二季度和6月经济数据点评：经济增长动能缓慢向消费切换

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 经济增长动能缓慢向消费切换 二季度和6月经济数据点评 宏观点评报告 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 潘越 panyue@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 二季度经济增长动能加快，工业生产积极性强。最新公布的2021年二季度实际GDP同比增长7.9%，两年平均增速为5.52%，较一季度的5%增速小幅上升。同时，二季度工业产能利用率为78.4%，较一季度上升1.2个百分点，创下2013年以来的最高值。 广东疫情和“618促销活动”影响下，6月消费结构再次切换回“居家品”。6月社零单月两年同比增速为4.92%，较上月小幅上升0.4个百分点。具体来看，1）受到广东疫情反复影响，以餐饮收入为代表的服务消费两年同比增速下降，而中西医零售额两年同比增速上升。2）因“618促销活动”刺激，家电和通讯器材消费明显改善。3）需要注意的是，汽车消费明显下滑。这背后一方面与“缺芯”有关，另一方面与消费力有关。总体而言，消费增速虽有所改善，但从内部结构和趋势来看需要谨慎。首先，居民的可支配收入增长动能出现乏力的现象。其次，海外第三波疫情正在发酵，集中在欧洲和东南亚国家，这将对我国的输入性病例控制形成风险。最后，网络促销活动对部分消费品形成透支效应。 固定资产投资边际加速，制造业接力地产，基建继续托而不举。1-6月固定资产投资累计增速为12.6%，两年平均增速为4.46%，较1-5月上升0.47个百分点。具体来看，主要贡献力量仍然为房地产，但单月动能的边际贡献在制造业。近期的央行降准行为释放货币和信用政策偏松信号，因此居民的信贷环境偏中性背景下，预计地产销售增速将保持平稳，全年销售面积增速维持5%的判断，这也对企业的开工投资意愿形成支撑。此外，上半年新开工的弱势主要是由于“集中供地”政策制约土地供给量导致，下半年土地供给将有所放量，结合销售的高景气度，我们预计新开工增速存在加速可能。此轮竣工量来源于2017-2018年的开工建设量，预期竣工偏强态势至少持续到2022年上半年。基建方面，在经济虽存在波动但下行压力尚不大的环境下，财政政策将保持托而不举的态势。制造业方面，由于出口和政策导向未有拐点，部分高新行业资本开支仍将有所上升。 疫情不均衡发展下，经济增长动能缓慢向消费切换。总体来看，6月份我国的经济增长态势依然稳中偏强，表现略超市场预期，但增长环比动能已经无法加快。对于下半年而言，鉴于全球疫情的不均衡发展，我们认为经济总体压力不大，但将存在结构性差异，即前期表现较好的行业将难有超预期，而表现较差的行业景气度改善速度缓慢，在此背景下，预计政策面依然保持友好，风险资产不悲观。 风险提示：新冠病毒超预期变异，美国货币政策收紧 证券研究报告 2021年07月15日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月15日 6月经济数据点评：经济增长动能缓慢向消费切换 一、 二季度经济增长动能加快，工业生产积极性强 最新公布的2021年二季度实际GDP同比增长7.9%，两年平均增速为5.52%，较一季度的5%增速小幅上升。同时，二季度工业产能利用率为78.4%，较一季度上升1.2个百分点，创下2013年以来的最高值。 图1：二季度经济增长动能加快(%) 图2：二季度工业产能利用率创新高(%) 资料来源：WIND, 西部证券研发中心 资料来源：WIND,西部证券研发中心 二、广东疫情和“618促销活动”影响下，6月消费结构再次切换回“居家品” 6月社零单月两年同比增速为4.92%，较上月小幅上升0.4个百分点，距离疫情前8%的增速仍有距离。具体来看，1）受到广东疫情反复影响，以餐饮收入为代表的服务消费两年同比增速为0.96%，较上月下降0.37个百分点，而中西医零售额两年同比增速为9.1%，较上月上升1.8个百分点。2）因“618促销活动”刺激，家电和通讯器材消费明显改善，其中家电零售额两年同比增速为9.35%，较上月上升5.65个百分点，通讯器材零售额两年同比增速为17.34%，较上月上升7.25个百分点。3）需要注意的是，消费品中占比较高且金额较大的汽车零售额两年同比增速为-2.06%，较上月明显下降6.95个百分点。狭义乘用车销量6月单月两年同比增速为-5.4%，较上月下降6.8个百分点。这背后一方面与“缺芯”有关，另一方面与消费力有关。 总体而言，消费增速虽有所改善，但从内部结构和趋势来看需要谨慎。首先，居民的可支配收入增长动能出现乏力的现象。二季度城镇居民的实际可支配收入两年平均同比增速为4.16%（疫情前增速为5.5%），仅较一季度上升0.27个百分点，并且与GDP增速的差距逐渐扩大。其次，海外第三波疫情正在发酵，集中在欧洲和东南亚国家，这将对我国的输入性病例控制形成风险，进而压抑住居民的外出消费意愿。最后，网络促销活动对部分消费品形成透支效应，往后刺激作用在收入预期无法显著改善背景下或将有所减弱。 -10-5051015202019/12019/62019/112020/42020/92021/2实际GDP两年平均增速GDP:不变价:当季同比60626466687072747678802019/12019/62019/112020/42020/92021/2 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月15日 图3：分行业零售额单月两年平均增速（%） 图4：居民的可支配收入增长动能出现乏力的现象（%） 资料来源：WIND,西部证券研发中心 资料来源：WIND,西部证券研发中心 三、固定资产投资边际加速，制造业接力地产，基建继续托而不举 1-6月固定资产投资累计增速为12.6%，两年平均增速为4.46%，较1-5月上升0.47个百分点。具体来看，主要贡献力量仍然为房地产，但单月动能的边际贡献在制造业。1-6月房地产投资两年平均增速为8.2%，较1-5月下降0.35个百分点，制造业投资增速为2.6%，较1-5月上升1.3个百分点，基建投资增速为3.5%，较1-5月上升0.2个百分点。 图5：固定资产投资分部门4，5和6月单月两年平均增速（%） 资料来源：WIND,西部证券研发中心 地产方面，在行业和融资政策的双重压力下不论是投资还是销售具备一定韧性。6月单月房地产销售增速为7.49%，两年平均增速为4.78%，均低于上月增速，但仍然维持较高的景气度。投资方面，新开工、施工和竣工增速均有所加快，但竣工明显强于新开工。其中6月新开工面积两年平均增速为-2.07%，竣工面积两年平均增速为6.07%，施工面积两年平均增速为6.33%，分别较上月上升1.39，4.46和0.2个百分点。 -5%0%5%10%15%20%社零建筑装潢家具家用电器通讯中西药石油制品汽车餐饮收入2021年6月2021年5月-8-6-4-202468102019/32019/72019/112020/32020/72020/112021/3GDP:不变价:累计同比城镇居民人均可支配收入:实际累计同比012345678910固定资产投资房地产制造业基建 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月15日 图6：6月单月房地产销售增速放缓（%） 图7：6月新开工、施工和竣工增速均有所加快（%） 资料来源：WIND,西部证券研发中心 资料来源：WIND,西部证券研发中心 展望下半年，市场对房地产销售的预期基于对房贷额度的收紧而悲观，但我们认为货币和信用政策趋稳，这个判断也在近期的央行降准行为下得以验证加强。因此居民的信贷环境偏中性背景下，预计地产销售增速将保持平稳，全年销售面积增速维持5%的判断，这也对企业的开工投资意愿形成支撑。此外，上半年新开工的弱势主要是由于“集中供地”政策制约土地供给量导致，下半年土地供给将有所放量，结合销售的高景气度，我们预计新开工增速存在加速可能。此轮竣工量来源于2017-2018年的开工建设量，预期竣工偏强至少持续到2022年上半年。基建方面，在经济虽存在波动但下行压力尚不大的环境下，财政政策将保持托而不举的态势。制造业方面，由于出口和政策导向未有方向性转变，部分高新行业资本开支预计仍将有所上升。 四、疫情不均衡发展下，经济结构性矛盾突出 总体来看，6月份我国的经济增长态势依然稳中偏强，表现略超市场预期，但增长环比动能已经无法加快。对于下半年而言，鉴于全球疫情的不均衡发展，我们认为经济总体压力不大，但结构性矛盾仍然突出。通过分析各国的疫情采购量和采购节奏，我们发现2021年年内疫情的影响无法完全消退，还将主要存在于印尼、印度、伊朗和伊拉克等东南亚和中东国家，而美国和欧盟等消费国将有望分别在3季度和4季度实现疫情的有效控制，此外部分资源国如巴西、澳大利亚、智利和秘鲁等将在年底摆脱疫情。这对我国经济的影响在于：1）耐用品和防疫物资的出口订单量将逐渐放缓。2）部分原材料供给运输仍然有限，如煤炭和原油等，增加企业成本压力。3）东南亚邻国疫情发酵对我国容易形成输入性病例压力，影响居民的外出活动意愿。4）全球的贸易、商务和旅游活动无法恢复常态化。综合而言，前期表现较好的行业将难有超预期，而表现较差的行业景气度改善速度缓慢，在此背景下，预计政策面依然保持友好，风险资产不悲观。 五、风险提示 新冠病毒超预期变异，美国货币政策收紧 -20-10010203040502011/52013/52015/52017/52019/52021/5地产单月销售增速-20-15-10-50510152025302014/12016/12018/12020/1新开工竣工施工 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年07月15日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修