周度报告：央行全面降准，风险资产回暖

1 摘要： 2021年07月11日 星期日 宏观经济·周度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 央行全面降准，风险资产回暖 一、央行全面降准，加大对中小微企业的支持。7月9日，央行决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元。此次降准无疑是落实7月7日国常会会议精神的重要举措，但总体上仍明显超过预期。今年以来大宗商品快速上涨，中小微企业面临较大的经营困难，此次降准意在加强对中小微企业的支持，通过降准可以释放一万亿资金，引导金融机构加大对中小微企业的信贷支持力度，同时也将降低金融机构成本每年约130亿元，帮助优化金融机构的融资结构和防范化解金融风险。此外，本次降准的部分资金将用于对冲MLF到期及税期高峰所带来的流动性缺口。总的来看，我们认为此次降准不能认为央行的货币政策已经转向，货币政策稳健取向并没有改变，也不能认为经济下行的风险加大，更多是为了修复经济发展的不平衡问题。 二、信贷总量回升，社融同比止跌。6月新增信贷2.12万亿、新增社融3.67万亿，均较前值大幅改善，一方面，企业融资需求出现了一定程度改善，体现为企业债券融资和信贷同比的回升；另一方面，政府债券加快发行，支撑社融增速保持平稳。往后看，7月央行全面降准落地，有利于企业债和政府债券发行继续放量，或带动社融增速保持在相对平稳的水平。不过，外需降温对生产端的影响或逐步显现，企业的融资需求能否延续回升仍有待观察。 三、CPI温和回升，通胀压力不大。6月CPI同比上涨1.1%，略低于预期，猪肉供应充足，猪价连续大幅下跌，拖累CPI走势。不过，随着猪价持续快速下行，猪粮比跌至年内低点，养殖户补栏积极性下降，叠加国家开始进行收储，猪价将逐步企稳回暖，对食品价格的拖累将减弱。同时，随着全球消费复苏由商品转向服务，需求拐点或将到来，原油、铜等大宗商品涨势或放缓，对下游制造业产品的传导也将减弱，非食品价格或保持稳定。综合来看，CPI料将温和回升，下半年通胀压力不大。 四、全面降准落地，风险偏好回归。由于对经济复苏进一步放缓的担忧以及对美联储Taper预期的恐慌，近一段时间以来，市场情绪较为谨慎，股市、商品调整力度较大。本次央行全面降准如期落地，大超市场预期，或进一步改善市场流动性，提振市场情绪，风险资产有望迎来反弹。 此外，需要注意的是7月7日国常会提及推出支持碳减排的措施，并以市场机制控制和减少温室气体排放。这或意味着相关政策将加速出台，煤炭、钢铁、基本金属等商品可能持续面临政策扰动。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、宏观和政策跟踪 1、央行全面降准，加大对中小微企业的支持 7月9日，央行网站信息显示，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。央行称，稳健货币政策取向没有改变，此次降准为全面降准，降准释放长期资金约1万亿元。 此前，7月7日李克强总理主持召开国常会表示“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”，此次央行降准无疑是落实国常会表态的重要举措，但总体上仍明显超过预期。 今年以来大宗商品快速上涨，中小微企业面临较大的经营困难，此次降准意在加强对中小微企业的支持，通过降准可以释放一万亿资金，引导金融机构加大对中小微企业的信贷支持力度，同时也将降低金融机构成本每年约130亿元，帮助优化金融机构的融资结构和防范化解金融风险。同时，本次降准的部分资金将用于对冲MLF到期及税期高峰所带来的流动性缺口。总的来看，我们认为此次降准不能认为央行的货币政策已经转向，货币政策稳健取向并没有改变，也不能认为经济下行的风险加大，更多是为了修复经济发展的不平衡问题。 2、信贷总量回升，社融同比止跌 2021年6月新增社融3.67万亿元，高于预期的3.02万亿，新增人民币贷款2.12万亿元，高于预期的1.77万亿；社融存量同比增长11%，与上期持平；中国6月M2同比增8.6%，前值增8.3%。 1）新增社融触底回升。6月新增社融3.67万亿，较去年同期新增2019亿，环比5月多增1.45万亿，大超市场预期。从融资结构来看，表外融资继续净下降，表内融资继续上升，新增人民币信贷和债券融资上升是主要的贡献，其中，新增人民币贷款为2.3万亿元，较去年同期新增4131亿元，远高于历史季节性规律。新增政府债券发行7475亿元，继续高于季节性，延续5月以来的加速发行趋势。考虑到7月9日央行降准释放资金1万亿元，短期内可能改善银行间市场流动性，推动债市利率下行，有利于企业债和政府债券发行继续放量，或带动社融保持相对平稳的水平。 2）信贷总量回升，但结构减弱。从结构上来看，6月居民中长期贷款同比继续略有少增，6月净增5156亿元；短期居民贷款净增3500亿元，略高于去年同期。企业融资层面，整体贷款净增14951亿元，其中中长期贷款当月净增8367亿元，企业短期贷款及票据贷款分别新增3091亿元和2747亿元。尽管中长期贷款净增量仍高于历史同期，但票据贷款的显著抬升带动新增企业中长期贷款占新增企业融资比重回落至57.7%，为今年以来的最低水平。总的来看，尽管6月信贷总量高于预期，但结构有一定程度的转弱，银行在季末“冲票”的现象有所显现，从6月PMI数据来看，外需降温对生产端的影响或逐步显现，企业的融资需求能否延续回升仍有待观察。 3 3）M2增速回升，略好于预期。6月M1增速环比下降0.6百分点至5.5%，M2增速则回升0.3个百分点至8.6%，略好于市场预期。M1回落与居民中长期贷款规模同比少增现象相互印证，或反映地产企业资金面边际趋紧。M2的回升则主要受银行信贷多增的推动，不过6月财政存款环比下降对M2增速仍形成一定的拖累。 总的来看，6月信贷、社融均大幅改善，一方面，企业融资需求出现了一定程度改善，体现为企业债券融资和信贷同比的回升；另一方面，政府债券加快发行，支撑社融增速保持平稳。往后看，7月央行全面降准落地，有利于企业债和政府债券发行继续放量，或带动社融增速保持在相对平稳的水平。不过，外需降温对生产端的影响或逐步显现，企业的融资需求能否延续回升仍有待观察。 图表1：社融同比增速回升 图表2：M2增速小幅回升 数据来源：Wind 数据来源：Wind 3、CPI温和回升，通胀压力不大 1）中国6月CPI同比上涨1.1%，预期涨1.2%，前值涨1.3%；6月CPI环比下降0.4%，前值为下降0.2%。中国6月PPI同比上涨8.8%，预期8.5%，前值9%；6月PPI环比上涨0.3%，前值为上涨1.9%。 2）CPI温和回升，通胀压力不大。猪肉供应充足，猪价连续大幅下跌，拖累CPI走势。不过，随着猪价持续快速下行，猪粮比跌至年内低点，养殖户补栏积极性下降，叠加国家开始进行收储，猪价将逐步企稳回暖，对食品价格的拖累将减弱。同时，随着全球消费复苏由商品转向服务，需求拐点或将到来，原油、铜等大宗商品涨势或放缓，对下游制造业产品的传导也将减弱，非食品价格或保持稳定。综合来看，CPI料将温和回升，下半年通胀压力不大。 3）大宗商品涨势放缓，PPI或将迎来拐点。受保供稳价政策影响，国内原材料价格涨势放缓，6月PPI涨幅小幅回落。下半年随着全球经济复苏重心由商品转向服务，商品需求将见顶回落，大宗商品涨价的动能将减弱。同时，国内“保供稳价”政策持续出台，工业品价格涨势料将继续趋缓。进一步考虑基数抬高的影响，PPI或将迎来拐点。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比-5.000.005.0010.0015.0020.00M0:同比M1:同比M2:同比 4 图表3：CPI当月同比 图表4：PPI当月同比 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二、高频数据跟踪 1）工业生产平稳运行 化工：需求略有回暖，生产小幅回升。需求方面，聚酯产业链需求略有回暖，本周PTA产业链产品价格继续回升，PTA、涤纶POY、聚酯切片等价格同步走高。生产端，本周PTA产业链负荷率小幅回升，基本保持平稳，其中，PTA开工率小幅回升至81.53%，聚酯工厂负荷率持稳于89.47%，江浙织机负荷率小幅回升至76.26%。 钢铁：生产继续回落，需求季节性走弱。百年大庆结束后，限产活动有所松动，全国高炉开工率回升至59.53%，不过，安徽、江苏等多地相继出台产量平控政策，预计下半年钢材产量将面临较大的扰动。长期来看，碳达峰、碳中和大背景下，压减粗钢产量的大趋势将持续压制钢材生产。高温多雨季节影响项目开工，下游需求季节性走弱，本周钢材库存继续小幅回升。本周钢材价格回升原料价格走弱，吨钢利润显著改善。 图表5：PTA产业链负荷 图表6：钢厂高炉开工率 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.002019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业PPI:全部工业品:当月同比 5 数据来源：Wind 数据来源：Wind 2）地产销售周环比下降，汽车零售表现不强 地产销售周环比下降。截至7月7日，30大中城市商品房成交面积周环比下降17.98%，按均值计算，月环比上升6.72%，月同比上升9.62%，一、二、三线城市月同比增速分别为41.39%、20.98%和-24.69%；土地成交降幅扩大，上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速-12.21%，一、二、三线城市环比增速分别为-63.73%，-9.38%，-12.42%。 乘用车销售表现不强，生产保持低位运行。乘联会数据显示，截至7月7日，6月第四周至第五周的市场零售日均7.5万辆，同比下降10%，6月全月总体同比下降8%，受消费淡季影响，整体表现不强。缺芯问题持续发酵，汽车生产保持低位，截至6月24日，当周半钢胎开工率为58.95%。 图表7：30大中城市地产销售 图表8：当周日均销量:乘用车 数据来源：Wind 数据来源：Wind 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020-12-302021-01-30202