“赛道交易”短期出现过热迹象

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号：CLDP-2021-7 [Table_Rep r Inf ] 首次报告日期：2019年4月22日 [Table_Author] 分析师： 屠骏 Tel： 021-53586136 E-mail： tujun@shzq.com @shzq.com SAC证书编号： S0870511070001 [Table_Summary] 已经披露的二季度数据依然在展示经济的韧劲，但不改变我们“经济复苏触顶、流动性稳定充裕”的宏观场景框架，因为短期从PMI出口新订单、挖掘机销量以及水泥价格等指标看，经济下滑压力在显现，中期来看，下半年房地产销售、出口的压力犹存。近次的降准我们理解为是预防性稳增长举措。 在二手车批发价与5/10年盈亏平衡通胀率提前“见顶”之后，6月份美国通胀依然走高，令美国7月密歇根大学消费者信心指数降至5个月来新低80.5，远逊85.5的预期，股市开始承压。标普凯斯席勒全美房价指数飙高到10年高位15，鲍威尔上周表示，FOME将在数周内讨论MBS购买事宜。若决定减少购买量，将等同于taper的开启，这打开了除8月下旬杰克逊霍尔会议之外的taper节奏新视角。 当前中美所处美林时钟位置分别在“滞胀-衰退”与“复苏—过热”，中国提前美国三个季度左右。国内“经济复苏触顶、流动性稳定充裕”的宏观场景将在相当长的时间内支持成长股的超额收益。 上周涨幅前五行业分别为钢铁6.39%、通信3.46%、食品饮料3.07%、化工3.01%、休闲服务2.88%；换手前五行业分别为有色金属4.74%、电气设备4.58%、计算机4.56%、电子4.37%、化工3.94%。但在赛道投资日益盛行的目前，行业维度对结构机会的表述存在偏差。 电动车、半导体芯片等景气赛道的超额收益，正在逆流而上，往上游挖掘。六氟磷酸锂、氢氧化锂、氧化镨钕等持续走强，市场对景气赛道上游周期股开始用成长股来估值，后续大概率向军工、消费电子新材料扩散。 我们前期指出，景气产业链条上“隐形冠军”超额收益会持久呈现。特征是成长性辨识度低、持仓机构单一。这个判断已经率先反应在景气产业链条的上游。 特别需要指出的有两点：1、上周北向资金流向呈现今年少见的“大开大合”，7月14日净流出108亿，7月15日净流入123亿，全周累计净流入16.69亿。减仓金额最大宁德时代、加仓金额最大中国平安。分歧与调仓力度在显著加大。2、我们前期指出，机构高度共识、交叉重仓的拥挤结构，在下半年将导致行业龙头溢价收 证券研究报告/策略研究/市场点评 日期：2021年7月19日 “赛道交易”短期出现过热迹象 市场点评 请务必阅读尾页重要声明。 敛，叠加近期景气赛道交易过热（新能导成交额占比已经接近2月份茅指数占比峰值），不排除创业板综指近期出现高位大震荡甚至进入中期调整。若成真，对于目前结构行情的潜在冲击是需要认真评估的。 图1 美国CPI指数二手车分项同比 数据来源：Wind资讯、上海证券研究所 图2 美国5年、10年、30年期国债收益率 数据来源：Wind资讯、上海证券研究所 市场点评 请务必阅读尾页重要声明。 图3 标普凯斯席勒全美房价指数 数据来源：Wind资讯、上海证券研究所 图4 美国密歇根大学消费者信心指数 数据来源：Wind资讯、上海证券研究所 市场点评 请务必阅读尾页重要声明。 图5 茅指数和新能导成交额占A股市场总成交额比例 数据来源：Wind资讯、上海证券研究所 图6 北上资金日成交额 数据来源：Wind资讯、上海证券研究所 市场点评 分析师声明 屠骏 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。