2021年6月社融及7月9日降准点评：社融和全面降准超预期，影响几何？

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Table_ First| Table _Sum mar y 社融和全面降准超预期，影响几何？ ——2021年6月社融及7月9日降准点评 事件： 7月9日，央行发布数据显示，6月新增社融3.67万亿元，超出市场预期。此外，7月9日，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。 点评：  新增社融超预期，人民币贷款为主导 截至6月末，社融存量达301.56万亿元，同比增长11%，与上月增速持平，并止住了前期的下行趋势。在当月新增社融中，新增人民币贷款仍占据主导，在6月新增的3.67万亿社融中，人民币贷款、政府债券、企业债券融资分别为2.32万亿、7475亿元和3702亿元，位居分项中前三。年初以来，新增人民币贷款占社融比重整体呈现趋势上行。从去年底57.5%提升至当前73%，提升了15.5个百分点，表外转表内趋势延续。  贷款：长期贷款维持高位，短期贷款和票据融资高增 从贷款结构看，6月份新增中长期贷款、短贷和票据融资分别为1.35万亿和9338亿元，可见中长期贷款依然维持高位；与此同时，本月短贷和票据融资从上月2700亿元增至本月9338亿元，成为推升本月信贷的主要动力，短贷和票据融资的增长，从供给端，一方面或是银行在房地产贷款压缩下主动寻找中短期贷款机会，另一方面或与半年度末考核节点有关；而从需求端，体现了在复苏之下，企业对经营现金等短期资金需求的提升，尤其在表外压缩背景下，更多转向表内短贷和票据融资。  M2增速连续三个月回升；M1增速下降主要因翘尾因素影响 在存款增长下，6月末M2增速从上月8.3%升至8.6%，连续三个月呈现回升态势，但另一方面，M1增速有所回落，从5月6.1%降至6月5.5%，并自年初以来持续回落。但这主要受翘尾因素影响，并非说明货币活性下降。  全面降准0.5%，力度超预期；成长风格有望持续 因此前国常会有所提及，此次降准时间在预期之内，但采取全面而非结构性降准，其力度超出市场预期。为何在此时降准：当前通胀温和，为货币政策提供了空间；7月15日到期的4000亿MLF，降准释放万亿资金为平抑银行间流动性波动，且用降准的长期资金替换部分MLF，同时达到降低融资成本和匹配资产端长期化的需求；当前经济结构的调节也需要适宜的货币政策环境配合；降准带来的影响：对银行利润影响有限，对小微企业等有较好提振；市场方面，降准利好当前成长风格的延续。  风险提示：疫情反复，经济复苏不及预期。 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 2021年7月10日 相对市场表现 Table_ First| Table _Auth or 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 1、《物价或已行至年内高点，政策空间有望打开》 《》 2021.07.09 2、《流动性边际收紧，风险资产波动加剧021.06.20》 《》 2021.06.20 3、《美联储上调通胀预期，内部分歧加大》 《》 2021.06.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06沪深300上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 正文目录 1 6月社融增速企稳，表外转表内趋势延续 .................................. 3 2 全面降准0.5%，力度超预期；成长风格有望持续 ........................... 8 3 风险提示：疫情反复；经济复苏不及预期 ................................. 11 图表目录 图表1：6月新增社融3.67万亿，超预期（亿元） ......................................................... 3 图表2：社融存量及增速 .................................................................................................. 3 图表3：今年社融累计新增及增速 ................................................................................... 3 图表4：新增社融分项占比（%）.................................................................................... 4 图表5：人民币贷款年累累计新增占社融比重 ................................................................. 4 图表6：当月新增社融分项与上月对比（亿元） ............................................................. 4 图表7：当月新增社融分项与去年同期对比（亿元） ...................................................... 5 图表8：社融分项同比增速 .............................................................................................. 5 图表9：人民币贷款余额及增速 ....................................................................................... 5 图表10：6月中长期维持高位的同时，短期贷款和票据融资增长较快（亿元） ............ 6 图表11：人民币存款余额及增速（%） .......................................................................... 7 图表12：M0、M1、M2同比增速（%） ......................................................................... 7 图表13：M0、M1、M2翘尾因素（%） ......................................................................... 8 图表14：存款准备金率历次变化（%） .......................................................................... 8 图表15：MLF的到期与投放量（亿元） ......................................................................... 9 图表16：MLF的期末余额（亿元） ................................................................................ 9 图表17：货币乘数年初以来不断抬升 ........................................................................... 10 图表18：金融机构超额存款准备金率 ........................................................................... 10 图表19：shibor（1月）利率与存款准备金率（%） ....................................................11 图表20：创业板市盈率与10年期国债收益率（%） .....................................................11 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 1 6月社融增速企稳，表外转表内趋势延续  6月社融新增3.67万亿元，结束下行态势呈现回升 2021年7月9日，央行发布2021年6月金融数据，中国2021年6月新增社会融资规模增量3.67万亿元，前值1.92万亿元，去年同期为3.47万亿元，同时高于市场预期值（3.02万亿元）。截至6月底，社融存量达301.56万亿元，同比增长11%，与上月增速持平，并止住了前期的下行趋势。 而从社融年内累计新增看，上半年社融累计新增17.74万亿元，同比下降14.85%，降幅较上月收窄了4.5个百分点。从社融单月、存量和年内累计新增均可看到，前期的下行趋势结束并呈现改善态势。 图表3：今年社融累计新增及增速 来源：Wind，国联证券研究所  表外转表内趋势明显，新增人民币贷款是主要贡献 在当月新增社融中，新增人民币贷款仍占据主导，在6月新增的3.67万亿社融中，人民币贷款、政府债券、企业债券融资分别为2.32万亿、7475亿元和3702亿-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000社会融资规模:累计值社会融资规模:累计值:同比（%，右轴）图表1：6月新增社融3.67万亿，超预期（亿元） 图表2：社融存量及增速 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,000社会融资规模:当月值10.0010.5011.0011.5012.0012.5013.0013.5014.00240250260270280290300310社会融资规模存量社会融资规模存量:同比（%，右轴） 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 元，位居分项中前三，截至6月末，在年内新增的17.74万亿社融中，新增人民币贷款占73%。在表外转表内下，年初以来，新增人民币贷款占社融比重整体呈现趋势上行。从去年底57.5%提升至当前73%，提升了15.5个百分点。 与上月相比，除新增委托贷款外，其余项均呈现不同程度的改善。其中，新增人民币贷款增加明显；在利率下降之下，企业债券和政府债券融资呈现恢复，与此同时，非金融企业境内股票融资同样有所增长。 图表6：当月新增社融分项与上月对比（亿元） 来源：Wind，国联证券研究所 与去年同期相比，则同样可看出更为明显的表外转表内和债券、股票融资增长较快的趋势。截至6月末，社融存量新增11%，从分项看，政府债券、非金融企业境内股票融资、人民币贷款增速分别为16.8%、15%、12.6%，均高于社融整体增速，与此同时，信托贷款、未贴现银行承兑汇票、委托贷款存量增速分别为-22.9%、-5.8%和-2.6%，表外融资呈现明显的收缩态势。 23,160 702 (473)(1,047)(220)3