敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月15日 公司研究 全球各区域销售额强劲增长，2021H1公司业绩显著提升 ——安道麦A（000553.SZ）2021年半年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：7月14日，公司发布2021年半年度业绩预告。2021年上半年，公司预计实现归母净利润3.30~3.94亿元，同比上升61.2%~92.8%。 2021Q2全球各区域销售额延续强劲增长，助推2021H1公司业绩显著上升。在2021Q2公司全球所有主要区域销量继续强劲增长的推动下，公司预计2021H1以美元计算的销售额同比增长16%，以人民币计算的销售额同比增长约7%。国内方面，2021Q2公司的品牌制剂业务和精细化工产品销售额均实现明显增长，于2021年5月收购的江苏辉丰的生产运营设施也为国内业绩增长提供了支撑。国际方面，得益于良好天气状况及季风季，公司在印度、中东及非洲区销售额增长明显；拉美地区在同期作物价格的坚挺走高也对公司销量增长提供支持；北美地区消费者与专业解决方案业务增长强劲，植保业务摆脱Q1疲软的不利影响；得益于重点作物种植条件理想，东欧地区销售额增长突出。公司2021H1列报的净利润继续受到部分非长期、非经营性科目的影响，其中包括有运营设施搬迁和升级改造项目开支、中国化工收购瑞士先正达公司相关转移资产产生的非现金性摊销费用、作为收购价格分摊的一部分而产生的无形资产摊销以及其它收购相关成本有关的非现金摊销费用，总的影响净额约为3.81亿元。扣除这部分影响后，公司2021H1的归母净利润预计为7.11-7.75亿元，同比增长约6.1%-15.7%。 先正达上市在即，安道麦作为独特成员有望获益。2020年6月，安道麦加入新成立的先正达集团，充分融合各家公司所长，实现互利共赢。加入先正达后，安道麦受益于先正达农化产业链的整合，安道麦的全球化产业布局也可助力先正达在全球市场的网络布局，同时安道麦和先正达也将共同受益于中国中化的大平台资源，促进自身发展。2021年7月2日晚间，上海证券交易所已受理先正达集团科创板上市申请。作为一家老牌农化巨头，先正达的主营业务涵盖了植物保护、种子、作物营养产品的研发、生产与销售，以及现代农业服务等诸多业务。先正达上市不仅能减缓企业由于长期并购所带来的债务负担，提升未来盈利能力；还能快速扩张企业在国内的市场，伴随国家乡村振兴策略而崛起。伴随着母公司先正达上市脚步渐进，以及后续的业务发展，安道麦作为先正达的独特成员有望明显获益。 盈利预测、估值与评级：公司2021H1的销售额及净利润增长符合预期，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润分别为7.9、10.5、12.5亿元。我们看好公司在全球各地区农化业务的持续发展，以及公司作为先正达独特成员的未来利好，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险，农产品价格下跌风险，各区域市场气候波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27,563.24 28,444.83 30,522.04 31,174.62 32,857.70 营业收入增长率 7.61% 3.20% 7.30% 2.14% 5.40% 净利润（百万元） 277 353 791 1,054 1,247 净利润增长率 -88.47% 27.33% 124.35% 33.18% 18.29% EPS（元） 0.11 0.15 0.34 0.45 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.24% 1.65% 3.58% 4.57% 5.16% P/E 87 65 29 22 18 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-14，2019年总股本为24.46亿股，2020年回购后总股本为23.44亿股，2021年6月再次回购后总股本为23.30亿股 当前价：9.82元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.30 总市值(亿元)： 228.79 一年最低/最高(元)： 7.76/10.30 近3月换手率： 13.32% 股价相对走势 -15%0%15%30%44%06/2009/2012/2003/21安道麦A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.77 12.40 -7.45 绝对 8.38 14.70 -1.49 资料来源：Wind 相关研报 安道麦辉丰股权交割完成，持续看好未来产业协同——安道麦A（000553.SZ）收购安道麦辉丰51%股权交割完成公告点评（2021-06-01） 全球农化市场复苏助业绩上升，战略收购产业协同共促长远发展——安道麦A（000553.SZ）2020年年度报告点评（2021-04-03） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安道麦A（000553.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 27,563 28,445 30,522 31,175 32,858 营业成本 18,680 20,071 21,773 21,908 22,896 折旧和摊销 2,176 2,093 1,968 2,007 2,049 税金及附加 84 89 95 97 102 销售费用 4,873 4,945 5,306 5,420 5,713 管理费用 1,562 1,044 1,120 1,144 1,206 研发费用 436 479 514 525 553 财务费用 1,666 1,847 274 388 391 投资收益 -231 207 0 0 0 营业利润 530 538 1,311 1,739 2,034 利润总额 452 575 1,290 1,718 2,033 所得税 175 222 499 664 786 净利润 277 353 791 1,054 1,247 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 277 353 791 1,054 1,247 EPS(元) 0.11 0.15 0.34 0.45 0.54 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 843 2,023 974 3,292 3,349 净利润 277 353 791 1,054 1,247 折旧摊销 2,176 2,093 1,968 2,007 2,049 净营运资金增加 4,562 220 4,227 419 920 其他 -6,171 -643 -6,012 -188 -867 投资活动产生现金流 -2,679 -2,332 -1,903 -2,025 -2,000 净资本支出 -1,573 -1,947 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 -25 119 0 0 0 其他资产变化 -1,080 -504 97 -25 0 融资活动现金流 -212 143 6,222 -1,072 -844 股本变化 0 -102 -14 0 0 债务净变化 3,210 975 6,510 -565 -295 无息负债变化 -825 1,475 -1,809 10 713 净现金流 -2,026 -485 5,293 196 505 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 45,289 46,801 52,279 52,659 54,166 货币资金 4,349 3,864 9,157 9,352 9,857 交易性金融资产 30 1 1 1 1 应收帐款 8,004 8,767 8,894 9,084 9,575 应收票据 26 102 232 237 250 其他应收款（合计） 1,195 1,310 1,393 1,423 1,500 存货 9,933 10,338 11,654 11,628 12,072 其他流动资产 738 879 983 1,016 1,100 流动资产合计 25,142 27,228 32,755 33,185 34,817 其他权益工具 155 152 152 152 152 长期股权投资 133 14 14 14 14 固定资产 6,940 6,576 6,289 6,003 5,706 在建工程 788 1,405 1,579 1,709 1,807 无形资产 5,836 5,226 5,212 5,200 5,190 商誉 4,511 4,584 4,584 4,584 4,584 其他非流动资产 782 741 741 741 741 非流动资产合计 20,147 19,573 19,524 19,475 19,349 总负债 22,917 25,367 30,068 29,513 29,931 短期借款 2,010 1,205 7,715 8,423 8,128 应付账款 4,206 4,557 5,443 5,477 5,724 应付票据 322 370 435 438 458 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1,228 152 360 425 594 流动负债合计 11,945 12,920 17,620 17,066 17,484 长期借款 927 2,388 2,388 2,388 2,388 应付债券 7,966 8,078 8,078 8,078 8,078 其他非流动负债 1,756 1,650 1,650 1,650 1,650 非流动负债合计 10,972 12,447 12,447 12,447 12,447 股东权益 22,372 21,434 22,211 23,146 24,235 股本 2,447 2,344 2,330 2,330 2,330 公积金 13,143 13,263 13,343 13,448 13,573 未分配利润 5,574 5,863 6,575 7,405 8,369 归属母公司权益 22,372 21,354 22,131 23,066 24,155 少数股东权益 0 80 80 80 80 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 32.2% 29.4% 28.7% 29.7% 30.3% EBITDA率 16.4% 14.3% 13.3% 14.3% 14.7% EBIT率 8.5% 7.0% 6.8% 7.9% 8.5% 税前净利润率 1.6% 2.0% 4.2% 5.5% 6.2% 归母净利润率 1.0% 1.2% 2.6% 3.4% 3.8% ROA 0.6% 0.8% 1.5% 2.0% 2.3% ROE（摊薄） 1.2% 1.7% 3.6% 4.6% 5.2% 经营性ROIC 3.8% 3.3% 3.1% 3.6% 4.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 51% 54% 58% 56% 55% 流动比率 2.10 2.11 1.86 1.94 1.99 速动比率 1.27 1.31 1.20 1.26 1.30 归母权益/有息债务 1.87 1.65 1.14 1.22 1.30 有形资产/有息债务 2.85 2.80 2.14 2.2