小而美的智能控制器龙头，强贝塔高阿尔法属性尽显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月12日，公司发布2021年半年度业绩预告，报告期内，公司实现归母净利润3.97-4.39亿元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润3.07-3.34亿元，同比增长130%-150%。 一、 二、分析与判断  四大业务稳增长，强基固本再出发 预告业绩取中值，则21H1实现归母净利润4.18亿元，同增100%；扣非归母净利润3.21亿元，同增140%。可算得21Q2实现归母净利润1.79亿元，同增23%，环减25%；扣非归母净利润1.68亿元，同增54%，环增10%。报告期内，智能控制器应用场景不断拓展，下游需求持续扩容，全球份额向国内转移，并向头部公司集中，作为全球智能控制器龙头，公司依托“三电一网”核心技术，面向家电、工具、锂电应用、工业四大行业提供智能控制解决方案，21年上半年四大行业齐头并进，业绩均实现了较快增长，工具板块依旧保持较高增速。  提前备货应对上游涨价，三重因素赋能毛利提升 上半年在原材料短缺、价格持续上涨的不利形势下，公司通过积极与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障客户订单的及时交付，公司2020年初原材料金额为2.72亿元，2020年年末达到6.69亿元。公司与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，降低了涨价、缺货对报告期经营利润的影响。另外，公司毛利率从20Q4开始逐步恢复改善，主要得益于三重因素：业务模式的不断优化（ODM比例的上升带来毛利率的结构性上升）、产品结构的持续升级（低毛利率水平的家电产品营收占比降低，同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比提高）和产品附加值的提高（公司前期研发投入进入收获期，助力产品的附加值不断提升）。三因素共振，助推公司盈利能力稳步提升。同时，非经常性损益进一步增厚公司利润，21Q1公司持有欧瑞博的股权投资账面价值较2020年末有所增加，该项投资公允价值变动增加公司2021年年度净利润约0.93亿元。  智能控制器东风已至，强贝塔高阿尔法属性尽显 智能时代加速到来，智能控制器市场空间广阔。自2020年起，以小家电为代表的新型智能家电品类增多，单一功能产品创新升级为多功能智能化终端产品，电动工具朝着锂电化、无绳化的方向转变，汽车电子在汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展趋势下，在整车成本中所占比例不断增加，智能控制器应用场景不断拓展，下游需求旺盛。相比海外智能控制器龙头产商，国内厂商凭借产业集群及工程师红利，在人工成本、产业链协同等方面优势显现，促使国际市场逐渐向中国转移，同时行业份额逐步向龙头集中。公司深耕智能控制25载，聚焦四大业务稳居第一梯队，资金、技术以及客户资源均优势明显。强贝塔叠加高阿尔法，公司营业收入过去5年以30%+的复合增长率快速增长，与和而泰形成国内智能控制器“双龙头”的格局，在万物互联、智能化趋势浪潮下，未来有望实现份额与盈利的双提升。 三、投资建议 我们维持对公司的盈利预测，预计21-23年归母净利润为7.15/9.15/11.31亿元，对应PE为30X/23X/19X，公司上市以来的PE中枢为44X，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 17.18 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-07-13 近12个月最高/最低（元） 19.50/5.62 总股本（百万股） 1238.25 流通股本（百万股） 951.08 流通股比例（%） 76.81 总市值（亿元） 212.73 流通市值（亿元) 167.40 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.拓邦股份（002139.SZ）2021年一季度业绩预告点评：克服行业不利因素，同比环比双增长 2.拓邦股份（002139.SZ）：2020年年报点评，智能化趋势叠加行业集中度提升，智控龙头业绩高速增长 -50%0%50%100%150%200%250%300%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-07拓邦股份沪深300[Table_Title] 拓邦股份（002139.SZ） 公司研究/点评报告 小而美的智能控制器龙头，强贝塔高阿尔法属性尽显 —拓邦股份2021年半年度业绩预告点评 点评报告/通信行业 2021年7月14日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 拓邦股份（002139.SZ） 四、风险提示： 行业竞争加剧；上游原材料涨价；汇率波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,560 7,160 9,025 11,021 增长率（%） 35.7% 28.8% 26.0% 22.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 534 715 915 1,131 增长率（%） 61.3% 34.1% 28.0% 23.5% 每股收益（元） 0.51 0.58 0.74 0.91 PE（现价） 33.7 29.7 23.2 18.8 PB 5.6 5.0 4.2 3.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 拓邦股份（002139.SZ） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,560 7,160 9,025 11,021 成长能力 营业成本 4,204 5,399 6,786 8,266 营业收入增长率 35.7% 28.8% 26.0% 22.1% 营业税金及附加 22 36 45 55 EBIT增长率 109.2% 11.3% 30.7% 26.3% 销售费用 133 202 254 311 净利润增长率 61.3% 34.1% 28.0% 23.5% 管理费用 181 258 316 375 盈利能力 研发费用 314 480 596 716 毛利率 24.4% 24.6% 24.8% 25.0% EBIT 706 787 1,028 1,298 净利润率 9.6% 10.0% 10.1% 10.3% 财务费用 177 183 186 200 总资产收益率ROA 7.8% 8.7% 9.3% 9.8% 资产减值损失 (99) (10) (10) (10) 净资产收益率ROE 15.4% 17.0% 18.0% 18.4% 投资收益 259 20 20 20 偿债能力 营业利润 628 850 1,088 1,344 流动比率 1.5 1.6 1.8 1.9 营业外收支 (2) (3) (2) (3) 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 利润总额 626 852 1,090 1,346 现金比率 0.5 0.7 0.8 1.0 所得税 75 111 142 175 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 551 741 948 1,171 经营效率 归属于母公司净利润 534 715 915 1,131 应收账款周转天数 98.6 95.0 95.0 95.0 EBITDA 853 960 1,242 1,555 存货周转天数 69.7 75.0 65.0 58.0 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1219 2051 2823 4070 每股收益 0.5 0.6 0.7 0.9 应收账款及票据 1741 1790 1985 1984 每股净资产 3.1 3.4 4.1 5.0 预付款项 18 27 34 41 每股经营现金流 0.6 0.7 0.8 1.2 存货 1115 1147 1330 1362 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 315 207 305 454 估值分析 流动资产合计 4675 5659 6921 8409 PE 33.7 29.7 23.2 18.8 长期股权投资 7 27 47 67 PB 5.6 5.0 4.2 3.5 固定资产 1097 1578 2074 2476 EV/EBITDA 17.7 14.0 10.7 8.3 无形资产 310 324 335 300 股息收益率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 非流动资产合计 2134 2557 2919 3164 资产合计 6809 8216 9840 11573 短期借款 402 502 612 712 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2265 2429 2714 2893 净利润 551 741 948 1,171 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 245 163 205 247 流动负债合计 3034 3434 3947 4345 营运资金变动 (69) 151 18 216 长期借款 200 200 200 200 经营活动现金流 649 854 977 1,447 其他长期负债 26 251 476 701 资本开支 572 575 555