碳交易专题报告（一）：全国碳排放权交易市场上线解读-碳市场拉开帷幕，碳中和国策初兴

2020-07-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 中信期货研究|碳交易专题报告（一） 摘要： 碳市场拉开帷幕，碳中和国策初兴 7月16日，全国碳排放权交易市场即将上线，市场覆盖碳排放量40亿吨，约占全国总排放量的40%。覆盖地理范围广，纳入碳交易规模大，对于改善国内碳市场流动性，形成公允有效的全国碳价格意义重大，标志着我国市场化碳减排工作进入新的更为成熟的阶段。本报告主要介绍了碳交易的经济学原理，回顾了中国碳市场建设实践工作，并对全国碳排放权交易市场做了展望。 报告要点 1.碳交易，顾名思义是以碳排放权为标的所进行的交易，是碳排放权交易的简称。 2. 碳交易的目的是通过碳排放权的流转形成碳价格信号，并利用市场的激励机制实现优化配置。首先，通过确权将外部成本内部化，当碳排放成为一种污染权后，碳排放就变成了排放主体的生产要素，换言之，碳排放将成为生产要素被计入企业生产成本，而不再是免费使用，因此环境成本被内部化。其次，通过排放主体之间的交易，提高整个社会的资源优化配置，减少总的排放量；通过市场机制的设计，可以增加排污者的生产成本，激励企业改进生产技术，鼓励减排技术高的企业多生产，多研发使用低碳零碳技术，使整个社会的排放减少，增加社会总福利水平。 3.全国碳排放权交易市场采用交易场所与登记场所分立的“双城”模式。全国碳排放权交易市场由上海能源环境交易所承担交易系统账户开立和运行维护，由湖北碳排放权交易中心承担注册登记系统账户开立和运行维护。首批纳入火力发电行业供给2225家企业。随后将根据市场运行情况及其它行业数据的成熟程度，逐步纳入水泥、电解铝、化工、钢铁等行业。市场开启初期，个人和机构投资者暂不可参与碳交易。 4.全国碳排放权交易市场的上线将有利于全国碳价格的形成。一方面，覆盖规模较大，约40亿吨碳排放，占全国40%的碳排放量被纳入交易，预期随着碳市场较之前试点市场的规模扩大，流动性有望改善；另一方面，覆盖地理范围较广，对形成公允的全国碳价格创造了有利条件。有效的碳价格信号将对优化资源配置，推动能源转型，实现经济高质量绿色发展发挥重要作用。 5.全国碳价有望继续稳步提高。理论上，碳排放权价格大致等于碳减排成本。长期来看，碳减排成本边际递增，随着减排潜力与减排空间逐部缩小，碳价格将随之逐步提高，预计2030年前碳价格将维持在7-15美元的区间。 ——全国碳排放权交易市场上线解读 中信期货专题报告|大宗商品（碳交易） 2 / 11 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、什么是碳交易 ...................................................................................................................................................... 4 二、碳交易的经济学原理 .......................................................................................................................................... 4 三、中国碳交易市场实践 .......................................................................................................................................... 5 四、全国碳市场展望 .................................................................................................................................................. 7 （一）“十四五”期间或将实现八大行业全覆盖 ........................................................................................... 8 （二）碳价格有望逐步上升 .............................................................................................................................. 9 （三）流动性随参与度的增加而边际改善 ..................................................................................................... 10 免责声明 .................................................................................................................................................................... 11 中信期货专题报告|大宗商品（碳交易） 3 / 11 图目录 图表1：碳排放权交易可实现资源的优化配置 ................................................................................................. 5 图表2：中国碳交易市场大事件时间轴 ............................................................................................................. 6 图表3：碳交易体系建设的主要工作回顾 ......................................................................................................... 7 图表4：拟纳入全国碳排放权交易市场的八大行业及预纳入时间 ................................................................. 8 图表5：八大行业的碳排放合计占全国碳排放总量的88% .............................................................................. 8 图表6：生态环境部委托中钢协与有色金属协会组织开展碳配额方案制定工作 ......................................... 9 图表7：全国各试点市场碳交易的平均价格 ................................................................................................... 10 图表8：全球主要碳市场碳交易价格走势 ....................................................................................................... 10 中信期货专题报告|大宗商品（碳交易） 4 / 11 一、什么是碳交易 碳交易，顾名思义是以碳排放权为标的所进行的交易，是碳排放权交易的简称。《京都议定书》制定了国际碳排放权交易机制、联合履约机制和清洁发展机制（Clean Development Machanism, CDM），旨在通过市场机制推动发达国家与发展中国家履行减排承诺，为各国碳交易市场形成的奠定了基础。 碳排放权是指企业拥有的向大气中排放二氧化碳的权利。在交易中，碳排放权是一种许可权证，代表了政府核定的排放主体在一定时期内可排放的二氧化碳量。政府通过立法赋予企业排放权，对于企业而言，碳排放权则在法律层面上被确立为企业的一种无形资产。 碳排权源自于经济学中的排污权。企业通过生产追求个人利润的最大化，同时排出二氧化碳，给环境带来负面影响，导致他人的利益受到损害，这是典型的外部性问题。由于空气和环境属于公共物品，权利界定并不明晰，从而引发过度排放，损害整个社会的利益。诺贝尔经济学奖得主科斯的产权理论认为，解决外部性问题关键在于产权明晰，只要产权明晰，无论初始权利的分配如何（排放者有权或者无权），在交易成本为0的情况下，市场最终的结果都是有效率的，即都能实现帕累托最优。正是基于这样的理论基础，碳交易市场应运而生，通过赋予生产者排放许可权，并建设一个交易成本较低的交易市场，来帮助整个社会降低碳排放。 二、碳交易的经济学原理 碳交易的目的是通过碳排放权的流转形成碳价格信号，并利用市场的激励机制实现资源优化配置。具体而言，首先，通过确权将外部成本内部化，在不限制碳排放的情况下，碳排放所造成的环境成本是由企业外部的整个社会来承担，当碳排放成为一种污染权后，碳排放就变成了排放主体的生产成本或者生产要素，换言之，碳排放将成为生产要素被计入企业生产成本，而不再是免费使用，因此环境成本被内部化。其次，通过排放主体之间的交易，提高整个社会的资源优化配置，减少总的排放量；通过市场机制的设计，可以增加排污者的生产成本，激励企业改进生产技术，加大减排的投入，鼓励了减排技术高企业多生产，多研发使用低碳零碳技术，使整个社会的排放减少，增加社会总福利水平。 图表1中，两条斜线AM、BN分别代表A、B两家企业的边际碳排放成本，两家企业的初始配额分别为AP、BP。在不进行交易的情况下，两家企业的边际排放成本为A企业的排放成本 (三角形AMP)与B企业排放成本（三角形BOP）之和。两条边际减排成本曲线的交点为N，这意味着两家企业的边际减排成本在此处相等，此时，两家企业总减排成本（三角形ANQ+三角形BNQ）较未交易之前少了红色三角形MNO区域，这说明整个社会的减排总成本降低了。 对于A企业来说，由于超过排放量AQ之后，边际减排成本就会比B企业高 中信期货专题报告|大宗商品（碳交易） 5 / 11 （NM在ON之上），此时A企业就可以通过交易将排放权出售给减排成本低的B企业，只要A企业减排成本低