业绩稳健，“双王”战略持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 业绩稳健，“双王”战略持续推进 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营收为39.39亿元，同比增长25.86%；归母净利润7.94亿元，同比增长9.80%；实现扣非净利润7.32亿元，同比增长15.97%；其中，三季度单季度实现营业收入14.66亿元，同比增长22.95%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长1.19%；实现扣非归母净利润2.75亿元，同比增长2.80% 业绩稳健，扣非净利增速15.97%。随着产品收入结构变化，市场竞争等原因，成本增速大于收入增速，毛利率同比下降2.14pct，但仍保持行业较高水平。非经营性损益减少和软件退税减少影响净利润，扣非后净利润增速15.97%，业绩整体稳健。其中： 通用自动化业务收入18.25亿元，同比+32.87%，较之上半年29%增速进一步提高；工业机器人、工业视觉因基数较小保持高增速，此外，电梯一体化、电液伺服业务表现稳健。我们维持工控复苏将持续的观点，国家着力推进产业升级、扩大内需，在“强投资”到“强消费”转换的背景下，此轮工控复苏与2010年有本质不同。变频、伺服及等进口替代空间仍较大，作为掌握工业机器人核心技术的龙头公司，增速将高于行业平均。 新能源汽车业务收入4.45亿，同比+19.44%，较之上半年增速有所下滑，主要因补贴过渡期影响，宇通7-9月数据下滑，根据中汽协数据，9月份商用车已开始起量。物流车、乘用车方面相对较好，公司立志成为乘用车电机电控龙头，积极推进国内主流车企定点工作，目前已有多款车型放量，预计今年实现1亿元以上收入，未来市场空间巨大。 轨交业务在手订单饱满，进入收入确认期。2018年来先后中标宁波、苏州、贵阳项目，已实现多次异地订单，目前在手订单超13亿。通过公司中标项目的进度来判断，收入确认进度有望加快。 财务状况良好。经营活动现金净流量为正，“其他流动资产”余额15.53亿元，同比+155.85%，主要为存款和理财。同时公告开展票据池业务，预计针对新能源汽车等票计量大的业务开展，能够更好的改善现金流。 研发投入持续加大。同比+25.19%，值得一提的是，研发扣除比例提升25%新规已有所体现，按照2017年估算，减税对公司利润增厚约1.3%。国家减税降费措施有望持续落地，公司作为科技创新型龙头企业，将直接受益。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,664/1,340 总市值/流通(百万元) 36,695/29,550 12 个月最高/最低(元) 35.64/21.08 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《工控行业深度报告：经济回暖复苏，产业升级崛起》--2018/2/9 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 (30%)(21%)(12%)(2%)7%17%17/10/2517/12/2518/2/2518/4/2518/6/2518/8/25汇川技术 沪深300 [Table_Message] 2018-10-25 公司点评报告 买入/维持 汇川技术(300124) 昨收盘：22.05 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 投资建议。公司着力打造“小业务，强平台，大公司”的生长和发展的模式，抵御行业波动风险能力突出。看好公司“双王”战略的持续推进，预计公司2018-2020 年实现归属母公司股东净利润11.73 亿、14.52 亿、18.51亿，对应EPS 为0.71 元、0.87 元、1.11元，对应估值为31倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4777 6095 7971 10323 （+/-%） 31% 28% 31% 30% 净利润(百万元） 1060 1173 1452 1851 （+/-%） 14% 11% 24% 27% 摊薄每股收益(元) 0.64 0.71 0.87 1.11 市盈率(PE) 35 31 25 20 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入366047776095797110323成长性减:营业成本18992622338444785811营业收入增长率32%31%28%31%30% 营业税费3746597799营业利润增长率15%42%2%24%28% 销售费用306441523685887净利润增长率15%14%11%24%27% 管理费用58484798412871666EBITDA增长率25%3%37%24%26% 财务费用(8)(26)(26)(20)(24)EBIT增长率21%2%42%26%28% 资产减值损失4057404648NOPLAT增长率24%36%4%26%28%加:公允价值变动收益00000投资资本增长率22%-1%14%13%8% 投资和汇兑收益30758391100净资产增长率16%15%29%20%21%营业利润8321185121415101936利润率加:营业外净收支21218586370毛利率48%45%44%44%44%利润总额10441202127215742006营业利润率23%25%20%19%19%减:所得税6311198122155净利润率25%22%19%18%18%净利润9321060117314521851EBITDA/营业收入25%20%21%20%20%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入23%18%19%19%19%货币资金17082411351844976003运营效率交易性金融资产00000固定资产周转天数6151413021应收帐款11701458174525563002流动营业资本周转天数179138117115107应收票据9671485133423722585流动资产周转天数544507480490478预付帐款2855348877应收帐款周转天数9899959797存货7511031132717712235存货周转天数6567707070其他流动资产1767633122912101024总资产周转天数685641592568535可供出售金融资产1529292929投资资本周转天数293245204177151持有至到期投资00000投资回报率长期股权投资203272272272272ROE19.7%19.1%15.8%16.4%17.3%投资性房地产00000ROA12.3%12.1%10.7%10.2%11.2%固定资产638706677636569ROIC28.9%32.2%33.9%37.3%42.3%在建工程8844280费用率无形资产288300266232199销售费用率8.4%9.2%8.6%8.6%8.6%其他非流动资产管理费用率16.0%17.7%16.1%16.1%16.1%资产总额79749047109881417716520财务费用率-0.2%-0.5%-0.4%-0.3%-0.2%短期债务115208282624三费/营业收入24.1%26.4%24.3%24.5%24.5%应付帐款13461491178328793107偿债能力应付票据47479391512701589资产负债率37.5%36.7%32.6%37.5%35.2%其他流动负债负债权益比60.0%58.0%48.4%60.1%54.3%长期借款110000流动比率2.24 2.24 2.65 2.41 2.63 其他非流动负债速动比率1.97 1.91 2.27 2.07 2.24 负债总额29923322358653225815利息保障倍数-97.52 -32.20 -44.83 -73.31 -78.73 少数股东权益267299299299299分红指标股本16601664166416641664DPS(元)0.28 0.30 - - - 留存收益35744266543968918742分红比率49.1%47.1%0.0%0.0%0.0%股东权益498257257402885510706股息收益率1.3%1.4%0.0%0.0%0.0%现金流量表201620172018E2019E2020E业绩和估值指标201620172018E2019E2020E净利润9801091117314521851EPS(元)0.56 0.64 0.71 0.87 1.11 加:折旧和摊销92106104108109BVPS(元)2.83 3.26 4.27 5.14 6.25 资产减值准备4057000PE(X)3935312520 公允价值变动损失00000PB(X)87544 财务费用(30)(24)(26)(20)(24)P/FCF8031683824 投资收益(30)(75)(83)(91)(100)P/S108654 少数股东损益4831000EV/EBITDA3549262015 营运资金的变动(477)(39)(485)(580)(454)CAGR(%)14.0%19.3%12.1%14.0%19.3%经营活动产生现金4204926848691382PEG2.8 1.8 2.6 1.8 1.0 投资活动产生现金(400)(370)8391100ROIC/WACC2.8 3.1 3.3 3.6 4.1 融资活动产生现金695(762)3401924REP3.5 4.6 2.7 2.1 1.7 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相