超出预期，业绩持续亮眼，长期前景可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：165.0 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,952.2 4,238.1 流通股本(百万股) 2,934.6 市价(元) 165.0 市值(百万元) 487,113.0 流通市值(百万元) 484,209.0 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《药明康德（603259）-公司点评：业绩超预期，主业持续强劲增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.04.29 2 《药明康德（603259）-公司点评：主业增长强劲，人效、订单、产能持续快速提升-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.03.30 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 12872.2 16535.4 21518.0 28149.6 36457.5 增长率yoy% 33.9% 28.5% 30.1% 30.8% 29.5% 净利润（百万元） 1854.6 2960.2 3880.2 5050.1 6543.8 增长率yoy% -18.0% 59.6% 31.1% 30.2% 29.6% 每股收益（元） 0.8 1.2 1.6 2.1 2.7 每股现金流量 1.2 1.6 2.0 1.1 1.6 净资产收益率 10.71% 9.11% 10.35% 11.98% 13.52% P/E 217.2 136.1 103.8 79.8 61.6 PEG -12.1 2.3 3.3 2.6 2.1 P/B 28.1 12.4 10.8 9.6 8.3 备注：数据截止2021.07.15 投资要点  2021年7月15日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021年上半年预计归母净利润26.3-26.6亿元，同比增长53.0%-55.0%；扣非归母净利润21.0-21.3亿元，同比增长86.0%-88.0%。  超出预期，业绩持续亮眼，2019H1-2021H1复合增长依然强劲。取业绩预告中枢，预计2021H1归母净利润26.4亿元，同比增长54.0%，2021H1扣非归母净利润约21.2亿元，同比增长87%。其中2021Q2扣非归母净利润延续了2021Q1的高增，达12.9亿元，同比增长70.1%。我们认为主要系1）小分子CDMO业务需求的持续强劲；2）临床CRO业务全面恢复；3）中国区实验室持续稳健；4）美国区实验室平稳恢复；5）2020H1低基数影响（归母净利润同比增长62.6%、扣非归母净利润同比增长14.0%）。对比2019H1归母净利润与扣非归母净利润， 2019H1-2021H1 归母净利润CAGR约58.2%、扣非CAGR约45.9%，依然维持高速增长。  三大板块协同发展，长期前景可期。1）化学外包服务：前端导流、内部延伸逻辑持兑现，小分子CRO持续引流项目，跟随分子成长驱动下游CDMO迎快速成长期。 2）分析测试+临床试验服务：产能持续扩张，SMO同临床CDS相互导流：公司临床前评价产能持续维持高位，随着苏州、南通产能逐步投产，持续高增可期。药明津石SMO规模优势显著，康德弘翼CDS服务逐步完善，2020年SMO、CDS订单增长均超40%，业绩有望伴随疫情常态重归快速增长轨道；3）药明生基：先发优势率先享受行业红利，据沙利文数据，细胞基因治疗外包赛道优质，预计未来3年全球复合增长31.7%，国内50.7%。药明生基是全球稀缺的端到端一体化细胞基因治疗CTDMO服务平台，通过OXGENE的TESSA与XLenti技术缩短生产周期，显著降低成本，同时有望通过病毒检测业务持续引流项目，迎来长期成长，我们预计2021年有2~3个项目将进入BLA阶段，有望逐步迎来收获。  盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司收入215.18、281.50和364.58亿元，同比增长30.13%、30.82%、29.51%，归母净利润38.80、50.50和65.44亿元，同比增长31.08%、30.15%、29.58%，对应EPS为1.59、2.07、2.68元。公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。 超出预期，业绩持续亮眼，长期前景可期 药明康德（603259.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年07月15日 [Table_Industry] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%药明康德沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：药明康德财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金10,23717,62020,04823,840营业收入16,53521,51828,15036,458应收票据0000营业成本10,25313,30417,37022,442应收账款3,6654,8156,3248,161税金及附加35496280预付账款176204277353销售费用5887539861,280存货2,7173,3414,4435,705管理费用1,8392,4443,1834,117合同资产0000研发费用6931,1091,4971,947其他流动资产6,2644,4374,7505,002财务费用520-480-698-844流动资产合计23,05930,41635,84143,061信用减值损失0000其他长期投资11,2944,3934,6104,593资产减值损失-63-32-37-40长期股权投资765774771772公允价值变动收益5241-520固定资产5,7106,3576,0725,321投资收益606000在建工程3,0861,543772386其他收益207170178180无形资产9981,0981,1841,261营业利润3,3894,5785,9557,670其他非流动资产1,3795,0185,9986,280营业外收入5766非流动资产合计23,23219,18319,40818,614营业外支出26192020资产合计46,29149,60055,24961,674利润总额3,3694,5665,9417,656短期借款1,2301,1701,2621,226所得税3836108021,003应付票据0000净利润2,9863,9565,1396,654应付账款9301,0711,4351,869少数股东损益267689110预收款项0000归属母公司净利润2,9603,8805,0506,544合同负债1,5811,7391,9132,104NOPLAT3,4653,5514,5475,932其他应付款2,4552,3182,3642,349EPS（摊薄）1.001.311.712.22一年内到期的非流动负债177234215222其他流动负债1,548667660577主要财务比率流动负债合计7,9207,1997,8508,346会计年度20202021E2022E2023E长期借款0-180-399-696成长能力应付债券1,819000营业收入增长率28.5%30.1%30.8%29.5%其他非流动负债3,8334,8025,2395,139EBIT增长率65.3%4.8%28.3%29.8%非流动负债合计5,6524,6234,8404,444归母公司净利润增长率59.6%30.5%29.5%29.1%负债合计13,57311,82212,68912,789获利能力归属母公司所有者权益32,49437,47742,17048,385毛利率38.0%38.2%38.3%38.4%少数股东权益225301390500净利率17.9%18.0%17.8%17.7%所有者权益合计32,71837,77842,56048,885ROE9.1%10.6%12.4%14.2%负债和股东权益46,29149,60055,24961,674ROIC21.6%20.4%24.3%28.9%偿债能力现金流量表资产负债率29.3%23.8%23.0%20.7%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比21.6%16.0%14.8%12.1%经营活动现金流3104,7782,7733,992流动比率2.94.14.34.8现金收益4,4854,5845,7177,165速动比率2.63.63.84.1存货影响-624-1,102-1,263-1,619营运能力经营性应收影响-2,528-1,401-2,828-3,337总资产周转率0.40.50.60.6经营性应付影响1,838-718577526应收账款周转天数73717172其他影响-2,8623,4145701,257应付账款周转天数26272627投资活动现金流-5,7321,186-534-392存货周转天数79828181资本支出1,127100700950每股指标（元）股权投资65941-520每股收益1.001.311.712.22其他长期资产变化-7,5171,045-1,228-1,362每股经营现金流0.101.620.941.35融资活动现金流10,4321,419188192每股净资产11.0112.6914.2816.39借款增加-762-180-219-297估值比率股利及利息支付0000P/E1361048062股东融资-3000P/B1211108其他影响11,1971,598408488EV/EBITDA97917358单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布