国防军工行业：军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，建议加大配置

证券研究报告·行业研究·国防军工 国防军工 1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 军工逆周期特性凸显且应享受确定性溢价，建议加大配置 增持（维持） 投资要点  核心组合推荐：【中航沈飞】、【内蒙一机】、【火炬电子】  最新行业观点：军工逆周期特性凸显，龙头军工企业长期增长确定性高 2018年国内经济增速持续放缓，上半年名义GDP增速回落到9.8%，为最近6个季度以来首次在10%以下，拉动国民经济的‚三大马车‛指标的增速也有所下滑。反观军工行业，2018年军费增速较2017年加快了0.83个百分点，国防支出增速则呈现逆势增长的态势，军工行业逆周期特性凸显。 从军工行业产业链来看，2017年和2018H1重点军工上市企业均实现了营收及利润的增长，增速均有所加快。主机厂类，由于其处于垄断地位且军工行业具有计划经济的性质，总装企业订单确定性高，同时随着研发费用加计扣除新政的推行，其盈利能力将进一步提升，因而主机厂业绩确定增长性高，利润增速将会超过军费增速。系统级配套商和前端配套商类，由于上游产品需求弹性大，竞争也更加激烈且没有垄断，因此其增长性确定性没有总装企业高。随着国家文件及政策不断强调要加大国防建设的投入，十九大会议着重提及了国防力量建设的长期规划，我们认为军工行业能够维持长期确定性增长。 站在当前时点，我们建议对军工板块加大配置的原因如下： 1、目前国内宏观经济的增速持续放缓，军工行业依然高度景气，逆周期特性凸显，同时，由于军工行业的计划经济性质，军工龙头企业的长期增长具有确定性，应当享受确定性溢价； 2、当前股价和估值处于底部，9月以来板块跌幅较大，目前主流军工标的2018年PE中位数为41倍，部分标的小于30倍，同时，在当前宏观和市场环境下，我们认为对于长期确定性增长的行业和标的，市场应给予确定性溢价； 3、预计军工行业改革持续推进，驱动板块行情。 投资建议方面，投资建议方面，我们首推在行业业绩增长快、以及最有配置价值的军工类核心资产——【中航沈飞】、【内蒙一机】，此外民参军领域自下而上重点推荐【火炬电子】。  投资主线： 我们认为，当前应把握三条投资主线： 第一，我们持续推荐主机厂中上市资产完整度最高的中航沈飞、内蒙一机； 第二，自下而上推荐产业链上游业绩弹性大、估值低的标的火炬电子; 第三，建议关注受益于科研院所改制的标的中航机电、中航光电。 基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平，我们给予行业‚增持‛评级。  风险提示：武器装备列装进度不及预期；军工领域改革不及预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《火炬电子：股票回购提振投资者信心，健全激励机制》2018-09-25 2、《东吴证券军工研究方法论探讨（一）：美股复盘，军工股为何5年涨3倍？》2018-09-19 [Table_Author] 2018年10月12日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周佳莹 执业证号：S0600518090001 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-102018-022018-06国防军工 沪深300 2 / 22 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 推荐公司逻辑 中航沈飞：公司是唯一上市歼击机总装制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为8.58亿元、11.06亿元、12.94亿元，每股收益为0.61元、0.79元、0.93元，对应PE为58倍、45倍、38倍，我们用自由现金流折现法计算出的公司合理市值为743亿元，对应股价为53.21元。我们认为公司作为国内唯一上市的歼击机总体制造商，能够受益于我国先进军用飞机的持续列装，业务具有高成长性，维持‚买入‛评级。 内蒙一机：公司作为地面装备龙头，直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求，同时公司是混改试点，有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为7.53亿元、9.40亿元、11.33亿元，对应PE为29倍、24倍、20倍，公司是国内军工主机厂中估值水平最低的，同时与其他主机厂相比，公司研发实力更强，业务成长性好，资产质地优良，维持‚买入‛评级。 火炬电子：军品电容器18年起恢复性高增长，民品电容器涨价缺货持续，预计能维持高增长；特种陶瓷材料稀缺性极强，逐渐步入成熟，预计18年开始微盈，19年贡献增量利润。我们预测公司2018-2020年归母净利润为3.86亿元、5.33亿元、7.12亿元，对应PE为20倍、14倍、10倍。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理市值为152.5亿元，对应股价34元，给予‚买入‛评级。 2. 本周行情总结 本周上证综指涨幅-7.60%，创业板指数涨幅-10.13%，申万国防军工指数涨幅-10.50%。 表1：军工板块本周行情总结 本周军工板块涨幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 002366.SZ 台海核电 3.57% 7.70 6.20 002224.SZ 三力士 -0.52% 000534.SZ 万泽股份 -0.78% 300600.SZ 瑞特股份 -2.29% 22.88 19.10 300159.SZ 新研股份 -3.14% 18.03 13.04 300342.SZ 天银机电 -4.07% 21.91 17.30 600967.SJ 内蒙一机 -4.34% 33.60 27.11 600893.SH 航发动力 -5.32% 42.93 36.03 002179.SZ 中航光电 -5.59% 32.69 26.03 000768.SZ 中航飞机 -5.67 % 72.09 58.75 3 / 22 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 本周军工板块跌幅前十 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 300356.SZ 耐威科技 -24.65% 50.24 33.75 600399.SH *ST抚钢 -22.30% 000066.SZ 中国长城 -21.77% 15.41 13.46 002023.SZ 海特高新 -21.16% 81.50 45.51 002829.SZ 星网宇达 -20.19% 25.58 16.13 601606.SZ 长城军工 -19.34% 74.07 66.12 002413.SZ 雷科防务 -19.22% 31.25 23.16 002268.SZ 卫士通 -18.97% 64.34 39.21 300045.SZ 华力创通 -18.96% 29.13 19.92 300252.SZ 金信诺 -18.87% 23.43 17.38 主流军工标的本周表现 证券代码 证券简称 本周涨跌幅 2018预测PE 2019预测PE 600967.SH 内蒙一机 -4.34% 33.60 27.11 600893.SH 航发动力 -5.32% 42.93 36.03 000768.SZ 中航飞机 -5.67% 72.09 58.75 002025.SZ 航天电器 -5.99% 29.30 23.87 600038.SH 中直股份 -6.25% 40.94 33.37 601989.SH 中国重工 -6.35% 70.32 62.68 600760.SH 中航沈飞 -6.72% 59.58 48.93 600482.SH 中国动力 -8.37% 26.22 21.58 600562.SH 国睿科技 -14.67% 42.93 33.41 600685.SH 中船防务 -16.05% 254.35 70.16 数据来源：wind，预测PE数据为wind一致预期，东吴证券研究所整理 3. 近期发布报告 火炬电子：股票回购提振投资者信心，健全激励机制 东吴证券军工研究方法论探讨（一）：美股复盘，军工股为何5年涨3倍？ 4. 行业重点新闻 【航空】中国一汽与航空工业签署战略合作协议。10月10日，中国一汽与航空工业集团在京签署战略合作协议。双方将通过技术创新与模式创新，在新移动出行、虚拟现实、汽车零部件、新能源等领域开展深度合作，实现双方共赢。 【航空】中国海军航空兵在南海进行实弹射击训练。南部战区海军航空兵近日 4 / 22 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 组织歼击机、歼轰机在南海某海上靶场进行实弹射击训练，对飞行员的突击、突防和对海目标精准打击能力进行检验。 【航空】AC311A直升机高原验证试飞工作圆满结束。AC311A直升机在甘肃榆中完成最后一个架次的飞行任务，宣告为期40天的高原验证试飞工作圆满结束。经试飞验证，AC311A直升机高原性能得到提升，这为开拓高原市场奠定了良好基础。 【航空】《低空飞行服务保障体系建设总体方案》印发。10月12日，民航局网站公开了《关于印发<低空飞行服务保障体系建设总体方案>的通知》，通知的制定目的是为了进一步加强低空飞行服务保障体系建设，促进通用航空业发展，保证低空空域安全高效使用，结合通用航空发展需求、相关地区低空空域管理改革试点经验和通用航空试点工作开展情况。 【航空】国产首款全复合材料五座飞机山河SA160L成功首飞。2018年10月2日15点，由湖南山河科技股份有限公司自主研制的我国首款全复合材料五座飞机‚山河SA160L‛在湖南株洲芦淞通用机场成功完成首飞。 【航空】AG600首次水上高滑成功。10月1日，中航工业自主研制的大型水陆两栖飞机AG600完成了首次水上高速滑行试验，重点检查不同襟翼构型下的飞机水上高速滑行姿态保持稳定性、姿态变化控制特性和喷溅特性等性能，飞机操控稳定，各系统工作正常。 【航空】贵飞承担的国家863‚无人机‛项目通过验收。2018年9月29日，由航空工业贵飞承担的国家863计划‚无人机遥感系统测控可靠性评估技术‛项目验收会在北京召开，经过项目汇报、项目成果演示、专家质询、答辩等环节后，验收专家组一致同意该项目通过验收。 【航空】直19E型武装直升机通过整机鉴定审查。9月28日，航空工业直升机在哈尔滨召开直19E型武装直升机整机鉴定审查会。通过对直19E型机性能测试情况和相关文件资料进行详细审查，鉴定审查组一致通过了直19E型武装直升机整机鉴定。标志着该型机科研过程圆满完成，向实现批生产、进入国际军贸市场获取商业成功又迈出了重要一步。 5 / 22 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【航空】FTC-2000G飞机首飞。2018年9月28日11时08分，贵飞自主创新研制出的具有完全自主知识产权的多用途飞机在贵州安顺黄果树机场成功首飞。该机功能定位为攻击为主，兼具空战、教练功能，性能卓越，功能完备，自主可控， 实用性强，性价比高。飞机平台具有较强的功能扩展能力，具有夜视夜战功能，通过加装相关任务设备或吊舱，可执行侦察、电子战等任务， 满足用户不同使用需求。 【航空】运8F200WA首架机正式交付哈萨克斯坦。9月23日，出口哈萨克斯坦运8F200WA型飞机首架机在陕西城固柳林机场成功转场。当天上午9时，该架机飞向中转机场乌鲁木齐