2019年中报点评：生长激素增速如期恢复，研发投入增多略影响业绩

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月30日 安科生物（300009.SZ） 医药生物 生长激素增速如期恢复，研发投入增多略影响业绩 ——安科生物（300009.SZ）2019年中报点评 公司简报 买入（维持） 当前价：15.33元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 10.50 总市值(亿元)：161.01 一年最低/最高(元)：12.02/17.30 近3月换手率：39.52% 股价表现(一年) -30%-15%0%15%30%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19安科生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.32 -2.40 -8.32 绝对 -2.98 1.05 3.59 资料来源：Wind 相关研报 预告业绩符合预期，生长激素Q2恢复高增长——安科生物（300009.SZ）2019年中报业绩预告点评 ·································· 2019-07-14 水针剂终获批上市，未来增长确定性提升——安科生物（300009.SZ）公告点评 ·································· 2019-06-14 走出低点，逐季向好——安科生物（300009.SZ）2019年一季报点评 ·································· 2019-04-25 事件： 公司公布2019年中报：实现营业收入7.63亿元（+21.71%），归母净利润1.47亿元（+13.15%），扣非归母净利润1.42亿元（+16.69%），净经营性现金流0.66亿元（-42.34%），EPS 0.14元，业绩符合预期。 点评： Q2生长激素增速如期恢复，中德美联订单确认滞后影响利润。Q2单季度实现收入4.16亿元（+19.73%），扣非净利润0.78亿元（+21.15%），Q2综合毛利率相比Q1提升0.7pct，主要得益于收入结构变化，高毛利生物制品板块增长加快。Q2单季度利润增速高于Q1，走出低谷、逐季向好趋势确立。19H1生长激素实现收入2.82亿元，同比+26%，其中Q2单季度同比增长50%，随着GMP认证完成、老厂区工艺改进产能问题逐步缓解，恢复较高增长态势，另外Q2新入组患者数也在逐步恢复中。生长激素水针预计9月开始将逐步进行销售，长效剂型已处于工艺验证阶段，有望于年底前报产。子公司方面，H1多肽（苏豪逸明）实现收入0.34亿元，同比+32%，净利润0.13亿元，同比+43%；中成药收入2.37亿元，同比+33%，净利润1200万元，同比+10%；化药收入0.63亿元，同比+22%，净利润369万元，同比+13.9%。中德美联由于订单确认相对滞后叠加Y库中标价格下降导致增长情况一般，H1实现收入2950万元，同比+11%，净利润80万元，同比下滑78%，但截至目前在手订单近1亿元，全年看收入增长问题不大。 单抗项目进入临床后期，研发投入较多，即将进入收获期。19H1公司研发支出同比大幅增长134%至1.22亿元，其中费用化同比增长85%至5400万元，主要是Her-2单抗、VEGF单抗进入3期临床，以及PD-1等项目研发资金需求加大所致，导致H1利润增速低于收入增速。公司精准医疗产业链研发进度持续推进，并即将于19年起陆续进入收获期：Her-2单抗3期临床接近完成，有望于19年底报产；VEGF单抗3期临床已于去年10月开始入组，目前临床进行中；博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上，推进科研临床工作，下半年至2020年有望申报3~4个新靶点，其中包含人源化CD-19靶点；PD-1正在开展1期临床；溶瘤病毒处于临床前研究阶段；今年5月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53靶向药PANDA的专利许可将进入产品开发阶段。此外，公司积极开展一致性评价，比伐卢定、特立帕肽、依替巴肽等有望通过新4类申报上市。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域，逐渐向抗肿瘤（抗体与免疫治疗）、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。 盈利预测与评级：维持预计19-21年EPS 0.33/0.44/0.58元，同比增长33%/31%/32%，对应19-21年PE 46/35/27倍；公司核心产品仍处在快速增长阶段，未来有望打造精准医疗领先平台，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素扩产不达预期；新药研发不达预期。 2019-08-30 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,096 1,462 2,003 2,501 3,150 营业收入增长率 29.09% 33.32% 37.04% 24.88% 25.94% 净利润（百万元） 278 263 350 460 607 净利润增长率 40.77% -5.25% 33.14% 31.26% 32.00% EPS（元） 0.26 0.25 0.33 0.44 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.55% 13.70% 15.99% 18.58% 21.29% P/E 59 62 46 35 27 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月29日 附录 图 1：17-19Q2各单季度营业收入及增速 图 2：17-19Q2各单季度归母净利润及增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 表1：截至目前安科生物在研重磅品种及进展 产品名称 公司 适应症 研发进展 预计获批时间 替诺福韦片剂 安科恒益 HBV、HIV感染 已获生产批件 2018年底 长效干扰素 安科生物 慢性乙型、丙型肝炎 已完成I期临床研究 2020年后 长效生长激素 安科生物 儿童生长激素缺乏症、重度烧伤 完成III期临床研究，准备报产 2020年 生长激素特发性矮小适应症 安科生物 不明原因身材矮小 正在开展临床研究 2020年 HER-2单抗 安科生物 HER2高表达的转移性乳腺癌 即将完成III期临床研究 2020年 VEGF单抗 安科生物 晚期、转移性或复发性非鳞状细胞非小细胞肺癌 正在开展III期临床研究 2021年 KGF-2（1类新药） 新生源 治疗浅度烧烫伤 正在开展III期临床研究 2021年 CAR-T（CD19、CD-NK) 博生吉安科 血液肿瘤和实体肿瘤 已申报临床获受理，正在补充材料 2020年后 CAR-T（CD7、CD20） 博生吉安科 血液肿瘤和实体肿瘤 临床前，即将申报临床 2020年后 PD-1 礼进生物 肿瘤 即将开展临床研究 2020年后 肿瘤靶向基因-病毒 元宋生物 肿瘤 临床前 2020年后 P53靶向药 安科生物 肿瘤，抑癌基因的复活剂 即将进入产品开发和临床试验阶段 2021年后 比伐卢定 安科生物 凝血酶抑制剂 中试 2021年后 依替巴肽 安科生物 血小板抑制剂 工艺质量研究 2021年后 特利加压素 安科生物 消化道出血 中试 2021年后 特立帕肽 安科生物 骨质疏松 工艺质量研究 2021年后 资料来源：公司公告、光大证券研究所 国投瑞银 2019-08-30 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,096 1,462 2,003 2,501 3,150 营业成本 244 291 380 446 551 折旧和摊销 56 59 75 87 102 营业税费 14 16 22 28 35 销售费用 371 641 881 1,101 1,358 管理费用 160 99 320 378 472 财务费用 2 3 20 37 50 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 13 -2 5 5 3 营业利润 329 311 380 507 678 利润总额 329 310 412 540 712 少数股东损益 4 2 2 2 2 归属母公司净利润 278 263 350 460 607 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,254 2,527 3,430 4,066 4,745 流动资产 712 756 1,472 1,875 2,316 货币资金 134 146 641 800 1,008 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 263 316 405 549 670 应收票据 89 91 149 181 219 其他应收款 25 88 135 172 206 存货 76 96 117 141 175 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 147 200 201 201 202 固定资产 438 481 585 700 820 无形资产 142 142 184 223 271 总负债 494 516 1,146 1,496 1,797 无息负债 444 416 463 568 645 有息负债 50 100 683 928 1,152 股东权益 1,760 2,011 2,284 2,570 2,948 股本 712 997 1,050 1,050 1,050 公积金 520 259 241 287 348 未分配利润 598 735 900 1,138 1,453 少数股东权益 83 91 93 95 97 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 281 287 183 428 581 净利润 278 263 350 460 607 折旧摊销 56 59 75 87 102 净营运资金增加 289 176 348 313 383 其他 -342 -210 -591 -432 -511 投资活动产生现金流 -222 -214 -187 -315 -337 净资本支出 -132 -195 -149 -320 -340 长期投资变化 147 200 -1 -1 0 其他资产变化 -237 -219 -38 5 3 融资活动现金流 -76 -66 500 47 -37 股本变化 165 285 53 0 0 债务净变化 -10 50 583 245 224 无息负债变化 -35 -28 47 105 77 净现金流 -18 8 495 159 208 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -10%0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 800 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 1000 2000 3000 4000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-30 安科生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 29.09% 33.32% 37.04% 24.88% 25.94% 净利润增长率 40.77% -