代销和证券业务推动业绩高增，财富管理提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究[Table_ReportType]点评报告[Table_StockAndRank]东方财富(300059.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author]王舫朝 非银金融行业分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86 83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 朱丁宁 研究助理 邮 箱： zhudingning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031[Table_Title]代销和证券业务推动业绩高增，财富管理提速[Table_ReportDate]2021年07月11日 [Table_Summary]事件：东方财富公布2021年半年度业绩预告，上半年实现归母净利润35-40亿元，YoY+93.53%-121.18%。每股收益0.34-0.39元/股。 点评： ➢基金代销收入和证券经纪业务拉动上半年业绩大增。2021年上半年实现归母净利润35-40亿元，YoY+93.53-121.18%，Q2单季实现净利润15.89-20.89亿元，同比+70.03%-123.52%，主要因为基金代销交易额和保有规模大幅增长，电子商务业务收入大幅提升。同时经纪业务股票交易量和两融规模大增带来佣金收入和利息收入大增。➢证券经纪业务和两融业务市占率有望进一步提升。1）经纪业务：交易额方面，2021年上半年日均交易额为9087.63亿元，同比+19.9%。Q1/Q2市场交易额分别为9436.8亿元/8750.1亿元，得益于自有流量的不断转化带来的alpha属性，我们预计Q2市占率进一步提升，带动证券经纪业务收入同比大幅增长。2) 两融业务：2021年上半年两融余额1.78万亿，同比+53.3%，环比+7.8%。考虑到经纪业务强劲增长带来两融滞后效应，叠加公司发行158亿可转债、拟发行的120亿公司债和10亿美元境外债助力两融业务发展，我们预计市占率有望进一步提升。➢新发基金规模大增以及非货基保有量增长推动代销业务高增。2021年上半年东财基金代销规模高增。新发基金方面，2021年上半年全市场申赎活跃，上半年行业公募基金发行份额1.58万亿份，同比+45.8%，其中权益类基金发行猛增，达1.28万亿元，占比由去年同期的66.4%提升至80.8%。全市场基金申赎活跃带来东财金融电子商务业务收入大增。除新发基金规模大增带来东财前端销售收入增加，更重要的是随着居民财富的增长，非货基保有量将持续增加带来尾佣收入稳步增加（基金收入6成来自于基金代销尾佣），α显著。今年一季度公布的公募基金保有量中，东财股票+混合公募基金保有规模3750亿元，市占率为5.1%（体现天天基金在权益类基金保有上的优势），位居行业销售机构第五，在第三方代销机构中仅次于蚂蚁基金。我们认为，鉴于天天基金对基金产品和基金公司的覆盖持续领先行业，规模远超竞争对手，以及拥有用户流量和粘性的绝对优势，代销业务市占率有望进一步巩固。➢权益基金持续扩张，财富管理转型提速。在房住不炒、资管新规以及利率下行的背景下，居民财富向资本市场流入的趋势有望加大，东财也进行了相应的业务布局，财富管理转型有望提速。7月6日，东方财富证券获得基金投顾业务资格，凭借天天基金“投顾管家”的经验，未来基金投顾将更加注重基金保有量，通过提升服务质量来增加客户的AUM，实现和客户利益的绑定，加速财富管理转型。6月，公司公告组织架构 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 调整，取消了证券期货事业群和基金事业群，增加了财富管理事业群，体现了对财富管理战略的重视。结合嘉信的发展经验，嘉信经历了由低佣金抢占市占率-外延式并购拓展产品线-转型财富管理的过程，当前东财处于证券业务流量变现朝资产管理二次曲线腾飞的关键时期，市占率虽在爬升，但公募基金牌照仍以被动型产品为主，人均AUM较低，财富管理布局将提升主动管理能力，提升人均AUM。另外，管理层调整也是为管理团队储备更年轻化、专业化、国际化团队，把握互联网时代机遇，为财富管理转型蓄力。 ➢盈利预测与投资评级：证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升。可转债发行强化资本实力，两融业务规模扩张有望提速。基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加。全面降准将推动股票和基金市场繁荣，推动财富管理业务发展，东财证券投顾业务有望发挥优秀的投研能力和丰富的产品线优势，进一步增厚财富管理利润。此外，国际化进程加速，东财有望凭借天天基金和股吧的流量和粘性优势，以及低佣金和优质服务，加大向哈富证券导流，满足居民日益增长的海外配置需求。我们上调了2021~2023E 净 利 润 至74.3/104.7/123.03亿元，对应EPS0.72/1.01/1.19元，对应2021~2023E PE 43.8x/31.1x/26.5x，维持“买入”评级。➢风险因素：证券市场景气度波动影响的风险；基金代销竞争进一步加剧的风险；财富管理发展不及预期的风险。[Table_Profit]重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 4232 8239 12446 15034 17571 增长率YoY % 35.4% 94.7% 51.1% 20.8% 16.9% 归属母公司净利润(百万元) 1831 4778 7430 10470 12303 增长率YoY% 91.0% 160.9% 55.5% 40.9% 17.5% 净资产收益率 8.6% 14.4% 17.8% 20.3% 19.6% EPS(元) 0.27 0.55 0.72 1.01 1.19 BPS(元) 3.2 3.8 4.0 5.0 6.1 市盈率P/E(倍) 115.5 56.8 43.8 31.1 26.5 市净率P/B(倍) 10.0 8.2 7.8 6.3 5.2 [Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年 07月09日收盘价 mOyRtPxOtOzQsPpMmRbR8QbRtRnNsQoPeRpPrOiNrQoPbRmOrQNZmPoQMYoMsM合并损益表 百万元 资产负债表 百万元 FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F 营业收入 4,232 8,239 12,446 15,034 17,571 货币资金 25,011 41,420 45,563 50,119 55,131 营业成本 390.94 567 809 977 1142 应收款项 314 726 330 441 512 税金及附加 41.05 67 93 105 114 交易性金融资产 5,006 12,832 13,473 14,147 14,854 销售费用 364.07 523 747 837 966 其他流动资产 25,742 49,573 50,565 51,576 52,607 管理费用 1,289 1,468 1,991 2,405 2,811 流动资产合计 56,159 104,659 110,448 116,940 123,869 财务费用 -1234 62 75 88 固定资产 1,558 1,764 1,852 1,945 2,042 资产减值损失 -20.87-33.204 -33.204 -33.204 -33.204无形资产 180 174 183 192 202 投资净收益 271 316 379 455 546 长期股权投资 466.14 451.52 451.52 451.52 451.52 公允价值变动净收益 -7-0.7090 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 三、营业利润 2,142 5,533 8,595 10,490 12,326 其他流动资产 490.49 298 10,102 20,763 33,142 加：营业外收支净额 -15-17-19-21-23资产总计 61,831 110,329 126,021 143,277 162,694 四、利润总额 2,128 5,515 8,577 10,470 12,303 短期借款 403 2940 2999 3059 3120 减：所得税费用 296 737 1147 0 0 应付款项 116 211 202 244 286 五、净利润 1,831 4,778 7,430 10,470 12,303 预收款项 2,954 2,946 2,946 2,946 2,946 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 34,519 64,030 70,433 77,476 85,224 归属于母公司所有者的净利润 1,831 4,778 7,430 10,470 12,303 流动负债合计 39,377 75,708 82,950 90,477 98,638 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标 FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F 其他长期借款 0 40.04 0 0 0 基本EPS 0.27 0.55 0.72 1.01 1.19 负债合计 40,619 77,172 84,188 91,717 99,878 每股红利 0.03 0.06 0.07 0.10 0.12 少数股东权益 0 0 0 0 0 BVPS 3.16 3.85 4.05 4.99 6.08 股东权益 21,212 33,156 41,833 51,560 62,816 年成长率(%) 负债和股东权益合计 61,831 110,329 126,021 143,277 162,694 营业收入 35.4% 94.7% 51.1% 20.8% 16.9% 净利润 91.0% 160.9% 55.5% 40.9% 17.5% 运营效率 FY19 FY20 FY21F FY22F FY23F 盈利能力(%) 应收账款周转率 14.8 15.8 15.0 15.0 15.0 毛利率 90.8% 93.1% 93.5% 93.5% 93.5% 存货周转率 5.4 0.0 3.0 3.0 3.0 净利率 43.3% 58.0% 59.7% 69.6% 70.0% 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 RoA(%) 3.0% 4.3% 5.9% 7.3% 7.6% 偿债能力 RoE(%) 8.6% 14.4% 17.8% 20.3% 19.6% 资产负债率 65.7% 69.9% 66.8% 64.0% 61.4% 估值分析 流动比率 1.43 1.38 1.33 1.29 1.26 市盈率（x） 115.5 56.8 43.8 31.1 26.5 速动比率 1.43 1.38 1.33 1.29 1.25 市净率(x) 10.0 8.2 7.8 6.3 5.2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction]研究团队简介 王舫朝，硕士，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019年11月加入信达证券研发中心，负责非银金融研究工作。 朱丁宁，硕士，毕业于英国格拉斯哥大学金融专业，曾工作于台湾富邦证券和瑞银证券，于2020年4月加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 王锐，硕士，毕业于美国波士顿大学金融专业，2019年加入信达证券研发中心，从事非银金融行业研究工作。 温瑞鹏，硕士，毕业于复旦大