三大板块延续亮眼表现，公司业绩符合预期

生物医药 2018年10月28日 华润双鹤 (600062) 三大板块延续亮眼表现，公司业绩符合预期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：14.90元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.dcpc.com 大股东/持股 北京医药集团/59.99% 实际控制人 中国华润总公司 总股本(百万股) 1,043 流通A股(百万股) 823 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 155.44 流通A股市值(亿元) 122.66 每股净资产(元) 7.39 资产负债率(%) 24.10 行情走势图 相关研究报告 《华润双鹤*600062*两票制影响收入高增长，销售费用暂拖累净利润表现》 2018-08-23 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2018年前三季度报告，实现收入63.10亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润8.44亿元，同比增长16.43%；实现扣非后归母净利润8.10亿元，同比增长16.11%；EPS为0.81元。公司业绩基本符合预期。 其中Q3单季度实现收入22.22亿元，同比增长32.24%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.77%；实现扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长27.55%。 平安观点：  Q3业绩增速回升，销售费用有所增加：前三季度公司实现收入63.10亿元，同比增长32.66%，实现归母净利润8.44亿元，同比增长16.43%，基本符合之前预期。其中Q3单季度实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.77%，增速较上半年提升。前三季度毛利率为64.69%，较上年同期增加7.66个pp。三费率为47.2%，较上年同期增加10.52个pp，其中销售费用率为39.61%，较上年同期增加13个pp，估计受市场投入增加及两票制影响。  三大板快延续亮眼表现，产品结构进一步优化：前三季度公司三大板块延续亮眼表现，其中慢病平台实现收入23.29亿元，同比增长31.89%，预计主要品种保持快速增长，毛利率83.65%，较上年同期增加3.26个pp；专科平台实现收入6亿元，同比增长55.93%，毛利率73.46%，较上年同期增加8.15个pp。公司不断完善“1+1+6”布局，收购湘中制药成功布局精神神经领域；输液板块实现收入22.26亿元，同比增长29.57%，收入占比35.28%，进一步下降，高毛利品种占比提升，产品结构持续优化。输液板块毛利率55.26%，较上年同期增加10.6个pp。  一致性评价顺利推进，通过多渠道引进产品：公司积极加快仿制药一致性评价工作，目前有3个品种申报，其中氨氯地平（5mg）已获批，成功进入前三家，为后续品种积累经验，2018公司预计提交申报品种不低于6 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5495 6,422 8,373 9,986 11,767 YoY(%) 6.9 16.9 30.4 19.3 17.8 净利润(百万元) 714.2 843 962 1,150 1,380 YoY(%) 8.0 18.0 14.2 19.6 20.0 毛利率(%) 53.1 57.4 62.7 63.2 63.4 净利率(%) 13.0 13.1 11.5 11.5 11.7 ROE(%) 10.5 11.2 11.9 12.6 13.3 EPS(摊薄/元) 0.68 0.81 0.92 1.10 1.32 P/E(倍) 21.76 18.4 16.2 13.5 11.3 P/B(倍) 2.32 2.1 1.9 1.7 1.5 -40%-20%0%20%40%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18华润双鹤沪深300证券研究报告 华润双鹤﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作；为完善专科业务领域，公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种，目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中，公司今年目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种，在战略领域实现有效布局。  盈利预测与投资评级：公司目前三大板块齐发力，产品结构持续优化，慢病业务重点品种增长稳健，专科业务持续放量，通过外延并购和产品引进，未来专科业务有望再上一层楼。我们维持2018-2020年EPS分别为0.92元、1.10元、1.32元的预测，当前股价对应2018年PE为16倍，维持“推荐”评级。  风险提示：（1）研发风险：公司目前积极推进一致性评价和品种引进，存在相关项目推进进度不及预期风险；（2）降价风险：目前全国性新一轮招标或将执行，国家对药品价格限制严格，未来公司产品有降价风险；（3）核心产品销售不及预期风险：目前公司核心品种快速放量，但未来随着竞争加剧，存在放量不及预期风险。 华润双鹤﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 4780 4999 6257 7325 现金 1248 1307 1868 2569 应收账款 956 1014 1088 1265 其他应收款 22 33 32 45 预付账款 79 131 119 176 存货 974 1010 1325 1411 其他流动资产 1501 1504 1824 1860 非流动资产 4658 4975 5198 5448 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2329 2497 2561 2622 无形资产 1316 1446 1597 1781 其他非流动资产 1013 1032 1040 1045 资产总计 9438 9974 11454 12773 流动负债 1209 1160 1535 1532 短期借款 0 0 0 0 应付账款 469 519 644 718 其他流动负债 740 641 892 814 非流动负债 380 380 380 380 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 380 380 380 380 负债合计 1589 1540 1916 1913 少数股东权益 392 437 491 556 股本 869 1043 1043 1043 资本公积 660 148 148 148 留存收益 5927 6833 7886 9177 归属母公司股东权益 7457 7997 9047 10304 负债和股东权益 9438 9974 11454 12773 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 1187 1080 1206 1433 净利润 882 1007 1204 1446 折旧摊销 339 326 377 427 财务费用 -10 -30 -38 -55 投资损失 -16 -14 -16 -14 营运资金变动 -25 -210 -321 -371 其他经营现金流 17 0 0 0 投资活动现金流 -1132 -629 -583 -663 资本支出 155 317 223 250 长期投资 -438 0 0 0 其他投资现金流 -1415 -312 -360 -413 筹资活动现金流 -293 -392 -62 -69 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 145 174 0 0 资本公积增加 0 -512 0 0 其他筹资现金流 -438 -54 -62 -69 现金净增加额 -239 58 561 701 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 6422 8373 9986 11767 营业成本 2734 3122 3675 4306 营业税金及附加 110 151 180 212 营业费用 1878 3098 3695 4354 管理费用 673 795 999 1177 财务费用 -10 -30 -38 -55 资产减值损失 37 42 50 59 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 16 14 16 14 营业利润 1060 1209 1442 1729 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 9 13 12 11 利润总额 1054 1199 1434 1721 所得税 172 192 229 275 净利润 882 1007 1204 1446 少数股东损益 39 45 54 65 归属母公司净利润 843 962 1150 1380 EBITDA 1355 1487 1763 2082 EPS（元） 0.81 0.92 1.10 1.32 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 16.9 30.4 19.3 17.8 营业利润(%) 25.8 14.0 19.3 19.9 归属于母公司净利润(%) 18.0 14.2 19.6 20.0 获利能力 毛利率(%) 57.4 62.7 63.2 63.4 净利率(%) 13.1 11.5 11.5 11.7 ROE(%) 11.2 11.9 12.6 13.3 ROIC(%) 11.0 11.8 12.5 13.1 偿债能力 资产负债率(%) 16.8 15.4 16.7 15.0 净负债比率(%) -15.9 -15.5 -19.6 -23.6 流动比率 4.0 4.3 4.1 4.8 速动比率 3.1 3.4 3.2 3.9 营运能力 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 6.9 8.5 9.5 10.0 应付账款周转率 6.3 6.3 6.3 6.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.92 1.10 1.32 每股经营现金流(最新摊薄) 0.67 1.04 1.16 1.37 每股净资产(最新摊薄) 7.15 7.67 8.67