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华创证券发布东鹏控股（003012）深度研究报告，推荐首次评级。东鹏控股为国内规模前三的瓷砖公司，经销商及门店数量业内第一，全国范围内共有经销商1997家，经销商门店6724家。公司产能布局遍布全国，在广东、江西、湖南、重庆等地拥有瓷砖和洁具生产基地，自有瓷砖产能超过12000万平方米/年。行业分析：建筑陶瓷产量2017年阶段性见顶，2020年恢复增长，未来三重因素推动行业需求增长。地产竣工、精装修普及、存量房重装需求为未来三大增长动力。建筑陶瓷需求与竣工端关联性强。2019年下半年竣工数据开始回升，我们认为2021-2022年地产竣工有望继续复苏，将带动建筑陶瓷行业需求增长。精装房渗透率提升，工程渠道释放红利。二手房交易活跃会加速存量房重新装修需求，存量房翻新装修对应的潜在建筑陶瓷需求大。行业集中度低，呈现“大行业、小公司”格局。未来在环保趋严、B端业务提升等背景下，行业将逐步集中，龙头公司市占率上升。公司分析：C+小B端仍为公司基本盘，经销渠道是主要收入来源。近年来，随着工程业务的兴起，C+小B渠道比重虽逐渐下降，但依旧贡献超过70%的主营收入，仍是公司业务的基本盘。按照销售方式来看，经销渠道贡献了超过64%的总收入，数量庞大的经销商为公司核心竞争力。公司顺应行业趋势开展大B端业务，规模生产具备经济效益。公司顺应精装集采趋势，与优质房产公司开展战略合作，工程业务高增，占总收入比重稳步提升，资金周转率较为健康。工程业务产品单一降低公司单位生产成本。自有产能扩张，强化研发支撑高端产品，稳定盈利水平。近年来公司自有产能不断提升，产品质量更为可控。研发费用逐年上升，专利数量业内第一，支撑公司持续推出中高端产品，以此稳定毛利水平，提升盈利能力。公司预计2021-2023年实现归母净利润11.33亿、13.95亿、16.79亿，同比增长33.0%、23.1%、20.3%，对应EPS为0.97元、
