中报业绩预增33~48%超预期，Q2技术研发灵工岗需求高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1/4 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 科锐国际(300662.SZ) 2021年07月13日 买入（维持） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：53.90 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -10.15 -6.94 -0.85 相对涨幅(%) -8.39 -9.12 -2.78 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科锐国际（300662.SZ）：灵工行业机遇现，生态布局壁垒坚》，2021.6.6 科锐国际：中报业绩预增33-48%超预期，Q2技术研发灵工岗需求高增长 副标题：楷体四号，非必填 投资要点  科锐国际发布2021年中报预告：1）2021H1：预计归母净利润0.98-1.09亿元，同增33%-48%（中位数40.5%），超预期，根据我们对公司灵活用工外包员工数量的跟踪以及各项业务的拆分测算，我们判断大概率或有望落在上区间。2）经营利润：扣除员工持股&非经后的归母净利0.89-1.00亿元，同增41%-58%（中位数49.5%）。3）21Q2：预计归母净利润0.59-0.70亿元，同增25%-48%（中位数36.5%）。  灵活用工Q2收入预测同增140%实现加速发展，英国子公司Q2经营预测基本恢复至疫情前水平。1）21Q2：我们测算国内猎头收入预计YOY+40%/环比Q1增速持平，国内RPO收入 YoY+30%/环比Q1增速持平，国内灵活用工YoY+140%/环比Q1增速95%预计加速。英国Investigo 21Q2营收恢复到接近疫情前水平，猎头收入同增90%，灵活用工收入同增10%+。21Q2的岗位增量中，我们从岗位分布的拆分测算来看，预计以技术研发岗位增长驱动为主，新媒体等龙头互联网客户对科锐的合作关系持续加密，IT灵活用工岗位需求快速增长；碳中和领域中，风电、新能源等领域公司均拥有众多龙头客户深度服务，有望持续享受未来产业升级红利；医药条线同样继续保持高增速。2）21H1:预计国内猎头业务收入同增40%+，国内RPO 收入同增30%，国内灵活用工收入增速120%；英国猎头收入同增40%，英国灵活用工收入同增10-15%。  灵活用工聚焦医药+研发+IT高端岗位，高壁垒强赋能奠定服务费率基石，中长期布局禾蛙+HR SaaS打造多增长极，看好公司长期增长潜力。1）聚焦高端岗位：公司灵活用工业务纵向深耕医药大健康+技术研发等高端岗位，核心解决客户对于中高端人才的招聘痛点，招聘难度大且壁垒高，净服务费率达15%为业内第一且长期保持稳定，依靠为客户实际创造的增量价值，来奠定公司高毛利率。2）护城河坚固：①公司多年在医药+研发+IT领域的深耕经验，积累了大量优质、有效的人才库，在难招岗位保证公司专业招聘能力；②公司猎头起家，头部猎头&强运营民企基因，培养出一只高效且业内最快速响应和满足客户需求的灵活用工团队，协同效应显著；③公司多年来持续布局中台数字化+平台化产品（即派&医脉等），运营系统人效更高更精准，进一步拉大与同行的差距。 3）远期增长潜力：目前国内灵活用工渗透率1~2%，相比欧洲/美国的4%~10%处于低位，未来行业红利可期。此外，公司中长期布局猎头领域“贝壳网”——禾蛙，以及持续投资HR SaaS业务（才到云），短中期助力内部效能提升，中长期有望成第三业绩增长极，奠定长期成长。  投资建议：灵活用工行业处于大发展时期，后续仍有5-8年红利释放期，公司凭借前端招聘优势+人才库支持成长空间可期。叠加公司中长期战略清晰，布局“技术+服务+平台”全产业链业务生态模式，护城河深厚。预计公司2021-2023年的营收分别为57/78/102亿元，对应增速为46%/37%/31%，归母净利润为2.38/3.10/3.95亿元，对应增速分别为28%/30%/27%，当前股价对应PE分别为41X、32X、25X，继续看好公司未来发展潜力。  风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，线上平台产品研发进度不及预期，测算结果不及预期。 -11%0%11%23%34%46%57%2020-072020-112021-03科锐国际沪深300 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 2/4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 182.79 流通A股(百万股)： 180.75 52周内股价区间(元)： 41.47-70.82 总市值(百万元)： 9,852.53 总资产(百万元)： 2,232.64 每股净资产(元)： 6.00 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,586 3,932 5,724 7,821 10,206 (+/-)YOY(%) 63.2% 9.6% 45.6% 36.6% 30.5% 净利润(百万元) 152 186 238 310 395 (+/-)YOY(%) 29.4% 22.4% 27.9% 30.1% 27.4% 全面摊薄EPS(元) 0.83 1.02 1.30 1.70 2.16 毛利率(%) 14.3% 13.6% 13.2% 12.8% 12.4% 净资产收益率(%) 17.7% 17.9% 4.4% 5.4% 6.5% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 nMnOmPtQoNoRpMnOoPnRpP6MbP6MnPpPoMpOkPnNrOkPoPpMbRoPrNvPqRsQNZsPnM 公司点评 科锐国际（300662.SZ） 3/4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 3,932 5,724 7,821 10,206 每股收益 1.02 1.30 1.70 2.16 营业成本 3,398 4,966 6,820 8,939 每股净资产 5.68 29.49 31.19 33.35 毛利率% 13.6% 13.2% 12.8% 12.4% 每股经营现金流 1.10 1.15 0.90 1.07 营业税金及附加 22 31 43 57 每股股利 0.17 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 99 138 184 234 P/E 53.08 41.35 31.77 24.94 营业费用率% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% P/B 9.52 1.83 1.73 1.62 管理费用 179 243 302 378 P/S 2.51 2.24 1.64 1.26 管理费用率% 4.6% 4.3% 3.9% 3.7% EV/EBITDA 38.21 23.64 24.25 19.63 研发费用 15 22 31 40 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 盈利能力指标(%) EBIT 218 324 442 558 毛利率 13.6% 13.2% 12.8% 12.4% 财务费用 -4 -4 -4 -2 净利润率 4.7% 4.2% 4.0% 3.9% 财务费用率% -0.1% -0.1% -0.0% -0.0% 净资产收益率 17.9% 4.4% 5.4% 6.5% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 9.4% 3.5% 4.1% 4.7% 投资收益 3 0 4 5 投资回报率 13.7% 4.4% 5.6% 6.5% 营业利润 244 350 482 616 盈利增长(%) 营业外收支 27 0 0 0 营业收入增长率 9.6% 45.6% 36.6% 30.5% 利润总额 271 350 482 616 EBIT增长率 3.2% 48.3% 36.4% 26.3% EBITDA 247 344 466 578 净利润增长率 22.4% 27.9% 30.1% 27.4% 所得税 64 82 118 151 偿债能力指标 有效所得税率% 23.4% 23.4% 24.5% 24.5% 资产负债率 40.4% 17.4% 20.1% 22.2% 少数股东损益 21 29 54 70 流动比率 1.9 5.5 4.7 4.2 归属母公司所有者净利润 186 238 310 395 速动比率 1.9 5.4 4.6 4.2 现金比率 0.6 4.2 3.3 2.8 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 486 4,727 4,819 4,932 应收帐款周转天数 81.1 80.0 81.1 81.1 应收账款及应收票据 873 1,255 1,737 2,267 存货周转天数 0.0 0.0 0.0 0.0 存货 0 0 0 0 总资产周转率 2.0 0.9 1.1 1.2 其它流动资产 92 157 210 290 固定资产周转率 344.6 501.6 3,242.7 4,231.3 流动资产合计 1,451 6,138 6,767 7,489 长期股权投资 110 130 155 180 固定资产 11 11 2 2 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 171 206 222 257 净利润 186 238 310 395 非流动资产合计 534 595 648 715 少数股东损益 21 29 54 70 资产总计 1,985 6,734 7,414 8,203 非现金支出 29 20 24 20 短期借款 38 38 38 38 非经营收益 -14 1 -3 -4 应付票据及应付账款 43 68 112 196 营运资金变动 -22 -79 -217 -277 预收账款 0 57 86 133 经营活动现金流 201 210 165 196 其它流动负债 678 962 1,209 1,411 资产 -39 -53 -44 -58 流动负债合计 760 1,126 1,445 1,778 投资 -42 -19 -25 -24 长期借款 0 0 0 0 其他 1 -9 -3 0 其它长期负债 43 43 43 43 投资活动现金流 -81 -81 -72 -82 非流动负债合计 43 43 43 43 债权募资 1,416 0 0 0 负债总计 802 1,169 1,488 1,821 股权募资 18 55 0 0 实收资本 183 238 238 238 其他 -1,458 4,058 -1 -1 普通股股东权益 1,038 5,391 5,701 6,096 融资活动现金流 -25 4,113 -1 -1 少数股东权益 145 174 228 298 现金净流量 93 4,241 91 113 负债和所有者权益合计 1,985 6,734 7,417 8,214 备注：表中计算估值指标的收