2018三季报点评：Q3业绩增速如期回升，生长激素维持高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月29日 安科生物（300009.SZ） 医药生物 Q3业绩增速如期回升，生长激素维持高增长 ——安科生物（300009.SZ）2018三季报点评 公司简报 ◆事件： 公司公布2018年三季报：实现营业收入10.18亿元（+39.09%）；归母净利润2.32亿元（+20.14%）；扣非后归母净利润2.21亿元（+28.77%）；净经营性现金流1.64亿元（+3.11%），预计主要与Q3各办事处备用金借款增多有关；实现EPS 0.23元。业绩符合预期。 ◆点评： Q3业绩增速如期回升，生长激素保持高速增长，中德美联招标推进。Q3单季度实现营业收入3.19亿元（+37.33%）；扣非后归母净利润0.99亿元（+33.35%）。Q3业绩增速较中报有明显提升，主要得益于中德美联受招标滞后影响逐渐消除，Q3收入、利润如期恢复较好增长，预计Q3单季中德美联实现收入5000多万元（Q1、Q2合计2600万元），由于公安系统Y库招标主要集中在Q4，因此预计Q4中德美联将有更大贡献，全年有望完成30%以上增长目标。预计生长激素Q1-3销售额继续维持35%-40%高增长，预计1-9月在治疗患者数同比增长50%以上，新入组患者数同比增长约45%-50%。苏豪逸明预计Q1-3收入、利润基本持平，多肽原料药订单主要在Q4体现；Q1-3销售费用同比增长75.35%，预计主要与中成药部分产品低开转高开有关，中药板块Q1-3利润增长近20%；化药板块由于产量上升及低基数效应，利润大幅增长近40%。此外，公司Q1-3研发投入同比大幅增长34.69%。 定增即将获批，聚焦精准医疗全领域布局，长期前景广阔。公司6.8亿定增方案已获审核通过，资金将有效补充研发投入与产业化资金，已形成从基因检测、诊断、靶向药物开发到免疫治疗等精准医疗全产业链布局。公司生长激素水针有望于年底前获批、长效有望于2019年申报生产；HER-2单抗已启动III期临床，VEGF单抗已处于临床1期；CAR-T（CD19）临床试验申请已获CFDA受理，预计年底前有望取得临床批件；溶瘤病毒注射液即将进入临床申报阶段。此外还有PD-1单抗、HER2新药E9、HER2-ADC、双特异抗体、以及CAR-T多个靶点等均处在不同研究阶段。 ◆生长激素进入量价齐升加速期，维持“买入”评级：维持预计18-20年EPS为0.35/0.46/0.61元，现价对应18-20年PE为41/31/24倍，维持“买入”评级。 ◆风险提示：中德美联收入确认不达预期；新药研发进展不达预期；生长激素竞争加剧超预期；生长激素临床使用不当。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 849 1,096 1,503 1,914 2,455 营业收入增长率 33.58% 29.09% 37.12% 27.34% 28.26% 净利润（百万元） 197 278 354 463 612 净利润增长率 44.80% 40.77% 27.33% 30.96% 32.17% EPS（元） 0.20 0.28 0.35 0.46 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.52% 16.55% 17.02% 19.60% 22.32% P/E 74 52 41 31 24 P/B 10.7 8.7 7.0 6.2 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月29日 买入（维持） 当前价：14.57元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.97 总市值(亿元)：145.33 一年最低/最高(元)：12.41/28.73 近3月换手率：50.94% 股价表现(一年) -30%-5%20%45%70%09-1712-1704-1807-18安科生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 14.15 -3.74 30.38 绝对 3.63 -16.36 6.89 资料来源：Wind 相关研报 生长激素保持高速增长，中德美联招标推进业绩提速——安科生物（300009.SZ）三季报预告点评 ····································· 2018-10-14 定增方案获审核通过，有效补充研发投入与产业化资金——安科生物（300009.SZ）公告点评 ····································· 2018-09-18 中德美联招标滞后影响短期业绩，生长激素 有 望 进 入 加 速 期——安科生物（300009.SZ）首次覆盖报告 ····································· 2018-08-26 2018-10-29 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 849 1,096 1,503 1,914 2,455 营业成本 219 244 286 345 410 折旧和摊销 48 56 67 79 93 营业税费 10 14 17 21 27 销售费用 268 371 619 785 997 管理费用 133 160 203 262 339 财务费用 2 2 -2 -9 -2 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 5 13 6 8 9 营业利润 219 329 384 510 684 利润总额 231 329 416 543 718 少数股东损益 1 4 2 2 2 归属母公司净利润 197 278 354 463 612 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 1,965 2,254 3,046 3,572 4,239 流动资产 564 712 1,254 1,538 1,958 货币资金 152 134 512 613 786 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 188 263 326 433 559 应收票据 67 89 137 161 210 其他应收款 21 25 40 47 60 存货 61 76 84 102 123 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 37 147 147 148 149 固定资产 427 438 537 651 774 无形资产 153 142 184 223 270 总负债 539 494 884 1,122 1,408 无息负债 479 444 834 1,023 1,057 有息负债 60 50 50 99 351 股东权益 1,426 1,760 2,162 2,449 2,831 股本 548 712 997 997 997 公积金 618 520 270 317 378 未分配利润 422 598 810 1,049 1,367 少数股东权益 67 83 85 87 89 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 258 281 565 521 468 净利润 197 278 354 463 612 折旧摊销 48 56 67 79 93 净营运资金增加 -233 289 -98 138 402 其他 245 -342 242 -160 -639 投资活动产生现金流 -415 -222 -247 -313 -332 净资本支出 -69 -132 -227 -320 -340 长期投资变化 37 147 -1 -1 -1 其他资产变化 -383 -237 -20 8 9 融资活动现金流 220 -76 60 -107 37 股本变化 140 165 285 0 0 债务净变化 60 -10 0 49 252 无息负债变化 342 -35 391 189 34 净现金流 63 -18 377 101 173 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 800 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-29 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 33.58% 29.09% 37.12% 27.34% 28.26% 净利润增长率 44.80% 40.77% 27.33% 30.96% 32.17% EBITDA增长率 50.88% 35.34% 23.50% 29.55% 33.60% EBIT增长率 47.30% 39.70% 24.17% 31.55% 36.20% 估值指标 PE 74 52 41 31 24 PB 11 9 7 6 5 EV/EBITDA 31 30 33 26 19 EV/EBIT 38 35 39 30 22 EV/NOPLAT 44 41 45 35 26 EV/Sales 10 10 10 8 6 EV/IC 5 6 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 74.19% 77.72% 81.00% 82.00% 83.30% EBITDA率 31.16% 32.67% 29.42% 29.93% 31.18% EBIT率 25.47% 27.57% 24.96% 25.79% 27.38% 税前净利润率 27.23% 30.03% 27.64% 28.39% 29.23% 税后净利润率（归属母公司） 23.23% 25.34% 23.53% 24.19% 24.93% ROA 10.07% 12.50% 11.67% 13.02% 14.49% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.52% 16.55% 17.02% 19.60% 22.32% 经营性ROIC 11.98% 13.93% 15.79% 17.60% 18.97% 偿债能力 流动比率 1.24 1.78 1.58 1.51 1.52 速动比率 1.11 1.59 1.47 1.41 1.42 归属母公司权益/有息债务 22.65 33.56 41.55 23.79 7.82 有形资产/有息债务 19.09 28.49 43.90 26.99 9.41 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.20 0.28 0.35 0.46 0.61 每股红利 0.08 0.11 0.18 0.23 0.31 每股经营现金流 0.26 0.28 0.57 0.52 0.47 每股自由现金流(FCFF) 0.40 -0.10 0.26 0.05 -0.06 每股净资产 1.36 1.68 2.08 2.37 2.75 每股销售收入 0.85 1.10 1.51 1.92 2.46 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-10-29 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业