2018年第三季度报告点评：基本符合预期，投资收益或持续增厚业绩

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 基本符合预期，投资收益或持续增厚业绩 证券研究报告 所属部门 । 股票研究部 报告类别 । 公司点评 所属行业 । 医药生物 报告时间 । 2018/10/27 前收盘价 । 41.44元 公司评级 । 增持评级 分析师 周豫 证书编号：S1100518090001 010-66495613 zhouyu@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——泰格医药（300347）2018年第三季度报告点评 ❖ 事件 10月26日晚，公司发布2018年第三季度报告，报告期内实现营业总收入15.94亿元，较上年同期增长35.70%，归属于上市公司股东的净利润为3.18亿元，较上年同期增长58.67%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长55.87%。 ❖ 点评 基本符合预期，前三季度扣非后净利润同比提升55.87%。2018年前三季度公司主营业务持续增长，其中前三季度公司实现扣非后归属母公司股东净利润为26,427.74万元，同比提升55.87%。但单看第三季度公司扣非后净利润仅为7,493.75万元，同比增长15.49%，这或与二季度收入确认过快，进而导致二季度扣非净利润环比快速增长挤占了三季度扣非后净利润有关。 公司前三季度已实现投资收益5,216.21万元，全年或达亿元。公司前三季度已实现投资收益5,216.21万元，同时，从公司可供出售金融资产角度来看，本报告期末较年初余额已增加36,102.90万元，达115,317.24万元，增长45.58%，主要由于公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、启明融科、嘉兴观由、西安泰明等公司的投资所致。 ❖ 盈利预测 预计公司2018-2020年分别实现营业收入22.96亿、28.78亿、36.48亿，归属母公司股东净利润为4.69亿、6.36亿、8.40亿，对应EPS为0.94元、1.27元、1.68元，对应PE为44.09倍、32.63倍、24.67倍。考虑今年数据统计业务拓展顺利、大临床业务高毛利订单进入集中确认期、BE业务自建中心积极推进或将有效解决产能瓶颈等都将对公司形成直接利好，继续维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：药政改革不及预期；公司整合不及预期；汇率风险。 盈利预测与估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万) 1687 2296 2878 3648 +/-% 44% 36% 25% 27% 归属母公司股东净利润(百万) 301 469 636 840 +/-% 114% 56% 36% 32% EPS(元) 0.60 0.94 1.27 1.68 PE 69.07 44.09 32.63 24.67 资料来源：公司年度公告、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 2/3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1346 2005 2616 3582 营业收入 1687 2296 2878 3648 现金 537 936 1281 1894 营业成本 963 1240 1511 1886 应收账款 632 873 1089 1380 营业税金及附加 5 7 7 9 其他应收款 55 74 100 140 营业费用 40 63 77 96 预付账款 31 56 69 80 管理费用 286 390 489 620 存货 0 1 1 1 财务费用 12 7 7 7 其他流动资产 90 65 76 87 资产减值损失 23 22 22 22 非流动资产 2238 1878 1952 1897 公允价值变动收益 -4 -2 -2 -3 长期投资 90 71 78 75 投资净收益 53 100 150 200 固定资产 202 177 151 126 营业利润 417 665 912 1204 无形资产 17 14 10 7 营业外收入 16 16 16 16 其他非流动资产 1928 1617 1712 1688 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 3583 3883 4568 5479 利润总额 431 680 927 1219 流动负债 715 577 672 792 所得税 99 161 221 288 短期借款 242 216 224 221 净利润 332 519 706 931 应付账款 24 48 47 51 少数股东损益 31 50 70 90 其他流动负债 449 313 400 520 归属母公司净利润 301 469 636 840 非流动负债 49 71 71 79 EBITDA 461 704 951 1243 长期借款 17 22 27 31 EPS（元） 0.60 0.94 1.27 1.68 其他非流动负债 31 49 44 48 负债合计 764 648 743 871 主要财务比率 少数股东权益 315 365 435 525 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 500 500 500 500 成长能力 资本公积 1269 1269 1269 1269 营业收入 43.6% 36.1% 25.3% 26.8% 留存收益 735 1104 1626 2321 营业利润 109.6% 59.6% 37.1% 32.1% 归属母公司股东权益 2504 2871 3391 4082 归属于母公司净利润 114.0% 55.9% 35.5% 32.1% 负债和股东权益 3583 3883 4568 5479 获利能力 毛利率(%) 42.9% 46.0% 47.5% 48.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.6% 17.8% 20.4% 22.1% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 12.0% 16.3% 18.8% 20.6% 经营活动现金流 315 197 398 531 ROIC(%) 19.7% 28.5% 34.8% 42.1% 净利润 332 519 706 931 偿债能力 折旧摊销 33 31 31 31 资产负债率(%) 21.3% 16.7% 16.3% 15.9% 财务费用 12 7 7 7 净负债比率(%) 43.57% 39.60% 36.76% 31.90% 投资损失 -53 -100 -150 -200 流动比率 1.88 3.48 3.90 4.52 营运资金变动 -27 -322 -210 -260 速动比率 1.88 3.48 3.89 4.52 其他经营现金流 19 62 14 22 营运能力 投资活动现金流 -846 391 50 229 总资产周转率 0.57 0.62 0.68 0.73 资本支出 46 0 0 0 应收账款周转率 3 3 3 3 长期投资 346 -141 47 -16 应付账款周转率 48.82 34.50 31.80 38.49 其他投资现金流 -454 250 97 213 每股指标（元） 筹资活动现金流 702 -188 -103 -148 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.94 1.27 1.68 短期借款 68 -27 9 -3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.39 0.80 1.06 长期借款 1 5 4 4 每股净资产(最新摊薄) 5.01 5.74 6.78 8.16 普通股增加 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 602 0 0 0 P/E 69.07 44.09 32.63 24.67 其他筹资现金流 6 -166 -116 -149 P/B 8.28 7.22 6.11 5.08 现金净增加额 162 400 345 613 EV/EBITDA 43 28 21 16 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0003 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评