6月CPI和PPI同比见顶回落

请务必阅读正文后免责条款部分 宏观研究 [Table_Summary] 分析师 李怀军 证书编号：S1080510120001 电话：（010）63197789 邮箱：lihuaijun@fcsc.com 参阅2021年6月16日报告： “今后几个月通胀压力将有所缓解” 摘要：  6月CPI同比为1.1%，较5月回落0.2个百分比；而6月环比为-0.4%，比5月低0.2个百分点。6月PPI同比上涨8.8%，较5月回落0.2个百分点；而6月环比上涨0.3%，比5月低1.3个百分点。  受猪周期的影响，6月猪肉价格下降13.6%，影响CPI下降约0.22个百分点。6月4日至今的五周，猪粮比分别为5.88、5.35、4.94、4.46、5.7。鉴于猪粮比连续四个周处于6:1的盈亏平衡点之下，符合二级预警机制。7月7日，国家发改委启动2万吨冻猪肉的竞价收储工作。受此影响，生猪价格目前已止跌回升。6月30日全国大中城市生猪出厂价为16.29元/公斤，较6月23日上涨15.5%，回升速度较快。这样，如果猪粮比回升到6之上，收储将暂停，因为收储的另两个条件是能繁母猪存栏量单月同比降幅达5%，或连续三月累计降幅达5-10%。这两个条件目前都不具备。  能繁母猪存栏量同比增量一年来均处于20%以上的较高水平，这是因为养殖规模的扩大使能繁母猪增量主要集中在多为上市公司的大厂手里，资金来源较为充足且逆周期扩张的动机较强，因而即使进入亏损周期，生猪产能的收缩将较以前困难，生猪价格将在低位保持较长时间，至少在年底消费旺季来临前，生猪价格持续上涨的动力并不会很强，生猪价格将在盈亏平衡点附近徘徊。  从PPI看，6月生产资料价格环比涨幅回落明显，钢铁、煤炭和有色金属价格的回落幅度最大，仅有石油和天然气开采业环比出现回升，这显然是受到原油价格上涨的影响。但7月1日的OPEC+会议无疾而终，显示成员间内部分歧加大；而伊核协议带来的伊朗产量释放，在加剧供应压力的同时，将激化市场份额之争；在油价处于70美元/桶的高位、闲置产能充裕且增产动机明显的情况下，增加了原油产量无序释放的隐忧。  从基数看，2020年7月和8月CPI环比分别为0.6%和0.4%，2020年7月和8月PPI环比分别为0.4%和0.3%，处于历史同期较高水平，也有利于未来两个月CPI和PPI同比的回落。 6月CPI和PPI同比见顶回落 2021年7月9日 请务必阅读本页免责条款部分 一、6月的通胀压力略有回落 根据国家统计局7月9日公布的数据，6月CPI同比为1.1%，较5月回落0.2个百分比；而6月环比上涨-0.4%，比5月低0.2个百分点。6月PPI同比上涨8.8%，较5月回落0.2个百分点；而6月环比为0.3%，比5月低1.3个百分点。而PPI和CPI的分化状况仍在持续，6月PPI与CPI同比之差为7.7%，与5月持平（图1所示），超过07年2月仍是历史新高值。 图1 2021年6月PPI与CPI同比之差仍处于历史最高水平 图2 2021年6月食品价格环比处于往年同期较低水平 资料来源：WIND 第一创业整理 从食品价格的季节性波动看，2021年6月食品烟酒价格环比为-1.4%，影响CPI下降约0.39个百分点；其中6月食品环比为-2.2%，受猪周期的影响，处于往年同期较低水平（图2所示）。食品中，畜肉类价格下降7.6%，影响CPI下降约0.27个百分点，其中猪肉价格下降13.6%，影响CPI下降约0.22个百分点；-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06PPI:全部工业品:当月同比:-CPI:当月同比CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 请务必阅读正文后免责条款部分 3 鲜果价格下降4.5%，影响CPI下降约0.08个百分点；鲜菜价格下降2.3%，影响CPI下降约0.04个百分点。 而就非食品而言，6月环比为0.0%，其中服务价格环比为-0.1%。分项看，交通工具用燃料环比上涨2.0%，旅游环比上涨-2.0%，其它涨跌幅均不大。不包括食品和能源的6月核心CPI环比为-0.1%，同比为0.9%，与5月持平。 二、PPI上涨的压力全面回落 从PPI看，上涨压力主要来源生产资料，而生产资料价格上涨压力主要来源于于上中游（图3所示）。 由于生产资料价格由采掘、原材料和加工工业组成，只有加工工业价格同比低于生产资料价格。从同比上看，生产资料同比为11.8%，较5月回落0.2个百分点。其中，6月采掘同比为35.1%，较5月回落1.3个百分点；原材料同比为18%，较5月回落0.8个百分点；加工为7.4%，与上月持平。 图3 PPI上涨压力主要来源于上中游的采掘和原材料 资料来源：WIND 第一创业整理 从环比上看（表1所示），6月生产资料环比为0.5%，较5月回落1.6个百分点。其中，采掘价格环比为3.9%，较5月回落2.6个百分点；原材料价格环比为0.2%，较5月回落1.9个百分点；加工价格环比为0.3%，较5月回落1.4个百分点。 从行业看6月环比涨幅居前三的行业包括：黑色金属采选业（铁矿石）上涨5.4%，煤炭开采和洗选业（煤炭）上涨5.2%，石油、煤炭及其它燃料加工业（石化）上涨3.1%。其它涨幅居前的行业包括：石油和天然气开采业上涨2.5%；有色金属开采业上涨1.6%，金属制品业上涨0.8%。可见，仍然是上游采掘业行业涨幅居前，特别是受国际原油价格影响，与5月相比石油和天然气开采业是6月唯一-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00PPI:生产资料:当月同比PPI:生产资料:采掘工业:当月同比PPI:生产资料:原材料工业:当月同比PPI:生产资料:加工工业:当月同比 请务必阅读正文后免责条款部分 4 环比上升的行业。而跌幅较大的行业主要是化学纤维制造业为-0.8%，黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁）下跌0.7%，两者皆处于中游原材料行业。 表1 6月PPI中生产资料环比构成及其与5月的对比 产业链 6月 5月 代表行业 6月 5月 采掘（上游） 3.9 6.5 石油和天然气开采业 2.5 1.7 煤炭开采和洗选业 5.2 10.6 黑色金属矿采选业 5.4 7.4 有色金属矿采选业 1.6 2.2 原材料（中游） 0.2 2.1 石油、煤炭及其他燃料加工业 3.1 4.4 化学原料及化学制品制造业 0.2 1.8 化学纤维制造业 -0.8 -0.9 黑色金属冶炼及压延加工业 -0.7 6.4 有色金属冶炼及压延加工业 -0.1 4.4 加工（下游) 0.3 1.7 电力、热力的生产和供应业 -0.4 -0.3 橡胶和塑料制品业 0.2 0.2 纺织业 0 0.4 纺织服装、服饰业 -0.2 -0.1 汽车制造业 0.2 0 金属制品业 0.8 1.6 资料来源：WIND 第一创业整理 三、有利于未来两个月通胀水平回落的三个因素 首先，从基数看，2020年7月和8月CPI环比分别为0.6%和0.4%，2020年7月和8月PPI环比分别为0.4%和0.3%，处于历史同期较高水平，有利于未来两个月CPI和PPI同比的回落。 其次，6月4日生猪养殖利润全部转为负值，自繁自养为每头-20.6元，外购仔猪为每头-1104.6元。这标志着生猪养殖进入“亏损周期”。图4所示，6月4日至今的五周，猪粮比分别为5.88、5.35、4.94、4.46、5.7。鉴于猪粮比连续四个周处于6:1的盈亏平衡点之下，符合二级预警机制，即视情况启动储备调节。7月7日，国家发改委启动2万吨冻猪肉的竞价收储工作，受此影响，生猪价格目前已止跌回升。 7月2日生猪养殖利润全部：自繁自养为每头-133.7元，外购仔猪为每头-1198.7元，猪粮比回升至5.7。6月30日全国大中城市生猪出厂价为16.29元/公斤，较6月23日的14.1元/公斤上涨15.5%，回升速度较快。这样，如果猪粮比回升到6之上，收储将暂停，因为收储的另两个条件是能繁母猪存栏量单月同比降幅达5%，或连续三月累计降幅达5-10%。这两个条件目前都不具备，从图5上看，5月能繁母猪存栏量同比增加19.3%，一年来均处于较高水平。这是因为养 请务必阅读正文后免责条款部分 5 殖规模的扩大，使得能繁母猪增量主要集中在大养殖厂手里，这里大厂多为上市公司且资金来源较为充足，逆周期扩张的动机较强，因而即使进入亏损周期，生猪产能的收缩将较以前更为困难，也就是说，生猪价格将在低位保持较长时间，至少在年底消费旺季来临前，生猪价格上涨的动力并不会很强，生猪价格将在盈亏平衡点附近徘徊较长时间。 图4 2021年5月生猪养殖进入“亏损周期” 图5 年内能繁母猪存栏量同比快速上升 资料来源：WIND 第一创业整理 最后，随着欧美主要经济体疫情的好转，叠加进入暑期，炼厂开工率提升较快，原油库存去库明显，需求向好是明确的。但目前更需关注供需边际量的变化，0.005.0010.0015.0020.0025.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.00猪粮比价:全国养殖利润:自繁自养生猪养殖利润:外购仔猪 请务必阅读正文后免责条款部分 6 特别是供应方面的边际量将主要取决于的减产协议和伊朗原油释放节奏。目前进行的OPEC+减产协议达成于2020年4月, 至2021年7月其减产量已由最初基准的23%下降至15%，7月1日的OPEC+会议建议在8-12月每月增产40万桶/日的产量，并将减产协议的到期时间由2022年4月推迟到12月，对于8-12月的增产各方并无异议，但阿联酋坚持若延长减产协议需重新调整产量基准。因而，本此会议未取得一致意见，在油价处于70美元/桶的高位、闲置产能充裕且增产动机明显的情况下，市场担心OPEC+的分歧增加了原油产量无序释放的隐忧。 根据OPEC预估三四季度原油需求增量分别为157万桶/日和73万桶/日，这与OPEC计划中8-12月200万桶/日的增量十分接近，下半年原油库存去库的放缓已不可避免，而伊核协议带来的伊朗产量释放，在加剧供应压力的同时，将冲击OPEC+成员间的份额之争。历史上，OPEC+各成员之间，以及OPEC+和美国之间的争夺市场份额的斗争从未停止，在原油价格处于低位时，产油国之间尚能统一认识，一致对外；一旦原油价格上涨至高位，各产油国之间的分歧就开始显现，甚至激化，导致OPEC+的内部分裂，原油产量的无序增加（图6所示）。因此，在高油价的刺激下，原油产能的增加是不可避免的，供需错配的时间不可能持续，原油价格的上涨空间并不大。 图6 在高油价的刺激下原油产量的增加不可避免 资料来源：WIND 第一创业整理 请务必阅读正文后免责条款部分 7 重要声明： 第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息