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 49.11% 50.76% 50.62% 50.57% 其他负债 3.47 4.65 6.02 7.64 营运能力 负债合计 148.86 519.51 813.72 1153.32 总资产周转率 0.71 0.52 0.51 0.51 股本 149.34 298.68 298.68 298.68 固定资产周转率 22.29 15.81 18.09 19.98 资本公积 1524.70 1375.36 1375.36 1375.36 应收账款周转率 8.87 8.52 8.23 8.27 留存收益 1180.02 1799.31 2600.00 3588.62 存货周转率 3.86 3.53 3.64 3.55 归属母公司股东权益 2874.06 3473.35 4274.04 5262.67 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.73% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2874.06 3473.35 4274.04 5262.67 资产负债率 4.92% 13.01% 15.99% 17.98% 负债和股东权益合计 3022.91 3992.86 5087.77 6415.98 带息债务/总负债 0.00% 55.39% 65.91% 69.07% 流动比率 19.31 7.35 6.00 5.37 业绩和估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 速动比率 18.08 6.93 5.65 5.05 EBITDA 681.51 920.21 1173.72 1485.40 股利支付率 22.75% 22.87% 23.77% 24.83% PE 32.00 23.55 18.00 14.38 每股指标 PB 6.58 5.44 4.42 3.59 每股收益 1.98 2.69 3.52 4.40 PS 13.62 10.43 8.15 6.44 每股净资产 9.62 11.63 14.31