敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月8日 公司研究 21年H1业绩实现高增长，持续聚焦主业天然气 ——新奥股份（600803.SH）21年H1业绩预增公告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年H1业绩预增公告，预计实现归母净利润19.6亿元-21.1亿元，同比+170%-190%；其中Q2单季度预计实现归母净利润约13.6亿元-15.1亿元，同比+106%-128%、环比+126%-150%。 点评： 舟山接收站支点作用显现，直销气业务拉动盈利能力增长：公司通过托管协议获得舟山LNG接收站的运营管理权，LNG接收站二期项目于2021年6月28日投入试运行，投产后其年处理能力有望达到800万吨，储气调峰能力明显增强。基于庞大的下游客户基础以及舟山LNG接收站稳定的处理能力，公司积极拓展海外进口直销气业务，预计2021年上半年实现天然气直销业务归母净利润约2.2亿元，同比增加约2.1亿元，为业绩增长带来较大贡献。公司充分发挥舟山接收站的支点作用，扩大海外资源采购，不断释放产业链整体价值。 重大资产重组与股权出售，进一步巩固天然气产业链战略布局：2020年9月，公司完成重大资产重组标的资产过户，通过资产置换、发行股份及支付现金的方式购买新奥国际及精选投资持有新奥能源的32.80%股权，业务结构发生质变，此次重大资产重组标志着公司正式向天然气产业智能生态运营商转型。同时，公司已于2021年5月完成其持有的参股公司新能凤凰（滕州）能源有限公司40%股权的出售，此次股权出售进一步提高了公司的天然气业务占比，强化公司聚焦天然气业务的战略定位。 把握碳中和机遇，多举措并举深入综合能源领域：我国提出到2030年前实现碳达峰，2060年实现碳中和，为清洁能源发展带来新机遇。2020年，公司位于海南省洋浦经济开发区的综合能源项目已正式投运，据公司20年年报披露，该项目可为洋浦经济开发区每年节约10.7万吨标准煤，减少二氧化碳排放28万吨。此外公司还积极布局氢能源产业链，在辽宁葫芦岛开工建设公司首个氢气供应项目，并参股上海加氢站建设，未来可结合现有能源基础设施优势，为客户提供低碳能源供应，增加新收入来源同时扩大天然气销售量。公司多方位布局，在碳中和机遇下追求高质量发展，不断深入综合能源领域。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为29.11/33.70/39.25亿元，折合EPS1.02/1.18/1.38元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动影响毛利的风险；天然气需求不及预期或下降的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,544 88,099 102,991 114,882 131,126 营业收入增长率 -0.65% 550.46% 16.90% 11.55% 14.14% 净利润（百万元） 1,205 2,107 2,911 3,370 3,925 净利润增长率 -8.82% 74.90% 38.16% 15.78% 16.44% EPS（元） 0.98 0.81 1.02 1.18 1.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.88% 25.91% 26.97% 24.86% 24.45% P/E 18 21 17 15 13 P/B 2.3 5.5 4.6 3.6 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-07-07 注：2019年总股本为12.29亿，2020年增发后为26.00亿，2021年变为28.46亿；2019年为调整前数值 当前价：17.28元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.46 总市值(亿元)： 491.76 一年最低/最高(元)： 10.87/18.89 近3月换手率： 14.82% 股价相对走势 -10%12%34%57%79%06/2009/2012/2003/21新奥股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.15 -5.67 44.87 绝对 2.55 -4.95 54.29 资料来源：Wind 相关研报 天然气主业稳健，关注碳中和成长潜力 ——新奥股份(600803.SH) 2020年度报告点评（2021-03-26） 售气量增速恢复，打造天然气产业智能生态运营商——新奥股份（600803.SH）2020年三季报点评（2020-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新奥股份（600803.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,544 88,099 102,991 114,882 131,126 营业成本 11,162 71,782 83,429 93,408 106,454 折旧和摊销 509 2,741 2,659 2,899 3,165 税金及附加 296 569 1,716 1,812 1,990 销售费用 153 1,210 1,387 1,504 1,692 管理费用 522 3,309 4,187 4,449 5,097 研发费用 128 585 689 961 1,021 财务费用 637 377 579 385 402 投资收益 589 404 816 857 899 营业利润 1,262 10,585 12,097 13,410 15,615 利润总额 1,397 10,435 11,947 13,260 15,465 所得税 213 2,602 2,342 2,422 3,018 净利润 1,184 7,833 9,605 10,837 12,447 少数股东损益 -21 5,726 6,694 7,467 8,523 归属母公司净利润 1,205 2,107 2,911 3,370 3,925 EPS(元) 0.98 0.81 1.02 1.18 1.38 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,408 12,448 14,456 13,136 14,978 净利润 1,205 2,107 2,911 3,370 3,925 折旧摊销 509 2,741 2,659 2,899 3,165 净营运资金增加 -179 -7,932 2,661 1,804 2,424 其他 -126 15,531 6,225 5,063 5,465 投资活动产生现金流 303 -7,209 -3,112 -8,168 -8,101 净资本支出 -587 -6,692 -8,997 -9,000 -9,000 长期投资变化 6,121 5,560 0 0 0 其他资产变化 -5,231 -6,077 5,885 832 899 融资活动现金流 -1,142 -4,210 -5,187 4,104 3,480 股本变化 0 1,371 246 0 0 债务净变化 639 23,401 -5,105 4,500 4,500 无息负债变化 -591 36,626 2,784 2,652 3,532 净现金流 585 1,054 6,157 9,071 10,358 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 24,353 109,524 116,559 133,943 152,992 货币资金 2,495 12,629 18,786 27,856 38,214 交易性金融资产 0 70 0 0 0 应收帐款 1,545 3,806 4,632 5,166 5,897 应收票据 361 330 386 430 491 其他应收款（合计） 87 2,008 2,306 2,549 2,874 存货 1,835 1,999 2,323 2,601 2,964 其他流动资产 340 3,628 4,284 4,809 5,525 流动资产合计 6,994 30,943 36,672 47,900 61,073 其他权益工具 3 281 281 281 281 长期股权投资 6,121 5,560 5,560 5,560 5,560 固定资产 7,677 48,207 50,974 54,207 57,703 在建工程 1,988 7,552 10,389 12,517 14,112 无形资产 1,023 8,145 7,982 7,823 7,666 商誉 0 565 565 565 565 其他非流动资产 62 46 46 46 46 非流动资产合计 17,359 78,581 79,887 86,043 91,919 总负债 14,225 74,252 71,931 79,083 87,114 短期借款 2,712 9,605 0 0 0 应付账款 3,582 9,246 10,746 12,031 13,712 应付票据 92 975 1,134 1,269 1,447 预收账款 787 0 0 0 0 其他流动负债 0 1,399 1,678 1,901 2,206 流动负债合计 8,186 51,055 43,489 45,546 48,266 长期借款 1,895 4,718 9,218 13,718 18,218 应付债券 3,633 10,784 10,784 10,784 10,784 其他非流动负债 12 4,766 5,511 6,106 6,918 非流动负债合计 6,039 23,197 28,442 33,536 38,849 股东权益 10,128 35,272 44,629 54,860 65,877 股本 1,229 2,600 2,846 2,846 2,846 公积金 1,923 0 291 628 1,021 未分配利润 6,129 5,351 7,477 9,905 12,007 归属母公司权益 9,354 8,132 10,795 13,560 16,054 少数股东权益 774 27,140 33,834 41,301 49,823 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 17.6% 18.5% 19.0% 18.7% 18.8% EBITDA率 13.7% 15.8% 14.0% 13.8% 14.0% EBIT率 9.7% 12.6% 11.4% 11.3% 11.6% 税前净利润率 10.3% 11.8% 11.6% 11.5% 11.8% 归母净利润率 8.9% 2.4% 2.8% 2.9% 3.0% ROA 4.9% 7.2% 8.2% 8.1% 8.1% ROE（摊薄） 12.9% 25.9% 27.0% 24.9% 24.4% 经营性ROIC 9.1% 15.6% 15.3% 15.4% 16.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 58% 68% 62% 59% 57% 流动比率 0.85 0.61 0.84 1.05 1.27 速动比率 0.63 0.57 0.79 0.99 1.20 归母权益/有息债务 1.06 0.25 0.40 0.43 0.44 有形资产/有息债务 2.61 3.06 3.90 3.90 3.95