2018年三季报点评：费用大幅增长，拖累利润表现

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 清新环境（002573）2018年三季报点评 推荐（维持） 费用大幅增长，拖累利润表现 当前价：7.68元 事项：  公司发布2018年三季报，2018年前三季度公司实现营业收入32.66亿元，同比增长4.24%；归母净利润4.95亿元，同比增长-19.84%；扣非净利润4.94亿元，同比增长-18.96%。 评论：  营收小幅增长，业绩低于市场预期。2018年前三季度，公司实现营业收入32.66亿元，同比增长4.24%；归母净利润4.95亿元，同比增长-19.84%；扣非净利润4.95亿元，同比增长-18.96%，低于此前市场预期。公司营收增长的原因主要为建造项目收入增长及新的运营项目投运带来收入的增长。净利润增速与营收增速不匹配的原因主要为市场劳务及原材料价格上涨带来的营业成本快速上升。公司2018年前三季度综合毛利率29.06%，延续下降趋势但速度有所放缓，主要原因为电力行业环保改造逐步接近尾声，市场空间的萎缩导致竞争日趋激烈，毛利率整体下行。 三费方面：随综合融资成本上行，财务费用率同比上升1.84pct至6.45%；其他两项控制良好，均有所下降。  完备技术能力，多领域同步拓展。当前，公司在大型火电机组超低改造方面保持领先优势，不断向中西部地区和区域客户深化发展，而中小机组及燃煤锅炉的改造方面则继续快速增长。在非电领域，公司已经在布局的钢铁、焦化、有色、石化等领域实施更多工程案例和获取更多市场订单。此外，公司也在拓展燃煤电厂烟气除水、脱硫废水零排放等新业务，以保障公司在燃煤电厂领域业务的持续发展。根据中电联发布的官方统计数据，2017年公司燃煤电厂超低排放改造业务订单获取量、工程投运量指标连续三年排名第一，其他多项指标保持领先，强化了公司在大气治理行业的领先地位。  连续投资并购，运营资产稳增。2018年2月，公司认购完成北京必可测科技公司股份；2018年2月公司以现金出资的方式与贵州金州电力有限责任公司、浙江广翰环保科技股份有限公司以及深圳毅诚达投资有限公司共同出资设立贵州清新万峰能源科技有限公司；2018年4月以自有资金在雄安新区设立全资子公司雄安清新智慧科技有限公司；2018年6月19日公司拟通过发行股份和现金支付相结合方式购买标的资产华江环保不低于70%的股权。近一年内多项投资并购动作进一步壮大了公司在环保领域的综合实力，同时集团化的投资合作也有利于公司建立稳固的客户合作关系。  盈利预测、估值及投资评级。公司火电改造领域地位稳固，后续市占率有望继续走高获取项目，此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。考虑到公司财务成本有所上升，叠加行业竞争加剧下盈利能力受一定影响，我们下调公司18、19年净利润预测至6.85亿、7.52亿（原预测值8.08亿、9.47亿），PE分别对应12倍、11倍，维持“推荐”评级。  风险提示：订单落地不达预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 4,094 4,504 5,026 5,696 同比增速(%) 20.6% 10.0% 11.6% 13.3% 净利润(百万) 652 685 752 828 同比增速(%) -12.3% 5.0% 9.7% 10.2% 每股盈利(元) 0.60 0.63 0.70 0.77 市盈率(倍) 13 12 11 10 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月26日收盘价 证券分析师：王祎佳 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 执业编号：S0360517120001 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangt ianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 联系人：凌晨 电话：021-20572557-2739 邮箱：lingchen@hcyjs.com 联系人：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 108,127 已上市流通股(万股) 107,906 总市值(亿元) 83.04 流通市值(亿元) 82.69 资产负债率(%) 57.7 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 23.72/6.91 《清新环境（002573）：年报业绩低于预期，一季报拐点已现》 2018-05-02 《清新环境（002573）2018年中报点评：营收大幅增长，符合市场预期》 2018-08-29 -68%-42%-16%10%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-26 沪深300 清新环境 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2018年10月29日 清新环境（002573）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,036 3,019 2,844 2,488 营业收入 4,094 4,504 5,026 5,696 应收票据 327 327 327 327 营业成本 2,890 3,222 3,588 4,048 应收账款 2,961 3,258 3,636 4,120 营业税金及附加 36 39 44 50 预付账款 311 347 386 436 销售费用 71 59 75 85 存货 1,588 1,771 1,972 2,225 管理费用 198 176 201 228 其他流动资产 475 475 475 475 财务费用 214 300 340 420 流动资产合计 6,698 9,195 9,640 10,070 资产减值损失 40 40 40 40 其他长期投资 59 59 59 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 100 100 100 100 投资收益 77 85 95 100 固定资产 4,918 7,396 9,673 11,764 营业利润 723 753 833 925 在建工程 349 349 349 349 营业外收入 63 70 70 70 无形资产 233 233 233 233 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 299 299 299 299 利润总额 786 823 903 995 非流动资产合计 5,958 8,437 10,713 12,805 所得税 111 117 128 141 资产合计 12,656 17,632 20,353 22,874 净利润 674 706 775 854 短期借款 1,198 1,198 1,198 1,198 少数股东损益 22 21 23 26 应付票据 201 201 201 201 归属母公司净利润 652 685 752 828 应付账款 1,198 1,335 1,487 1,678 NOPLAT 772 865 960 1,103 预收款项 381 420 468 531 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.63 0.70 0.77 其他应付款 65 65 65 65 一年内到期的非流动负债 679 679 679 679 其他流动负债 1,972 1,972 1,972 1,972 主要财务比率 流动负债合计 5,695 5,871 6,071 6,324 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 237 3,000 3,400 3,700 成长能力 应付债券 1,083 1,100 1,200 1,200 营业收入增长率 20.6% 10.0% 11.6% 13.3% 其他非流动负债 997 997 997 997 EBIT增长率 -8.8% 12.1% 10.9% 14.9% 非流动负债合计 2,318 6,411 8,157 9,571 归母净利润增长率 -12.3% 5.0% 9.7% 10.2% 负债合计 8,012 12,282 14,228 15,895 获利能力 归属母公司所有者权益 4,233 4,918 5,670 6,498 毛利率 29.4% 28.5% 28.6% 28.9% 少数股东权益 410 432 455 480 净利率 16.5% 15.7% 15.4% 15.0% 所有者权益合计 4,644 5,350 6,125 6,978 ROE 15.4% 13.9% 13.3% 12.7% 负债和股东权益 12,656 17,632 20,353 22,874 ROIC 9.4% 6.6% 6.2% 6.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.3% 69.7% 69.9% 69.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 90.3% 130.4% 122.0% 111.4% 经营活动现金流 -11 984 1,205 1,429 流动比率 117.6% 156.6% 158.8% 159.2% 现金收益 1,186 1,293 1,593 1,933 速动比率 89.7% 126.5% 126.3% 124.1% 存货影响 -611 -183 -201 -253 营运能力 经营性应收影响 -842 -372 -458 -574 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.2 经营性应付影响 128 176 200 253 应收帐款周转天数 260 260 260 260 其他影响 128 70 70 70 应付帐款周转天数 149 149 149 149 投资活动现金流 -473 -1,481 -1,539 -1,665 存货周转天数 198 198 198 198 资本支出 -341 -2,880 -2,880 -2,880 每股指标(元) 股权投资 80 85 95 100 每股收益 0.60 0.63 0.70 0.77 其他长期资产变化 -212 0 0 0 每股经营现金流 -0.01 0.91 1.11 1.32 融资活动现金流 -1,126 2,480 160 -120 每股净资产 3.92 4.55 5.24 6.01 借款增加 -569 2,780 500 300 估值比率 财务费用 -214 -300 -340 -420 P/E 13 12 11 10 股东融资 -37 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他长期负债变化 -306 0 0 0 EV/EBITDA 10 9 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 清新环境（002573）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学理学硕士。2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄秀杰 清华大学工学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：王兆康 华威大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 清新环境（002573