『平安固收』如何理解国常会提及“降准”•1、2017年至今，除了2020年6月以外，国常会提及降准以后3-4天会公布降准方案，本次央行跟进的概率较高。•2、央行降准以后，收益率并不都是下行，市场会综合考虑基本面和监管政策影响。2017年9月30日宣布定向降准，随后十年收益率一路上行，主要是实施时间推后反而形成资金短期偏紧的悲观预期、9月金融数据超预期以及资管新规等严监管预期。2019年9月，主要受制于同业强监管预期和通胀上行，此外央行公开操作回收流动性。•3、本次如降准落地，可能的原因有：（1）当前超储率很低，下半年mlf到期量大，补充基础货币有缺口；（2）配合财政发债的考虑。（3）提前对冲可能的总需求回落。从历次央行降准幅度看，一个季度内最多降准1%，对应三季度可释放流动性2万亿，但是三季度MLF到期和政府债净供给达到4.05万亿，下半年MLF和政府债净供给将达到9.05万亿的较高水平，若不配合流动性投放，这个降准对冲仍会让市场感受到资金偏紧。•4、因此更关键的是央行如何定调当前政策，我们预计大概率维持中性而非放松。（1）“稳杠杆”仍是全年政策主线，央行二季度例会上仍然提及“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。（2）如若降准，目的是为了支持中小企业抵抗原材料价格上涨，而不能进一步刺激涨价预期，因此我们估计定向降准的概率更高。•5、无论如何，降准消息已经带动利率向下突破关键点位，7月利率震荡下移。看得更长一些，下半年经济难有回落的基础。上半年政府债务化解初见成效，客观上打开财政托底的空间，后续关注通胀预期变化以及美联储taper节奏，政策是否会调整当前稳货币+紧信用的组合。我们提示关注短期债市大涨后的风险。2021年7月8日4降准预告后，收益率并非都趋势回落证券研究报告2提及降准内容正式降准提及次日10年国债收益率变化（BP)后续一个月收益率走势2021/7/7央视新闻报道，国务院常务会议要求，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。——————2020/6/17综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。——2.25上行2020/3/31增加面向中小银行的再贷款再贴现额度1万亿元，进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款，支持扩大对涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。支持金融机构发行3000亿元小微金融债券，全部用于发放小微贷款。2020/4/3-3.49下行2020/3/10要抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本。2020/3/13-0.51下行2019/9/4坚持实施稳健货币政策，并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，引导金融机构将资金更多用于普惠金融，加大对实体经济支持力度。2019/9/6-3上行2019/1/4要注重加强宏观政策逆周期调节，实行普惠性减税和结构性减税，适时运用好全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具，加大对实体经济特别是民营、小微企业的支持，为保持经济平稳健康发展提供支撑2019/1/15-2.96震荡2018/12/24支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力，加快已签约债转股项目落地。鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。2019/1/4-3.7震荡2018/6/20要坚持稳健中性的货币政策，保持流动性合理充裕和金融稳定运行；支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。2018/6/24-3.01上行2017/9/27免去金融机构利息增值税、小微企业借款合同印花税、定向降准及再贷款支持等系列举措，来破解小微企业融资难、贵的老问题。2017/9/30-0.99上行免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2021版权所有。保留一切权利。分析师：刘璐投资咨询资格S1060519060001邮箱liulu979@pingan.com.cn分析师：陈天彤投资咨询资格S1060521050001邮箱chentiantong660@pingan.com.cn风险提示：1）货币政策转向宽松，2）经济大幅回落，3）疫情对全球扰动加剧。来源：国务院，wind，平安证券研究所