业绩表现亮眼，看好一体化、多疗法平台长期发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：199.8元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 794.4 4,238.1 流通股本(百万股) 418.8 市价(元) 199.8 市值(百万元) 158,721.1 流通市值(百万元) 83,676.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《康龙化成（300759）-公司点评：发布股权激励草案，为中长期快速发展夯实基础-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2021.06.10 2 《康龙化成(300759) - 业绩超预期，三大板块强劲增长，规模效应逐步凸显-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.04.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3757.16 5133.60 6770.42 8850.85 11536.67 增长率yoy% 29.20% 36.64% 31.88% 30.73% 30.35% 净利润（百万元） 547.19 1172.38 1538.07 2008.44 2607.31 增长率yoy% 64.30% 114.25% 31.19% 30.58% 29.82% 每股收益（元） 0.69 1.48 1.94 2.53 3.28 每股现金流量 1.18 2.08 1.29 2.19 2.85 净资产收益率 7.05% 13.22% 14.68% 16.09% 17.28% P/E 280.78 131.05 99.89 76.50 58.93 PEG 4.37 1.15 3.20 2.50 1.98 P/B 19.78 17.32 14.66 12.31 10.19 备注：数据截止2021.07.16 投资要点  2021年7月15日，公司发布2021年半年度业绩预告，2021年上半年预计营业收入31.1 - 33.3亿元，同比增长42.0%-52.0%；归母净利润5.0-5.9亿元，同比增长4.0%-24.0%；扣非归母净利润5.3-6.0亿元，同比增长46.0%-66.0%；经调整Non-IFRS归母净利润5.8-6.7亿元，同比增长34.9%-54.9%。  业绩表现亮眼，2019H1-2021H1 经调整Non-IFRS归母净利润复合增长约95.8%。取业绩预告中值，预计2021H1营业收入32.2亿元（同比增长，下同，+47.0%），归母净利润5.5亿元（+14.0%），扣非5.6亿元（+56.0%），经调整Non-IFRS归母净利润6.3亿元（+44.9%）。营收及扣非增速高于归母净利润增速，我们认为主要源于：1）投资收益降低：2020H1 Zentalis 上市带来1亿左右公允价值变动收益，2021H1仅200万元；2）可转债公允价值变动对表观业绩扰动：2021H1美元可转债带来公允价值变动约-0.7到-1.2亿元。此外，剥离2020年疫情影响后，对比2019H1数据，2019H1-2021H1营收、归母、扣非、Non-IFRS归母净利润CAGR分别约40.3%、84.2%、90.3%及95.8%，均实现强劲增长。  一体化平台竞争优势凸显，产业链协同有望驱动公司持续保持高增长。1）实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）CMC服务技术实力雄厚，绍兴一期200m3商业化产能预计于2021H2交付，未来3-5年随着临床后期项目占比不断提升，商业化产能逐步释放，CMC业务有望持续快速增长。3）临床CRO服务2020年略受疫情扰动，但下半年开始呈加速恢复态势，我们预计随着疫情常态化、南京思睿同联斯达优势互补，有望持续保持快速增长。  细胞基因疗法及大分子CDMO服务平台加速开拓，有望带来增长新动能。公司通过投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造研发至生产一体化的C&GT服务平台；通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备，有望为公司不断贡献新的增量。  盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023年公司营业收入分别为67.70、88.51和115.37亿元，同比增长31.88%、30.73%、30.35%；归母净利润分别为15.38、20.08和26.07亿元，同比增长31.19%、30.58%、29.82%。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。  风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 业绩表现亮眼，看好一体化、多疗法平台长期发展 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2021年07月16日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：康龙化成财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金2,9424,8315,8797,425营业收入5,1346,7708,85111,537应收票据0000营业成本3,2104,1765,4257,020应收账款1,1111,5191,9752,566税金及附加336180104预付账款10101419销售费用93131168217存货292329439575管理费用6538461,0621,384合同资产0000研发费用105137164197其他流动资产1,185770877920财务费用82-65-104-137流动资产合计5,5407,4599,18511,505信用减值损失0000其他长期投资1,8271,1941,2581,169资产减值损失-4-5-4-5长期股权投资280280280280公允价值变动收益191150100100固定资产2,7252,9863,3043,897投资收益15799118112在建工程821360380290其他收益45373939无形资产566649737829营业利润1,3241,7712,3133,002其他非流动资产149267294313营业外收入1222非流动资产合计6,3685,7366,2546,779营业外支出5444资产合计11,90913,19515,43818,284利润总额1,3191,7692,3113,000短期借款377324323332所得税172265347450应付票据0000净利润1,1471,5041,9642,550应付账款191231302394少数股东损益-25-34-44-58预收款项0734772归属母公司净利润1,1721,5382,0082,607合同负债551606667733NOPLAT1,2221,4501,8782,436其他应付款408319335342EPS（摊薄）1.481.942.533.28一年内到期的非流动负债93132122121其他流动负债362134224255主要财务比率流动负债合计1,9821,8182,0212,249会计年度20202021E2022E2023E长期借款395445495545成长能力应付债券0000营业收入增长率36.6%31.9%30.7%30.3%其他非流动负债598426454478EBIT增长率99.8%21.4%29.5%29.7%非流动负债合计9938719491,023归母公司净利润增长率114.3%30.9%30.4%29.9%负债合计2,9752,6892,9703,272获利能力归属母公司所有者权益8,87010,47712,48415,084毛利率37.5%38.3%38.7%39.2%少数股东权益6329-15-73净利率22.8%22.7%22.6%22.5%所有者权益合计8,93410,50612,46815,012ROE13.2%15.0%16.4%17.5%负债和股东权益11,90913,19515,43818,284ROIC20.7%24.4%27.8%31.4%偿债能力现金流量表资产负债率25.0%20.4%19.2%17.9%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比16.4%12.6%11.2%9.8%经营活动现金流1,5071,0221,7362,262流动比率2.84.04.45.0现金收益1,6021,8142,2992,938速动比率2.63.84.24.7存货影响-36-110-136575营运能力经营性应收影响-436-380-566-719总资产周转率0.50.50.60.7经营性应付影响604-145211221应收账款周转天数70707171其他影响-227-157-73-753应付账款周转天数17181818投资活动现金流-2,849698-830-904存货周转天数26272526资本支出1,127100700950每股指标（元）股权投资348249218212每股收益1.481.942.533.28其他长期资产变化-4,325349-1,748-2,066每股经营现金流1.901.292.192.85融资活动现金流-175169142188每股净资产11.1713.1915.7118.99借款增加-147505050估值比率股利及利息支付1000P/E1311007659股东融资0000P/B17151210其他影响-2811991138EV/EBITDA103876954单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均