2018年三季报点评：业绩符合预期，费用管控成效初显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月28日 中百集团（000759.SZ） 批发和零售贸易 业绩符合预期，费用管控成效初显 ——中百集团（000759.SZ）2018年三季报点评 公司简报 ◆公司1-3Q2018营收同比增长2.23%，归母净利润为4.68亿元 10月27日，公司公布2018年三季报，1-3Q2018实现营业收入115.09亿元，同比增长2.23%，实现归母净利润4.68亿元，折合成全面摊薄EPS为0.69元，同比增长260.94%，实现扣非归母净利润0.46亿元，上年同期为-0.74亿元。单季度拆分来看，公司3Q2018实现营业收入36.84亿元，同比增长3.60%，增幅大于2Q2018增长的2.10%。3Q2018实现归母净利润0.09亿元，2Q2018为4.41亿元。业绩符合预期。公司预计2018年归母净利润为4.68 - 4.78亿元，同比增长591.83 – 606.62%。 ◆综合毛利率上升0.19个百分点，期间费用率下降0.92个百分点 1-3Q2018归母净利润大幅增长的原因是:1）营业外收入大幅增加，中百仓储珞狮路卖场被政府征收，补偿费为6.37亿元，增加净利润4.27亿元。2）毛利率略有上升，期间费用率显著下降。1-3Q2018公司综合毛利率为21.90%，较上年同期上升0.19个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为20.66%，较上年同期下降0.92个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.56%/ 3.03%/ 0.07%，较上年同期分别下降 0.58/ 0.12/ 0.22个百分点。主要原因是公司推进业态调整升级、优化供应链、加大费用管控。 ◆短期门店调整力度较大，长期看好公司加强生鲜与布局便利店 公司是湖北省超市龙头，截至2018年9月底，公司连锁网点为1238 家，其中中百仓储超市180家、中百超市755家、中百罗森便利店 277家。近年来公司开展业态调整升级，推进供应链优化，不断提升商品销售毛利，加大费用管控，公司主营业务趋稳向好，过去四个季度公司营业收入增速已经转正。由于商业租金和人工费用上涨压力，公司对经营情况不佳的门店加大了调整力度，导致关店资产损失，增加相关费用。 ◆维持盈利预测，维持“增持”评级 我们认为公司主营零售业务仍处于调整期，经营情况短期难以大幅改善，长期看好公司加强生鲜与布局便利店，我们维持对公司2018-2020年EPS的预测，分别为0.68/ 0.08/ 0.08元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： CPI未达预期，门店改造效果未达预期 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 15,366 15,206 15,097 15,367 15,791 营业收入增长率 -6.31% -1.04% -0.72% 1.79% 2.76% 净利润（百万元） 6 68 465 54 57 净利润增长率 15.25% 946.18% 587.77% -88.34% 5.65% EPS（元） 0.01 0.10 0.68 0.08 0.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.22% 2.26% 13.59% 1.56% 1.62% P/E 573 55 8 68 65 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月26日 增持（维持） 当前价：5.44元 分析师 唐佳睿 CFA,CAIA,FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.81 总市值(亿元)：37.05 一年最低/最高(元)：5.04/11.37 近3月换手率：31.83% 股价表现(一年) -50%-30%-10%10%30%09-1712-1704-1807-18中百集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -8.24 -17.39 -20.59 绝对 -14.99 -27.26 -41.68 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，珞狮路卖场补偿确认 ——中百集团（000759.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-18 业绩符合预告，费用率持续下降——中百集团（000759.SZ）2018年一季报点评 ····································· 2018-04-28 2018-10-28 中百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司3Q2018归母净利润为899.77万元 营业收入 (万元) 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非 EPS（元） 4Q2015 401241.85 0.75 304498.99 24.11 6361.56 -28.16 0.09 -0.06 1Q2016 457291.23 -3.48 366729.15 19.80 387.30 -92.17 0.01 0.01 2Q2016 345036.32 -10.80 273121.03 20.84 -6632.86 NA -0.10 -0.12 3Q2016 361335.96 -4.49 287309.19 20.49 -11236.58 NA -0.16 -0.27 4Q2016 372971.15 -7.05 286322.31 23.23 18128.74 184.97 0.27 -0.34 1Q2017 429454.71 -6.09 339453.19 20.96 10743.93 2674.05 0.16 -0.18 2Q2017 340710.01 -1.25 264421.28 22.39 2877.19 NA 0.04 -0.11 3Q2017 355620.65 -1.58 277501.53 21.97 -652.44 NA -0.01 -0.11 4Q2017 394823.99 5.86 307978.93 22.00 -6204.06 NA -0.09 -0.07 1Q2018 434664.75 1.21 342244.08 21.26 1813.55 -83.12 0.03 0.03 2Q2018 347860.33 2.10 268469.11 22.82 44096.36 1432.62 0.65 0.03 3Q2018 368416.94 3.60 288209.06 21.77 899.77 NA 0.01 0.01 资料来源：公司公告 图表2：公司3Q2018期间费用率较上年同期下降0.41个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 4Q2015 90534.71 22.56 73921.09 18.42 14574.69 3.63 2038.93 0.51 1Q2016 85783.18 18.76 69185.99 15.13 14666.63 3.21 1930.56 0.42 2Q2016 77972.47 22.60 69873.11 20.25 6433.52 1.86 1665.85 0.48 3Q2016 82151.90 22.74 68533.35 18.97 11701.79 3.24 1916.76 0.53 4Q2016 89659.69 24.04 72046.80 19.32 15743.37 4.22 1869.51 0.50 1Q2017 98195.60 22.87 82763.88 19.27 13536.29 3.15 1895.43 0.44 2Q2017 69808.85 20.49 59622.93 17.50 10135.36 2.97 50.57 0.01 3Q2017 74997.92 21.09 61840.64 17.39 11889.94 3.34 1267.34 0.36 4Q2017 81017.16 20.52 65569.32 16.61 14496.04 3.67 951.81 0.24 1Q2018 86692.23 19.94 72616.95 16.71 12831.82 2.95 1243.46 0.29 2Q2018 74945.89 21.54 64471.34 18.53 9507.04 2.73 967.51 0.28 3Q2018 76170.22 20.68 65020.82 17.65 12579.47 3.41 -1430.06 -0.39 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营业收入同比增速（4Q2015-3Q2018） 图表4：公司的单季度归母净利润（4Q2015-3Q2018） -12-10-8-6-4-2024684Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018中百集团的营收增速（%） -2-10123454Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018中百集团的归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 国投瑞银 2018-10-28 中百集团 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率和期间费用率（4Q2015-3Q2018） 图表6：公司的单季度销售费用率（4Q2015-3Q2018） 15182124274Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018中百集团的毛利率（%）中百集团的期间费用率（%） 1214161820224Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018中百集团的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（4Q2015-3Q2018） 图表8：公司的单季度财务费用率（4Q2015-3Q2018） 02464Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018中百集团的管理费用率（%） -0.50.00.51.04Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q20171Q20182Q20183Q2018中百集团的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告