消费板块投资周思考：资金流入白酒板块，避险情绪加重

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 消费 分析师:刘冉 执照编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 资金流入白酒板块，避险情绪加重 ——消费板块投资周思考（5.17—5.21） 证券研究报告-行业周报 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 19EPS 20EPS 20PE 评级 飞亚达 0.49 0.68 22.04 增持 百联股份 0.54 0.45 43.44 增持 华致酒行 0.78 0.90 47.88 增持 森马服饰 0.57 0.30 39.50 增持 太平鸟 1.17 1.51 33.39 增持 安琪酵母 1.09 1.63 40.99 增持 青岛啤酒 1.37 1.63 64.42 增持 口子窖 2.87 2.13 30.92 增持 黄山旅游 0.46 -0.06 / 增持 消费指数相对市场的表现 资料来源：WIND 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586983 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2021年5月25日 投资要点:  上周（5.17——5.21），消费板块上涨与下跌数量大致参半，上涨以低估值板块居多。在观察的56个三级消费子板块中，上涨数量27个，下跌数量29个，基本各半。上涨的板块包括：家电板块下的白电、小家电、黑电、厨电、照明等，连锁终端板块下的珠宝钟表、家电3C等，纺织板块下的印染、体育户外服饰及中高端品牌服饰，养殖后周期板块包括饲料加工、动物疫苗等，餐饮板块，其他食品板块，以及高估值板块如白酒、其他酒、宠物食品、旅游零售、速冻食品等。上周，旅游、酒店、棉纺、非棉纺、家纺、儿童服饰、水产、种植、畜牧养殖、肉制品、乳制品、调味品、休闲食品、教育等板块下跌，其中跌幅较大的是：水产、纺织、教育、旅游等板块。整体来看，高估值板块仍在持续地出清高估值，而低估值板块延续了补涨行情。  消费板块估值普遍下沉，较低估值板块数量增多，但高估值板仍有待出清。我们将静态市盈率规定为35倍，随着今年的业绩释放，35倍的市盈率有望下沉至30倍以下。截至上周，静态市盈率低于35倍的消费三级板块有31个，占观察目标的55%，主要涉及家电、纺织、连锁、畜牧养殖和动物疫苗、餐饮、乳制品、肉制品和休闲食品等。45%的观察板块目前仍有较高的市盈率，主要包括旅游景区、旅游零售、酒店、超市、白酒、啤酒、调味品、速冻食品和宠物食品等。消费板块的估值中枢较年初有所下降，但内部的估值分化仍较为严重，部分板块的高估值情形并没有得到有效的改善。  资金流向较为安全的“高地”，避险情绪浓厚。上周，56个消费三级板块中仅有11个获得资金净流入，其中仅白酒、白电和旅游零售获取大额的资金净流入，分别获资金净流入46.44亿元、6.8亿元和7.54亿元。市场利率和通胀的抬升，050000100000150000200000250000300000350000400000-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-05成交金额 申万消费 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 资金对于市场风险上升的预期正在强化，由此，资金对于现金流和业绩确定的标的给予更多的配置，白酒、白电和旅游零售均是避险板块，资金流向反映了对于市场的预判。  今年以来，在二级市场录得涨幅的个股大都是头部中居首的标的，而下跌的情形则泥沙俱下、不一而足。在我们观察的80个头部标的中，今年以来在二级市场录得涨幅的有30只，其中涨幅超过10%的有20个，基本上都是头部范畴内的居首标的，集中在家化、酒店、旅游、白酒、啤酒、休闲食品、白电、珠宝钟表等可选消费领域。家化板块的上海家化，今年以来录得涨幅61.76%；啤酒板块中的重庆啤酒和青岛啤酒，分别录得涨幅43.92%和2.42%；白酒板块中的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊和山西汾酒，分别录得涨幅2.21%、1.63%、13.86%、46.82%和19.37%；酒店板块中的首旅股份和锦江酒店分别上涨19.37%和12.94%；珠宝钟表板块的飞亚达和周大生分别上涨28.87%和5.48%；畜牧养殖板块的牧原股份上涨28.31%；旅游板块的宋城演艺和中国中免分别上涨2.37%和12.59%；休闲食品板块的周黑鸭和绝味食品分别上涨15.29%和13.11%。从上半年的情况来看，市场资金趋向头部的投资风格并没有显著变化，只是后期纳入了对低估值的“填谷”行为。此外，今年的市场行情以“疫情反弹”为主，受疫情影响大的板块反弹幅度较大，即使在板块内部，业绩上年受损较大的标的反弹幅度较大，比如白酒中的水井坊。我们认为，疫情反弹行情接近尾声，下半年的市场有望重回业绩和估值的双维考量。  经过今年以来的估值出清，二级市场不乏估值较低的优质消费个股。在我们的核心消费股票池中，市盈率低于35倍（剔除负值）的个股有28个，我们从中遴选出10个成长性相对较好的个股，包括光明乳业、晨光生物、广州酒家、新宝股份、口子窖、圣农发展、牧原股份、双汇发展、龙大肉食和飞亚达，截至上周上述个股的静态市盈率分别为35.34倍、32.14倍、31.84倍、28.79倍、26.7倍、21.72倍、12.36倍、21.54倍、11.59倍和28.87倍。  目前来看，白酒的终端销售普遍较好，今年的业绩增长能够对冲部分的高估值。我们考察了近期白酒在商超的销售情况。如果与2019年同期相比：一线白酒中，五粮液和茅台呈现出良好的势头，表现为销量和售价的双双提振。二线白酒中，部分地方品牌的销售额实现了较大幅度的增长，产品的终端 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 售价高于2020年、略低于2019年，终端价格还没有完全修复，洋河、口子窖、古井贡、舍得都呈现了上述市场特征。目前，五粮液、贵州茅台、洋河股份、口子窖、古井贡酒和舍得的静态市盈率当前分别为53.34、53.62、47.44、26.7、57.67、70.94倍，考虑进今年的业绩增幅，上述标的的市盈率在35至45倍区间。在市场资金充沛、利率稳定的前提下，今年白酒较为确定的业绩增长为下半年的资金提供了增持的条件。  投资策略：对于后市，我们认为，一是，服务消费和可选消费的行情仍会延续，包括：零售、景区、酒店、旅游服务、品牌服饰、教育等，上涨行情大概率会延续至相关行业兑现业绩正增长之后。二是，基本面和估值均具备优势的消费板块其实很难长期下跌，短期回调后仍会回至上涨通道，包括：白电、小家电、畜牧养殖、肉制品、其它食品等。三是，看好此轮海外需求的反弹空间，配置出口领域的龙头企业。四是，可提前着手配置低估的消费资产，如食品饮料的估值近一周出现显著下降，待降至合理水平即可配置。最后，我们认为四季度以后市场风格将会从周期向消费切换。 消费板块投资组合 股票简称 所属板块 选股逻辑 飞亚达 连锁专营 公司是高端手表的零售连锁商，上年公司名表销售增长较高，增势有望延续至今年。 百联股份 百货超市 免税政策有望惠及公司；疫情修复，业绩回升。 华致酒行 连锁专营 公司的业绩超出预期，全年有望实现较高的业绩增长。华致模式被印证。 森马服饰 品牌服装 公司致力于成人休闲和儿童服饰的品牌运营，立足电商并将加工业务外包，通过整合资源，实现对供应链、渠道和品牌的全面管理。公司的上年四季度业绩有明 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 显改善，在纺织服装产业景气度上行的背景下，公司今年业绩有望进一步增长。 太平鸟 品牌服装 公司业绩增长超出预期，全年业绩较为明确，渠道优势凸显。 安琪酵母 食品综合 公司是全球最大的活性干酵母和酵母抽提物供应商，公司在全球布局产能。公司的海外产能正在进入佳境，盈利不断走高；国内产能已经攻克环保高标，未来稳定释放利润。 青岛啤酒 啤酒 公司的产品升级和盈利提升空间较大，利润释放仍在展开。随着夏季到来，公司的季度业绩将会较好，二级市场上有望出现季节性行情。 口子窖 白酒 公司是二线徽酒，近年来安徽经济增长突出，成全了地方白酒。今年随着经济恢复，地方白酒的业绩增长较上年更确定。公司股价下跌后，动态估值降至20余倍。 黄山旅游 景区 客流量等指标复苏显著。 资料来源：中原证券 日期：2021年5月25日 风险提示：美债大概率会继续走高，将会持续引发全球资产价格震荡，A股也将会受到全球系统性风险的波及；部分“核心”资产的价格将会持续下跌，直至估值调整至合理水平；经济增长不及预期。 消费 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共5页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定