收入端符合预期，中档产品延续亮眼表现

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 舍得酒业（600702） 证券研究报告 2024年05月02日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 73.14元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 333.17 流通A股股本(百万股) 332.27 A股总市值(百万元) 24,367.88 流通A股市值(百万元) 24,302.19 每股净资产(元) 23.03 资产负债率(%) 32.92 一年内最高/最低(元) 183.47/68.00 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐家全 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110003 tangjiaquan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《舍得酒业-年报点评报告:收入端表现符合预期，利润端受结构变化&夜郎古 并 表 影 响 低 于 收 入 增 速 》 2024-04-06 2 《舍得酒业-季报点评:业绩符合预期，强韧性尽显》 2023-11-06 3 《舍得酒业-半年报点评:大众酒延续优异表现，盈利端表现平稳》 2023-08-21 股价走势 收入端符合预期，中档产品延续亮眼表现 【业绩】2024Q1公司营业收入/归母净利润分别为21.05/5.50亿元（同比+4.13%/-3.35%）。【分红率】据此前年报披露，分红率将从22年的21.32%提升至23年的40.19%。 中档产品表现亮眼，结构变化&夜郎古并表影响下利润增速略低于收入增速。24Q1公司酒类业务收入19.64亿元（同比+3.01%），中高档酒/普通酒营业收入17.25/2.38亿元（同比+3.31%/+0.85%），中高档酒收入占比同比+0.26个百分点至87.88%。 省内基地市场占比提升，经销商平均规模略降。 ① 市场方面：24Q1省内/外收入分别为5.42/14.21亿元（同比+12.22%/-0.12%），省内收入占比同比提升2.27个百分点至27.62%。 ② 渠道方面：24Q1电商销售/批发代理收入1.50/18.14亿元（同比+5.86%/+2.78%），其中电商销售占比同比+0.21个百分点至7.64%。24Q1经销商数量同比增加510家至2795家，单个经销商规模70.25万元/家（同比-15.79%）。 受结构变化影响盈利端略下滑，销售费用良性缩减。24Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-4.22/-2.07个百分点至74.16%/26.09%，或主因产品结构变化。①24Q1销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）分别同比变动-2.93/+0.33个百分点至16.32%/9.26%，费用使用效率提升，聚焦C端投放；②经营性现金流为1.08亿元（同比-52.41%）；③合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-6.08/-0.24亿元至3.26亿元，蓄水池略降。 盈利预测：从结构看，舍得酒业受大众价位带扩容延续影响，中档产品占比提升保证了收入稳定增长的同时，短期对利润端略有负面影响；从健康度看，舍得酒业保持核心单品批价稳定，为后续发展奠定坚实基础。我们预计24-26年公司营业收入分别为79.5/91.5/105.1亿元（同比增长12%/15%/15%），归母净利润分别为20.0/23.3/27.1亿元（同比增长13%/16%/16%），对应PE分别为12X/10X/9X。 风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,055.53 7,080.96 7,951.91 9,152.65 10,507.25 增长率(%) 21.86 16.93 12.30 15.10 14.80 EBITDA(百万元) 2,343.84 2,511.93 2,817.35 3,218.64 3,759.80 归属母公司净利润(百万元) 1,685.44 1,771.30 2,004.69 2,332.87 2,712.52 增长率(%) 35.31 5.09 13.18 16.37 16.27 EPS(元/股) 5.06 5.32 6.02 7.00 8.14 市盈率(P/E) 14.46 13.76 12.16 10.45 8.98 市净率(P/B) 3.85 3.37 2.81 2.42 2.10 市销率(P/S) 4.02 3.44 3.06 2.66 2.32 EV/EBITDA 21.05 11.70 7.20 6.14 5.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -60%-51%-42%-33%-24%-15%-6%202 3-05202 3-09202 4-01舍得酒业沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,447.98 2,421.55 3,161.22 3,791.47 4,674.41 营业收入 6,055.53 7,080.96 7,951.91 9,152.65 10,507.25 应收票据及应收账款 248.19 478.98 198.41 602.19 362.21 营业成本 1,348.98 1,805.53 2,147.02 2,292.74 2,595.29 预付账款 18.71 25.81 33.83 29.86 42.23 营业税金及附加 902.80 1,014.71 1,191.20 1,299.68 1,502.54 存货 3,582.90 4,423.80 5,097.25 5,070.02 6,438.92 销售费用 1,016.41 1,289.53 1,550.62 1,578.83 1,786.23 其他 1,469.63 743.82 1,258.57 1,166.00 1,076.14 管理费用 587.01 635.78 779.29 759.67 893.12 流动资产合计 7,767.41 8,093.96 9,749.28 10,659.53 12,593.90 研发费用 76.25 108.41 182.89 146.44 157.61 长期股权投资 13.98 19.35 24.72 30.08 35.45 财务费用 (40.50) (27.59) (34.81) (46.56) (56.70) 固定资产 1,056.71 1,599.63 1,678.25 1,797.82 1,924.59 资产/信用减值损失 3.06 0.18 0.86 1.36 0.80 在建工程 457.19 725.76 949.42 1,230.71 1,488.55 公允价值变动收益 40.94 21.55 506.97 (102.48) (100.67) 无形资产 303.37 416.84 440.54 467.60 509.10 投资净收益 3.32 8.16 5.24 5.58 6.33 其他 199.09 260.17 244.22 227.37 210.52 其他 (118.25) (79.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,030.34 3,021.75 3,337.15 3,753.58 4,168.21 营业利润 2,235.52 2,304.04 2,648.77 3,026.31 3,535.62 资产总计 9,797.75 11,115.71 13,086.42 14,413.11 16,762.11 营业外收入 16.97 33.93 40.00 50.00 60.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 6.37 7.83 7.52 7.24 7.53 应付票据及应付账款 899.17 967.63 1,163.25 1,207.80 1,439.89 利润总额 2,246.12 2,330.14 2,681.26 3,069.07 3,588.09 其他 1,935.87 2,157.13 2,785.06 2,693.64 3,233.36 所得税 545.62 557.84 656.91 721.23 860.43 流动负债合计 2,835.04 3,124.75 3,948.31 3,901.44 4,673.25 净利润 1,700.50 1,772.30 2,024.35 2,347.84 2,727.66 长期借款 25.00 39.41 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 15.06 0.99 19.66 14.97 15.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,685.44 1,771.30 2,004.69 2,332.87 2,712.52 其他 102.50 113.79 113.79 113.79 113.79 每股收益（元） 5.06 5.32 6.02 7.00 8.14 非流动负债合计 127.51 153.19 113.79 113.79 113.79 负债合计 3,260.06 3,554.49 4,062.10 4,015.23 4,787.03 少数股东权益 208.23 328.24 340.04 349.02 358.10 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 333.20 333.18 333.17 333.17 333.17 成长能力 资本公积 812.85 837.72 837.72 837.72 837.72 营业收入 21.86% 16.93% 12.30% 15.10% 14.80% 留存收益 5,204.00 6,474.24 7,677.05 9,076.77 10,704.29 营业利润 33.52% 3.07% 14.96% 14.25% 16.83% 其他 (20.59) (412.16) (163.65) (198.80) (258.20) 归属于母公司净利润 35.31% 5.09% 13.18% 16.37% 16.27% 股东权益合计 6,537.69 7,561.22 9,024.33 10,397.88 11,975.08 获利能力 负债和股东权益总计 9,797.75 11,115.71 13,086.42 14,413.11 16,762.11 毛利率 77.72% 74.50% 73.00% 74.95% 75.30% 净利率 27.83% 25.02% 25.21% 25.49% 25.82% ROE 26.63% 24.49% 23.08% 23.22% 23.35% ROIC 119.89% 66.12% 44.77% 49.59% 48.49% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,700.50 1,772.30 2,004.69 2,332.87 2,712.52 资产负债率 33.27% 31.98% 31.04% 27.86% 28.56% 折旧摊销 122.20 157.35 204.24 240.26 281.68 净负债率 -36.89% -30.29% -34.01% -35.58% -38.27% 财务费用 2.72 1.47 (34.81)