Q2业绩超预期，看好长期盈利中枢提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京东方A（000725） 证券研究报告 2021年07月15日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.54元 目标价格 10.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 34,798.40 流通A股股本(百万股) 33,536.94 A股总市值(百万元) 227,581.53 流通A股市值(百万元) 219,331.59 每股净资产(元) 2.82 资产负债率(%) 58.41 一年内最高/最低(元) 7.65/4.42 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《京东方A-季报点评:21Q1业绩超预期，面板龙头迎来戴维斯双击》 2021-05-06 2 《京东方A-公司点评:定增200亿元投资收购武汉G10.5、柔性OLED，20Q4利润拐点可期》 2021-01-18 3 《京东方A-公司点评:产能整合&涨价周期业绩拐点，iPhone新机OLED需求大增、国产化加速》 2020-10-20 股价走势 Q2业绩超预期，看好长期盈利中枢提升 事件：京东方发布2021年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利润125-127亿元，同比增长1001%-1018%。 点评：公司21Q2业绩超预期，经营效率持续提升，归母净利润创历史新高。2020年公司显示事业出货量全球第一，LCD龙头优势稳固，定增过会助力OLED快速放量；“1+4+N”航母事业群高速发展。展望中长期，京东方+TCL华星双寡头格局形成，行业盈利中枢有望提升、将步入板块估值提升周期，我们看好下游需求旺盛+竞争格局改善带来公司业绩和估值双升投资机会。 1. 公司21Q2业绩超预期，归母净利润创历史新高。 21H1预计实现归母净利润125-127亿元，yoy+1001%-1018%。根据业绩预告和一季报，我们测算公司Q2单季度归母净利润中值为74.18亿元，yoy+1204.20%，qoq+43.15%，业绩超预期，环比保持增长，经营效率持续提高，归母净利润创历史新高。 2. 2020年显示事业出货量全球第一，LCD龙头优势稳固，200亿定增过会助力OLED持续放量。 公司半导体显示龙头地位进一步稳固，2020年显示屏出货量和销售面积市占率位于全球第一。（1）丰富产品品类及产能优势，提升运营效率：公司完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，北京8.5代线出货率新高，重庆8.5代TFT-LCD生产线持续产品小型化，合肥10.5代线、武汉10.5代线良率不断提升，生产水平提升将强化公司行业竞争优势。（2）200亿定增过会，OLED产能释放，带来增长新势能：7月7日，公司收证监会批复，198.7亿定增顺利过会。其中，60亿元增资建设重庆第6代柔性AMOLED产线项目，进一步增强OLED生产技术多样化；10亿元增资建设12英寸硅基OLED项目，可形成年产523万片OLED微型显示器的生产能力，助力OLED持续放量。 3.下游需求旺盛+竞争格局改善，看好长期盈利中枢提升。 （1）下游需求持续高景气，供需关系紧张带动IT、TV等产品价格上涨，公司有望持续受益于行业高景气。（2）展望中长期，全球TV大尺寸领域京东方+TCL华星双寡头终局有望形成，公司在中尺寸领域+OLED高附加值领域持续布局。面板行业周期性将减弱，有望持续保持超额利润，估值有望提升。 4.投资建议：我们看好长期盈利中枢提升带来的投资机会。我们维持盈利预测，预计21-23年营业收入为2137/2367/2569亿元，净利润为229/249/281亿元。维持目标价10.5元，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动；募投项目进展不及预期；显示技术升级及替代风险；业绩预告为初步测算结果，财务数据以公司披露公告为准等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 116,059.59 135,552.57 213,729.16 236,744.65 256,867.95 增长率(%) 19.51 16.80 57.67 10.77 8.50 EBITDA(百万元) 30,546.77 42,958.85 40,603.12 40,948.47 42,690.81 净利润(百万元) 1,918.64 5,035.63 22,911.37 24,939.37 28,137.05 增长率(%) (44.15) 162.46 354.99 8.85 12.82 EPS(元/股) 0.06 0.14 0.66 0.72 0.81 市盈率(P/E) 132.94 50.65 11.13 10.23 9.07 市净率(P/B) 2.68 2.47 2.30 1.91 1.61 市销率(P/S) 2.20 1.88 1.19 1.08 0.99 EV/EBITDA 8.60 8.29 9.63 8.43 7.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%38%46%2020-072020-112021-03京东方A光学光电子沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 56,972.72 73,694.30 85,491.66 94,697.86 102,747.18 营业收入 116,059.59 135,552.57 213,729.16 236,744.65 256,867.95 应收票据及应收账款 18,466.83 23,185.13 49,708.83 22,714.33 55,864.79 营业成本 98,446.27 108,823.12 158,159.58 179,925.93 196,503.98 预付账款 626.99 1,119.60 1,400.94 1,368.91 1,734.59 营业税金及附加 861.10 1,078.90 1,666.85 1,829.06 2,010.76 存货 12,396.19 17,875.45 24,128.99 23,336.65 28,781.60 营业费用 2,917.87 3,137.72 5,877.55 6,486.80 6,986.81 其他 15,985.90 13,110.98 18,743.14 14,150.78 18,254.60 管理费用 5,214.95 6,203.60 8,549.17 9,943.28 10,531.59 流动资产合计 104,448.64 128,985.46 179,473.56 156,268.53 207,382.77 研发费用 6,699.97 7,622.60 8,976.62 9,469.79 10,531.59 长期股权投资 2,718.04 3,693.17 4,893.17 6,493.17 7,593.17 财务费用 1,994.15 2,650.15 4,328.72 3,539.98 2,289.87 固定资产 125,786.24 224,866.59 234,778.90 237,388.24 235,602.81 资产减值损失 (2,584.18) (3,280.43) (1,541.67) (2,468.76) (2,430.29) 在建工程 87,376.78 42,575.85 25,581.51 15,396.91 9,268.14 公允价值变动收益 137.47 31.94 (30.00) 215.00 392.50 无形资产 7,416.42 11,875.93 10,941.70 10,007.48 9,073.26 投资净收益 342.62 897.89 515.80 585.44 666.38 其他 12,666.08 12,259.82 10,875.10 9,543.17 8,141.07 其他 1,630.70 2,342.60 (971.60) (1,600.87) (2,117.75) 非流动资产合计 235,963.56 295,271.35 287,070.38 278,828.97 269,678.45 营业利润 398.67 6,044.47 28,198.15 28,819.01 31,502.52 资产总计 340,412.20 424,256.81 466,543.94 435,097.50 477,061.22 营业外收入 208.43 120.50 252.00 1,513.00 2,012.00 短期借款 6,366.72 8,599.57 33,199.81 37,859.93 42,248.74 营业外支出 103.35 72.14 76.93 84.14 77.74 应付票据及应付账款 23,212.49 28,395.71 48,224.14 37,308.08 56,624.77 利润总额 503.75 6,092.84 28,373.21 30,247.87 33,436.78 其他 48,799.08 67,964.05 73,233.54 70,970.11 89,186.66 所得税 979.99 1,564.57 4,255.98 4,537.18 5,015.52 流动负债合计 78,378.29 104,959.32 154,657.50 146,138.12 188,060.17 净利润 (476.24) 4,528.27 24,117.23 25,710.69 28,421.26 长期借款 107,730.60 132,452.77 111,965.90 68,781.36 42,688.70 少数股东损益 (2,394.89) (507.36) 1,205.86 771.32 284.21 应付债券 387.88 398.97 3,691.84 1,492.90 1,861.24 归属于母公司净利润 1,918.64 5,035.63 22,911.37 24,939.37 28,137.05 其他 12,857.75 13,048.01 14,093.37 13,333.04 13,491.47 每股收益（元） 0.06 0.14 0.66 0.72 0.81 非流动负债合计 120,976.22 145,899.75 129,751.11 83,607.30 58,041.41 负债合计 199,354.51 250,859.07 284,408.61 229,745.42 246,101.58 少数股东权益 45,999.57 70,120.97 71,326.83 72,098.15 72,382.36 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 34,798.40 34,798.40 34,798.40 34,798.40 34,798.40 成长能力 资本公积 38,353.24 37,435.66 37,435.66 37,435.66 37,435.66 营业收入 19.51% 16.80% 57.67% 10.77% 8.50% 留存收益 52,251.14 55,389.87 76,010.10 98,455.53 123,778.87 营业利润 -90.05%