` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 1.进出口维持强劲，顺差回升。2021年6月，我国外贸进出口超预期回升，贸易顺差高增。出口同比增长20.2%，环比增长5.6%，比2019年同期增长24.9%（上月值19.5%），出口无论从同比、环比还是与疫情前相比都表现实强，也说明外需仍较旺盛。从PMI数据来看，欧美日等发达国家PMI均维持在高位。随着疫苗接种的加快，海外国家也有望解封，产能也将有所恢复，供需缺口也将缓解，但就目前而言对于中国出口商品的依赖短期仍强。出口结构来看，主要商品出口仍保持增长但增速呈小幅回落态势。东南亚等地疫情反复支撑了我国劳动密集型商品出口的增长；机电商品出口增速虽有回落，但仍然维持在高位。从国别来看，对欧盟国家以及日本的出口均有一定回升，而对美国出口则有小幅回落；对东盟国家出口仍保持在高位；金砖四国中，仅对俄罗斯出口有所提升，而对其他三国的出口都出现了一定程度的回落，尤其对印度的出口滑落明显。6月份进口增长24.2%，同比有所回落，但环比由降转升，且比2019年同期增长32.7%（上月为22.3%），同比的回落或受到基数的影响，进口实际表现依然强劲。从进口商品数量来看（两年平均增速），主要商品除原油小幅回落外其余均由不同程度回升；从进口金额来看，各项商品回升幅度更大，包括原油，量价齐升共同支撑进口。本月由于出口的回升，进口虽强，但贸易顺差仍达到了3327.5亿元，环比增长12.4%，同比增长4.8%。 2.市场迎来回暖。从国内情况看，楼市泡沫对中国经济压制作用，或正对预期产生潜移默化影响。综合来看，中国经济仍处在“底部徘徊”阶段，经济增长的内生增长动力仍偏弱。短期通胀拐点的来临，通胀消退交易将成为短期主导市场因素。通胀消退后，伴随经济下行利率体系将呈现稳中偏降趋势，资本市场或临全面回暖。 3.出口高峰或将过。6月进出口再超预期，海外对我国的出口依赖还难以消退，但或许顶峰已过，下半年出口仍面临一定压力。首先，随着全球疫苗接种的推进，全球产能正在逐步复苏，发达经济体自身产业链的修复会减少对我国出口的需求；其次，随着东南亚各国对新型毒株疫情的控制和经济解封，其出口商品对我国商品的替代效应将重新显现；最后，去年下半年的高基数也将进一步减缓出口的同比增速。另外，PMI中新出口订单指数已连续回落且位于临界点以下，景气指数已先行有所体现。而进口方面，在大宗商品价格高企状态下，中国的进口增速仍然较快，贸易条件趋向恶化对中国外贸增长和结构的影响逐渐体现，超高顺差态势逐渐缓解。外需拉动的中国经济反弹力度将逐渐减弱，原先被遮盖楼市泡沫对内生增长动力的损害又将显现。高顺差态势难以持续，汇率不可避免或受到影响，从而外汇储备增长趋弱压力也将上升。由于基础货币投放机制由外汇占款转向央行自创工具，因此要保持政策利率和货币增长的平稳，降准仍是未来不可更缺的选项！ 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2021年07月15日 出口强劲 但压力难松 ——2021年6月外贸数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件：6月外贸数据情况 根据海关总署公布的贸易数据，6月份，我国进出口总值3.29万亿元，同比增长22%，环比增长5.0%，比2019年同期增长28.3%。其中，出口1.81万亿元，同比增长20.2%，环比增长5.6%，比2019年同期增长24.9%；进口1.48万亿元，同比增长24.2%，环比增长4.2%，比2019年同期增长32.7%；贸易顺差3327.5亿元，同比增加4.8%。 数据分析： 2021年6月，我国外贸进出口超预期，贸易顺差高增。出口同比增长20.2%，环比增长5.6%，比2019年同期增长24.9%（上月值19.5%），出口无论从同比、环比还是与疫情前相比都表现实强，也说明外需仍较旺盛。从PMI数据来看，欧美日等发达国家PMI均维持在高位。随着疫苗接种的加快，海外国家也有望解封，产能也将有所恢复，供需缺口也将缓解，但就目前而言对于中国出口商品的依赖短期仍强。出口结构来看，主要商品出口仍保持增长但增速呈小幅回落态势。东南亚等地疫情反复支撑了我国劳动密集型商品的出口的增长，从而保持了这类商品出口对我国外贸的拉动；机电商品出口增速虽有回落，但仍然维持在高位。从国别来看，对欧盟国家以及日本的出口均有一定回升，而对美国出口则有小幅回落；对东盟国家出口仍保持在高位；金砖四国中，仅对俄罗斯出口有所提升，而对其他三国的出口都出现了一定程度的回落，尤其对印度的出口滑落明显。6月份进口增长24.2%，同比有所回落，但环比由降转升，且比2019年同期增长32.7%（上月为22.3%），同比的回落或受到基数的影响，进口实际表现依然强劲。从进口商品数量来看（两年平均增速），主要商品除原油小幅回落外其余均由不同程度回升；从进口金额来看，各项商品回升幅度更大，包括原油，量价齐升共同支撑进口。本月由于出口的回升，进口虽强，但贸易顺差仍达到了3327.5亿元，环比增长12.4%，同比增长4.8%。 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 图1：进出口当月同比增速（%） 1．贸易结构继续优化 一方面，一般贸易进出口比重提升。上半年，我国一般贸易进出口11.19万亿元，同比(下同)增长30.7%，占我外贸总值的61.9%，比去年同期提升1.7个百分点。其中，出口6.02万亿元，增长32.1%；进口5.17万亿元，增长29.2%。同期，加工贸易进出口3.89万亿元，增长15.8%，占21.5%，提升了0.8个百分点。其中，出口2.44万亿元，增长15.0%；进口1.45万亿元，增长16.9%。另一方面，新型外贸结构也在不断发展凸显优势。今年前6个月中，我国跨境电商进出口保持良好发展势头，跨境电商进出口8867亿元，同比增长28.6%。其中，出口6036亿元，增长44.1%；进口2831亿元，增长4.6%。此外，综合保税区进出口增长29.1%，自由贸易试验区进出口增长32.1%，海南自由贸易港进出口增长46.1%，均显著高于外贸总体增速。 数据来源：wind，上海证券研究所 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06出口金额:人民币:当月同比 进口金额:人民币:当月同比 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 4 图2主要贸易类别出口额（亿人民币） 图3主要贸易类别进口额（亿人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．对美、欧、东盟出口保持增长 与主要贸易伙伴进出口增长势头良好。上半年，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值2.66万亿元，增长27.8%，占我外贸总值的14.7%。其中，对东盟出口1.47万亿元，增长27.8%；自东盟进口1.20亿元，增长27.8%；对东盟贸易顺差2658.1亿元，增加25.0%。欧盟为我第二大贸易伙伴，与欧盟贸易总值为2.52万亿元，增长26.7%，占14%。其中，对欧盟出口1.51万亿元，增长25.5%；自欧盟进口1.01万亿元，增长28.5%；对欧盟贸易顺差5052.5亿元，增加18.0%。美国为我第三大贸易伙伴，中美贸易总值为2.21万亿元，增长34.6%，占12.0%。其中，对美国出口1.64万亿元，增长31.7%；自美国进口5706.5亿元，增长43.9%；对美贸易顺差1.07万亿元，增加25.6%。日本作为我第四大贸易伙伴，双方贸易总值为1.18万亿元，增长14.5%，占6.5%。其中，对日本出口5193.5亿元，增长9.8%；自日本进口6578.8亿元，增长18.6%；对日贸易逆差1385.3亿元，增加63.1%。同期，我国对“一带一路”沿线国家进出口5.35万亿元，同比增长27.5%，较同期我国外贸整体增速高出0.4个百分点，占我国外贸进出口总值的29.6%。其中，出口3.03万亿元，增长29.1%；进口2.32万亿元，增长25.6%。 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06一般贸易出口 来料加工出口 进料加工出口 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-06一般贸易进口 来料加工进口 进料加工进口 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 5 图4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 3．劳动密集型产品出口维持高位 上半年劳动密集型商品出口仍保持增长但增速小幅回落。目前全球经济还处于复苏伊始并且新型毒株导致疫情反复，全球尤其是美国的供需缺口依然存在，而且海外复产企业的产能也难以在短期进入全球供应链，所以当前劳动密集型商品的出口仍然能保持一定增长。上半年，出口劳动密集型产品增长17.1%；纺织品出口4448.5亿元，同比回落7.4%；服装出口4640.2亿元，同比增长40.3%；玩具出口1116.1亿元，同比增速63.8%；塑料制品出口2937.6亿元，同比增速44.5%；医药材及药品增长93.6%。其中，中美双边货物贸易总值2.21万亿元，同比增长34.6%。对美出口1.64万亿元，增长31.7%，其中机电产品出口1.01万亿元，增长34.2%，劳动密集型产品出口3722亿元，增长24