国防军工行业研究：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工 1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，持续看好行业前景 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】  最新行业观点：军工逆周期特性凸显，龙头军工企业长期增长确定性高 2018年国内经济增速持续放缓，上半年名义GDP增速回落到9.8%，为最近6个季度以来首次在10%以下，拉动国民经济的“三大马车”指标的增速也有所下滑。反观军工行业，2018年军费增速较2017年加快了0.83个百分点，国防支出增速则呈现逆势增长的态势，军工行业逆周期特性凸显。 从军工行业产业链来看，2017年和2018H1重点军工上市企业均实现了营收及利润的增长，增速均有所加快。主机厂类，由于其处于垄断地位且军工行业具有计划经济的性质，总装企业订单确定性高，同时随着研发费用加计扣除新政的推行，其盈利能力将进一步提升，因而主机厂业绩确定增长性高，利润增速将会超过军费增速。系统级配套商和前端配套商类，由于上游产品需求弹性大，竞争也更加激烈且没有垄断，因此其增长性确定性没有总装企业高。随着国家文件及政策不断强调要加大国防建设的投入，十九大会议着重提及了国防力量建设的长期规划，我们认为军工行业能够维持长期确定性增长。 站在当前时点，我们持续看好军工板块的原因如下： 1、目前国内宏观经济的增速持续放缓，军工行业依然高度景气，逆周期特性凸显，同时，由于军工行业的计划经济性质，军工龙头企业的长期增长具有确定性，应当享受确定性溢价； 2、当前股价和估值处于底部，目前主流军工标的2018年PE中位数为44倍，部分标的小于30倍，同时，在当前宏观和市场环境下，我们认为对于长期确定性增长的行业和标的，市场应给予确定性溢价； 3、预计军工行业改革持续推进，驱动板块行情。 投资建议方面，投资建议方面，我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。  投资主线： 我们认为，当前应把握三条投资主线： 第一，我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机； 第二，自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子; 第三，建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电。 基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业“增持”评级。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《中航光电：Q3经营状况良好，收入利润快速增长》2018-10-26 2、《中航沈飞：稳健推进均衡生产，经营性现金流显著改善》2018-10-23 [Table_Author] 2018年10月26日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%2017-102018-022018-062018-10国防军工 沪深300 2 / 21 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 推荐公司逻辑 中航沈飞：公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，每股收益为0.61元、0.79元、0.93元，对应PE为56倍、43倍、36倍，我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持“买入”评级。 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，对应PE为26倍、21倍、18倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，维持“买入”评级。 火炬电子：军品电容器18年起恢复性高增长，民品电容器涨价缺货持续，预计能维持高增长；特种陶瓷材料稀缺性极强，逐渐步入成熟，预计18年开始微盈，19年贡献增量利润。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元，对应PE为17倍、12倍、9倍。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予“买入”评级。 2. 本周行情总结 本周上证综指涨幅1.90%，创业板指数涨幅1.06%，申万国防军工指数涨幅2.61%。 表1：军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 002413.SZ 雷科防务 15.43 36.59 27.13 002171.SZ 楚江新材 10.98 11.29 8.95 300581.SZ 晨曦航空 10.04 37.31 31.83 002013.SZ 中航机电 7.85 32.47 27.14 300416.SZ 苏试试验 7.63 25.96 18.27 600416.SH 湘电股份 6.81 45.32 38.79 300045.SZ 华力创通 6.75 32.36 22.10 600151.SH 航天机电 6.56 94.89 35.39 000519.SZ 中兵红箭 6.07 28.95 23.09 002519.SZ 银河电子 5.92 19.01 15.94 本周军工板块跌幅前十 3 / 21 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600764.SH 中国海防 -7.90 97.95 79.71 600271.SH 航天信息 -7.36 26.22 20.90 600399.SH *ST抚钢 -7.03 002465.SZ 海格通信 -6.15 36.72 27.37 603678.SH 火炬电子 -5.80 17.50 13.12 300424.SZ 航新科技 -3.78 29.20 21.00 002023.SZ 海特高新 -3.64 79.25 44.26 300527.SZ 中国应急 -3.08 26.65 21.46 300065.SZ 海兰信 -2.35 25.95 20.96 300353.SZ 东土科技 -2.31 25.04 17.58 主流军工标的本周表现 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600967.SH 内蒙一机 4.05 29.97 24.18 000768.SZ 中航飞机 3.29 70.76 57.54 600562.SH 国睿科技 3.20 42.83 33.38 600893.SH 航发动力 2.80 42.91 36.01 601989.SH 中国重工 2.24 74.68 68.11 600685.SH 中船防务 1.74 254.89 70.31 002025.SZ 航天电器 1.40 28.93 23.53 600760.SH 中航沈飞 0.89 56.69 46.52 600038.SH 中直股份 0.22 40.16 32.59 600482.SH 中国动力 0.19 25.61 21.09 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所整理 3. 近期发布报告 中航光电：Q3经营状况良好，收入利润快速增长 中航沈飞：稳健推进均衡生产，经营性现金流显著改善 4. 行业重点新闻 【航空】ARJ21机队落户内蒙古。10月15日上午，中国商飞公司与天骄航空在北京签署ARJ21飞机购机协议，计划今年底向天骄航空交付首批ARJ21飞机。这标志着首个国产喷气客机机队即将落户内蒙古，天骄航空将成为首家国产喷气客机机队运营平台。 4 / 21 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【航空】航空工业凯天民用航空产品取得AS9001认证。10月15~17日，航空工业凯天民用航空产品质量管理体系通过认证机构PRI Registrar的监督审核。审核组严格按照AS9100D标准、民用航空产品质量管理体系文件有效版本及相关认证要求，现场审核了相关部门，审核组认为：凯天民用航空产品质量管理体系总体符合AS9100D标准和相关认证要求，同意推荐保持注册资格。 【航空】运5B在商业无人机领域换发新生机。10月16日，基于物流运营场景的飞鸿98大型商业无人机在内蒙古包头某飞行试验基地进行了演示飞行试验。飞鸿98大型商业无人机系统是以运五B飞机为平台大力创新取得的新成果。将在国内大型货运物流无人机建立适航标准、完善无人机管控、解决空域管制等方面起到行业引领作用。 【航空】航空工业FTC-2000G飞机调整试飞大纲通过评审。2018年10月16日，航空工业集团防务工程部在贵飞主持召开FTC-2000G飞机调整试飞大纲评审。会议成立了评审组，评审组听取了贵飞所作《FTC-2000G飞机调整试飞总体要求》、《FTC-2000G飞机调整试飞大纲内容》，并经过与会专家认真讨论、质询后，评审组一致同意FTC-2000G飞机调整试飞大纲通过评审。 【航空】飞鸿98无人运输机试飞成功。10月16日，由中国航天科技集团有限公司第九研究院自主研发设计改造的大型商用无人运输机飞鸿98在内蒙古包头试验场试飞成功。飞鸿98国产化大型商业无人机系统飞行试验的成功，拉开了国内大型商业无人机适航认证的序幕，展现了大型商业无人机落地应用的可行性。 【航空】航空工业6架初教6飞机交付斯里兰卡空军。10月17日，中国航空工业6架初教6飞机交付仪式在斯里兰卡空军某基地举行。此次交付的6架飞机，是洪都公司自恢复初教6飞机生产线以来，第三次批交付给外方用户的飞机。后续，洪都公司相关保障人员还将继续在斯里兰卡为其提供为期一年的商保期服务。 【航空】中国首架大修“枭龙”试飞成功。10月18日，由航空工业长飞大修的首架“枭龙”飞机试飞成功。“枭龙”大修是航空工业首次组织的外贸三代机大修项目，也是“枭龙”从研制、生产、维护到大修的全价值链闭环上的最后一环。 5 / 21 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【航空】中国AG600飞机研制获重大突破首次水上试飞成功。10月20日，航空工业自主研制的首款大型水陆两栖飞机“鲲龙”AG600在湖北荆门漳河机场，成功实现水上试飞。作为中国大飞机“三兄弟”之一的AG600，此次水上试飞任务的成功完成，标志着AG600的研制，已经获得了重大突破。 【航空】电源公司成C919配电盘箱镀银工艺唯一供应商。中国民用航空审定中心对航空工业电源进行了镀银工艺现场目击检查。电源公司铝合金镀银工艺完全满足ASTM B700的规范要求，填补了按国际标准加工铝合金零件镀银的国内空白。截至10月16日，电源公司已成为UTAS中国区唯一一家符合标准AST