2021年中报业绩预告点评：业绩基本符合预期，看好后续盈利能力回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月12日 公司研究 业绩基本符合预期，看好后续盈利能力回升 ——东方雨虹（002271.SZ）2021年中报业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年半年度业绩预告，H1预计实现归母净利润14.81—15.90亿元，同增35%—45%；单Q2预计实现归母净利润11.78—14.78亿元，同增22.67%—33.95%。 点评： 产品销量实现增长，上半年业绩继续同增：根据公司公告，2021年H1，公司业绩同比增长，主要源于以下三个方面：1、下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司借助自身品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势，市场份额进一步提升， 产品销量实现较快增长；2、依托于防水主业客户资源与销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入持续提升；3、加强成本费用管控，并且营收增长带来规模效益的持续发挥，总成本费用得到一定的摊薄。 Q2受原材料价格上涨拖累，下半年盈利能力或将修复：受原油价格持续上涨影响，2021年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显，截至 2021年6月底，沥青价格较年初上涨约30%。虽然公司目前已进行调价来应对原材料价格上涨的压力，但公司B端客户占比较多，价格传导具有一定时滞，涨价并未在二季度及时反应。不过，从三季度开始，随着公司前期价格调整的逐步落实，若后续沥青价格不再继续大幅上涨，则防水材料产品毛利率有望提升，并带动公司整体盈利能力增强。 开启向上游产业延伸，以期保证供应安全并稳定采购成本：公司拟投资25亿元在扬州化学工业园区建设40万吨/年VAE乳液、10万吨/年VAEP胶粉项目，主要用于水性涂料、特种砂浆等产品的生产。此举未来可保障公司部分关键性原材料的供应安全，并降低原材料价格变化对盈利的扰动，提升经营的稳定性。布局上游原材料，将为多品类扩张战略提供坚实后盾，亦是公司核心竞争力提升的重要一环。 盈利预测、估值与评级：基于对公司下半年防水材料价格调整的信心，全年业绩仍有望保持高增。我们继续维持21-23年EPS预测分别为1.71、2.14和2.57元，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、项目扩张不及预期、防水材料标准升级幅度不及预期、原材料石油化工产业链价格上升等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,154 21,730 28,043 34,342 41,885 营业收入增长率 29.25% 19.70% 29.05% 22.46% 21.97% 净利润（百万元） 2,066 3,389 4,309 5,412 6,491 净利润增长率 36.98% 64.03% 27.16% 25.59% 19.93% EPS（元） 1.39 1.44 1.71 2.14 2.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.21% 23.19% 16.48% 17.66% 18.03% P/E 38 37 31 25 21 P/B 8.1 8.5 5.1 4.4 3.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-09 注：19年末总股本为15.70亿股，20年末为23.49亿股，目前为25.24亿股 当前价：54.00元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 25.24 总市值(亿元)： 1363 一年最低/最高(元)： 47.40/96.72 近3月换手率： 50.15% 股价相对走势 -10%31%71%112%153%06/2009/2012/2003/21东方雨虹沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.70 2.78 4.41 绝对 -7.68 5.80 64.17 资料来源：Wind 相关研报 经营质量持续提升，21Q1盈利能力仍然强劲——东方雨虹（00271..SZ）2020年报及2021年一季报点评（2021-04-18） 业绩表现超预期，关注民建和涂料板块发力——东方雨虹（002271.SZ）2020年业绩预增公告点评（2021-01-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东方雨虹（002271.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 18,154 21,730 28,043 34,342 41,885 营业成本 11,665 13,681 17,654 21,585 26,427 折旧和摊销 355 473 560 706 853 税金及附加 139 186 238 292 356 销售费用 2,142 1,788 2,299 2,816 3,435 管理费用 965 1,261 1,683 1,992 2,429 研发费用 357 464 617 756 921 财务费用 413 380 452 526 615 投资收益 3 208 0 0 0 营业利润 2,622 4,204 5,337 6,690 8,015 利润总额 2,592 4,155 5,310 6,669 7,998 所得税 517 769 982 1,234 1,480 净利润 2,075 3,387 4,328 5,435 6,518 少数股东损益 9 -2 19 23 27 归属母公司净利润 2,066 3,389 4,309 5,412 6,491 EPS(元) 1.39 1.44 1.71 2.14 2.57 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,589 3,952 4,065 5,853 6,420 净利润 2,066 3,389 4,309 5,412 6,491 折旧摊销 355 473 560 706 853 净营运资金增加 2,191 -1,056 2,882 2,514 3,602 其他 -3,023 1,145 -3,686 -2,778 -4,526 投资活动产生现金流 -1,374 -1,744 -5,062 -3,075 -3,050 净资本支出 -1,301 -1,520 -5,050 -3,050 -3,050 长期投资变化 0 166 0 0 0 其他资产变化 -73 -390 -12 -25 0 融资活动现金流 -664 -818 3,988 -1,394 -1,707 股本变化 -4 861 174 0 0 债务净变化 -132 -1,739 -2,825 0 0 无息负债变化 1,025 2,299 1,142 1,874 2,267 净现金流 -419 1,360 2,992 1,384 1,663 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 22,416 27,847 37,715 44,115 51,759 货币资金 4,428 6,016 9,007 10,391 12,054 交易性金融资产 43 299 300 301 302 应收帐款 5,636 6,101 6,739 7,641 9,320 应收票据 1,381 1,550 1,963 2,404 2,932 其他应收款（合计） 291 327 298 365 446 存货 2,016 1,199 1,582 1,936 2,372 其他流动资产 1,110 1,542 2,300 3,056 3,961 流动资产合计 15,447 19,387 24,754 28,785 34,232 其他权益工具 260 418 418 418 418 长期股权投资 0 166 166 166 166 固定资产 4,349 4,755 6,278 7,518 8,807 在建工程 627 712 3,159 3,944 4,533 无形资产 991 1,491 1,511 1,530 1,549 商誉 73 68 68 68 68 其他非流动资产 364 371 380 380 380 非流动资产合计 6,969 8,459 12,961 15,330 17,527 总负债 12,456 13,016 11,333 13,207 15,473 短期借款 3,093 2,525 0 0 0 应付账款 2,642 3,115 3,937 4,813 5,893 应付票据 650 529 706 863 1,057 预收账款 1,514 0 0 0 0 其他流动负债 0 164 448 731 1,071 流动负债合计 10,086 12,132 10,408 12,241 14,459 长期借款 408 422 422 422 422 应付债券 1,585 0 0 0 0 其他非流动负债 364 387 428 469 518 非流动负债合计 2,370 883 924 965 1,014 股东权益 9,960 14,831 26,383 30,909 36,285 股本 1,488 2,349 2,524 2,524 2,524 公积金 1,592 3,168 11,353 11,807 11,807 未分配利润 6,724 9,473 12,647 16,696 22,045 归属母公司权益 9,740 14,614 26,147 30,651 36,000 少数股东权益 220 217 235 258 285 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 35.7% 37.0% 37.0% 37.1% 36.9% EBITDA率 19.6% 23.8% 23.1% 23.5% 23.2% EBIT率 17.5% 21.6% 21.1% 21.4% 21.2% 税前净利润率 14.3% 19.1% 18.9% 19.4% 19.1% 归母净利润率 11.4% 15.6% 15.4% 15.8% 15.5% ROA 9.3% 12.2% 11.5% 12.3% 12.6% ROE（摊薄） 21.2% 23.2% 16.5% 17.7% 18.0% 经营性ROIC 16.8% 25.1% 21.4% 21.9% 21.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 56% 47% 30% 30% 30% 流动比率 1.53 1.60 2.38 2.35 2.37 速动比率 1.33 1.50 2.23 2.19 2.20 归母权益/有息债务 1.92 4.37 50.12 58.75 69.00 有形资产/有息债务 4.14 7.73 68.45 80.68 95.29 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按当年年末总股本测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 11.80% 8.23% 8.20% 8.20% 8.20% 管理费用率 5.32% 5.80% 6.00% 5.80% 5.80% 财务费用率 2.28% 1.75% 1.61% 1.53% 1.47% 研发费用率 1.96% 2.13% 2.20% 2.20% 2.20% 所得税率 20% 18% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023