疫情高基数峰值已过， 业绩有望逐季改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 疫情高基数峰值已过，业绩有望逐季改善 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述： （1）公司预告21 年半年度业绩，归母净利润 0.38亿至0.57亿元，同比-74.39%至-82.93%。（2）公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，资金总额不低于6,000万元，不超过12,000 万元。（3）公司将于7月15日启用新的证券简称“克明食品”。 ⚫ 业绩降幅较大主要因毛利率下滑和期间费用增加双重影响。（1）毛利率下降由于面条产品结构向常态回归和面粉销量增加。疫情期间公司借势加大中高端面条推广，高毛利产品占比大幅提升，1H20综合毛利率25.90%。本期面条产品结构恢复至疫情前状态（综合毛利率24%以下）。同时，面粉新产能投放后，面粉产能超过自供粉需求量，外销面粉和副产品的销量较上期增长幅度较大，面粉业务毛利率10%左右，对毛利水平形成压制。（2）促销和市场投放力度提升，新产能开办推高期间费用。疫情期间民生产品需求旺盛，市场服务费用减少，1H20销售费用率仅6.59%，对比1H18（9.65%）1H19（8.76%）明显偏低。今年公司针对新品加大了促销力度，并加大品牌和直播费用的投入以推进品牌年轻化转型，导致销售费用增加。另外，公司优化产能布局，生产逐步向河南等具有成本优势的生产基地集中，短期导致管理费用增加。 ⚫ 现代渠道流量下降和低价产品竞争加剧拖累公司业绩，但面制品需求稳定增加，规模工业化趋势不改，长期利好公司发展。根据调研推测现代渠道面条销量同比下滑10%左右，公司现代渠道销量占比较高，受冲击也较大。另一方面，疫情期间许多本难以为继的地方小企业死灰复燃，叠加行业头部产能继续增加，产品供大于求导致低价产品竞争加剧，销售难度加大。但是，我们认为上半年淡季更淡的现象并不意味着需求转弱，新老渠道更替和短期竞争格局变差是主要原因。长期看，挂面仍有约200万吨的下沉空白市场有待开发，公司重建供应链后规模优势明显，将持续享受龙头红利。面条业务坚定推进价格策略和工厂周边辐射策略，对乡镇市场和北方区域持续渗透，实现规模较快增长，并逐步完成面粉内部消化。方便食品业务通过健康概念和高潜力品类实现错位竞争，有望逐步带动公司利润率中枢上行。 ⚫ 公司更名定义方便食品业务发展新起点，有望成为量利新支柱。五谷道场品牌布局非油炸方便面、拌面、自热米饭等系列产品，品类齐全，卖点突出。方便食品业务2020年已实现盈利，目前营收占比10%，未来三年将保持30%左右的增长，预测毛利率将达30%以上，高于面条（27%）和面粉（10%）业务。 ⚫ 股份回购计划彰显管理层战略定力，股权激励持续释放团队活力。此次回购约占公司总股本的1-2%，反映了管理层对公司内在价值的肯定，回购股份用于实施公司员工持股计划或者股权激励，将进一步完善公司长效激励机制，调动公司管理人员、核心骨干的积极性。 ⚫ 投资建议 给予 “增持”评级。结合上半年实际情况，我们预计2021-2023年公司 [Table_StockNameRptType] 克明食品（002661） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持 报告日期： 2021-07-15 [Table_BaseData] 收盘价（元） 13.83 近12个月最高/最低（元） 26.23/13.54 总股本（百万股） 337 流通股本（百万股） 331 流通股比例（%） 98.11 总市值（亿元） 47 流通市值（亿元） 46 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：陆金鑫 执业证书号：S0010120120022 电话：13520271171 邮箱：lujx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.规模优先有序推进，品类拓展势头不减 2021-04-20 2.成本蓄势，品类并进，重回增长快车道 2021-02-19 -54%-33%-11%11%32%7/2010/201/214/217/21克明食品沪深300 [Table_CompanyRptType] 克明食品（002661） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 营收38.29、46.93、58.11亿元，同比增长-3%/23%/24%，归母净利润1.42、2.37、3.67亿元，同比增长-52%/67%/55%，EPS分别为0.42、0.71、1.10，对应PE分别为32.6、19.6、12.6，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 1. 食品安全风险：如公司发生产品质量问题，并因此产生赔偿风险，及对公司的品牌和公司产品的销售产生重大不利影响。 2. 竞争加剧风险：挂面行业竞争激烈，面临强势竞争对手加入的挑战，公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩风险。 3. 成本上升风险：小麦等原材料价格、用工成本均可能上涨，将给公司带来成本压力，进而影响到公司的盈利能力。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3958 3829 4693 5811 收入同比（%） 30.4% -3.2% 22.5% 23.8% 归属母公司净利润 293 142 237 367 净利润同比（%） 41.7% -51.5% 66.7% 55.0% 毛利率（%） 22.8% 20.5% 21.7% 23.0% ROE（%） 11.4% 4.1% 6.2% 8.6% 每股收益（元） 0.87 0.42 0.71 1.10 P/E 20.35 32.61 19.56 12.62 P/B 2.32 1.33 1.22 1.09 EV/EBITDA 11.91 17.11 11.63 7.56 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 克明食品（002661） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 风险提示： 1、食品安全风险：如公司发生产品质量问题，并因此产生赔偿风险，及对公司的品牌和公司产品的销售产生重大不利影响。 2、竞争加剧风险：挂面行业竞争激烈，面临强势竞争对手加入的挑战，公司存在因市场竞争加剧而带来的业绩风险。 3、成本上升风险：小麦等原材料价格、用工成本均可能上涨，将给公司带来成本压力， 进而影响到公司的盈利能力。 [Table_CompanyRptType1] 克明食品（002661） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1415 2444 3124 3782 营业收入 3958 3829 4693 5811 现金 428 1252 1664 2084 营业成本 3055 3043 3672 4477 应收账款 149 220 296 334 营业税金及附加 25 25 31 38 其他应收款 31 94 103 111 销售费用 339 429 507 610 预付账款 123 122 147 179 管理费用 134 153 188 221 存货 575 625 755 883 财务费用 17 21 16 21 其他流动资产 110 130 160 190 资产减值损失 -11 35 34 35 非流动资产 2437 2494 2565 2774 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 8 9 12 固定资产 1865 2057 2187 2332 营业利润 368 178 295 456 无形资产 231 245 257 263 营业外收入 6 7 8 7 其他非流动资产 341 192 121 179 营业外支出 6 7 7 4 资产总计 3852 4937 5689 6556 利润总额 369 177 296 458 流动负债 1186 1375 1798 2208 所得税 76 35 59 92 短期借款 631 631 881 1067 净利润 293 142 237 367 应付账款 117 183 221 258 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 439 561 697 884 归属母公司净利润 293 142 237 367 非流动负债 100 82 82 82 EBITDA 521 269 381 555 长期借款 35 35 35 35 EPS（元） 0.87 0.42 0.71 1.10 其他非流动负债 65 47 47 47 负债合计 1286 1457 1880 2290 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 335 375 375 375 成长能力 资本公积 1383 1963 1963 1963 营业收入 30.4% -3.2% 22.5% 23.8% 留存收益 848 1143 1471 1929 营业利润 48.5% -51.8% 65.9% 54.8% 归属母公司股东权益 2566 3480 3809 4267 归属于母公司净利润 41.7% -51.5% 66.7% 55.0% 负债和股东权益 3852 4937 5689 6556 获利能力 毛利率（%） 22.8% 20.5% 21.7% 23.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.4% 3.7% 5.0% 6.3% 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 11.4% 4.1% 6.2% 8.6% 经营活动现金流 411 305 336 584 ROIC（%） 9.3% 2.9% 4.4% 6.3% 净利润 293 142 237 367 偿债能力 折旧摊销 143 117 119 131 资产负债率（%） 33.4% 29.5% 33.1% 34.9% 财务费用 24 29 35 44 净负债比率（%） 50.1% 41.9% 49.4% 53.7% 投资损失 -4 -8 -9 -12 流动比率 1.19 1.78 1.74 1.71 营运资金变动 -65 62 -9 91 速动比率 0.60 1.23 1.24 1.23 其他经营现金流 378 43 210 238 营运能力 投资活动现金流 195 -51 -139 -306 总资产周转率 1.03 0.78 0.82 0.89 资本支出 -401 -10 -69 -218 应收账款周转率 26.59 17.38 15.87 17.38 长期投资 596 0 0 0 应付账款周转率 26.15 16.59 16.59 17.38 其他投资现金流 0 -41 -71 -88 每股指标（元） 筹资