工控龙头业绩稳健，“双王战略”持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 工控龙头业绩稳健，“双王战略”持续推进 [Table_Summary] 事件：公司发布2018年年报，实现营收58.74亿元，同比增长22.96%；归母净利润11.67亿元，同比增长10.08%；实现扣非归母净利润10.51亿元，同比增长13.3%；公司基本每股收益为0.71元，较上年同期增长9.23%。 此前，公司发布2019年一季度业绩预告，报告期内实现营收同比增长5%-15%，归母净利润同比下滑20%-40%。 业绩稳健，龙头地位彰显。2018年，宏观背景下，工控行业需求“前高后低”态势明显，其中OEM市场整体增长仅4.1%左右，项目型市场整体增长9.5%，公司作为国内变频、伺服领军企业，深耕行业应用，通用自动化产品市场占有率持续提升，实现收入25.87亿，同比+32.05%；电梯一体化实现收入13.7亿，同比+22.34%。公司把握EU项目端行业升级改造的景气度，持续提供基于工艺的变频传动解决方案，打造行业标签。工业机器人业务收入0.84亿元，同比增长11.55%，发挥“核心部件+整机+工艺”的竞争优势，聚焦精密制造和新能源产业市场，布局和培育新机会市场。盈利能力方面，随着产品收入结构变化及市场竞争影响，产品毛利率为41.81%，同比下降3.3pct，仍处于行业较高水平。当前，3月PMI再次回到临界点以上，政策层面上“稳增长+宽信用”趋势逐渐强化，在人力成本上升、进口替代等背景下，智能制造景气向好趋势不改。我们维持工控复苏将持续的观点，国家着力推进产业升级、扩大内需，在“强投资”到“强消费”转换的背景下，此轮工控复苏与2010年有本质不同。基于去年同期基数，Q1业绩预告有所下滑，预计上半年业绩相对承压，看好公司下半年通用自动化业务加速向好。 轨交多点突破，新能源乘用车放量可期。2018 年轨交业务实现了全国多点突破，报告期内新增订单 10.8 亿元，实现收入 2.12 亿元，同比增长 111.55%，经纬轨道参与多个项目投标，并在苏州、北京、青岛、贵阳、南通等地中标，已是国内极少数拥有核心技术且具备成功运营经验的轨道交通牵引系统供应商，看好公司的异地拿单能力。2018年，汽车电动化趋势下，新能源汽车产销量保持高速增长，主要因新能源乘用车领域市场需求持续放量，但受政策补贴影响，新能源商用车（客车、物流车）市场需求低迷，公司新能源汽车业务共实现收入8.41亿，同比下降7.97%，值得强调的是，公司新能源乘用车业务收入快速增长，报告期内，累计完成 8 家国内车企的项目定点并实 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,662/1,355 总市值/流通(百万元) 47,050/38,358 12 个月最高/最低(元) 34.83/19.98 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 汇川技术（300124）《业绩稳健，“双王”战略持续推进》--2018/10/25 [Table_Author] 证券分析师：张文臣 电话：010-88321731 E-MAIL：zhangwc@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518010005 证券分析师：周涛 电话：010-88321940 E-MAIL：zhoutao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120001 证券分析师：刘晶敏 电话：010-88321616 E-MAIL：liujm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516050001 (39%)(30%)(20%)(11%)(2%)7%18/4/1618/6/1618/8/1618/10/1618/12/1619/2/1619/4/16汇川技术 沪深300 [Table_Message] 2019-04-16 公司点评报告 买入/维持 汇川技术(300124) 昨收盘：28.31 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券分析师：方杰 电话：010-88321942 E-MAIL：fangjie@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120002 现部分车型批量销售，已研发搭建新一代的电控、电机、减速机、电源等技术与产品平台，正在开发第三代动力总成产品，预计年底推向市场；已通过 IATF16949、VDA6.3 等体系审核，取得 ISO26262 的功能安全认证，在功能安全、软件、EMC 测试等方面已获得国内和国际一流整车厂的认可，公司致力于成为国际一流的新能源汽车领域领先的动力总成系统供应商。 持续加大研发投入，受益抵扣新规落地。2018 年公司研发投入7.12 亿元，同比+20.2%，研发费用率12.11%，通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术，进一步提升新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平，巩固领先地位。值得一提的是，研发费用扣除比例提升至75%新规效果显现，减税金额提升至7200万。国家减税降费措施有望持续落地，公司作为科技创新型龙头企业，将持续受益。 投资建议。公司着力打造“小业务，强平台，大公司”的生长和发展的模式，抵御行业波动风险能力突出，宏观环境低迷也是优质公司加速进口替代与市场份额扩大的良机。看好公司“双王”战略的持续推进，预计公司2019-2021 年实现归属母公司股东净利润13.31 亿、16.76 亿、21.34亿，对应EPS 为0.8 元、1.01 元、1.28元，对应估值为35倍、28倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5874 7541 9788 12785 （+/-%） 23% 28% 30% 31% 净利润(百万元） 1167 1331 1676 2134 （+/-%） 10% 14% 26% 27% 摊薄每股收益(元) 0.70 0.80 1.01 1.28 市盈率(PE) 40 35 28 22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 利润表201720182019E2020E2021E财务指标201720182019E2020E2021E营业收入477758747541978812785成长性减:营业成本26223418429755667229营业收入增长率31%23%28%30%31% 营业税费4646597699营业利润增长率42%8%11%27%27% 销售费用4415046588411098净利润增长率14%10%14%26%27% 管理费用847292113115172071EBITDA增长率3%89%-13%25%26% 财务费用(26)(13)(16)(18)(16)EBIT增长率2%95%-14%27%28% 资产减值损失5735404440NOPLAT增长率36%14%10%26%28%加:公允价值变动收益03000投资资本增长率-1%83%-23%42%-2% 投资和汇兑收益7558524742净资产增长率15%14%26%20%22%营业利润11851283142418092305利润率加:营业外净收支181777毛利率45%42%43%43%43%利润总额12021284143218172313营业利润率25%22%19%18%18%减:所得税11175101140179净利润率22%20%18%17%17%净利润10601167133116762134EBITDA/营业收入20%30%21%20%19%资产负债表201720182019E2020E2021EEBIT/营业收入18%28%19%18%18%货币资金2411516293144236406运营效率交易性金融资产0458458458458固定资产周转天数5149423223应收帐款14582003222633203995流动营业资本周转天数138169151132130应收票据14851445215227063567流动资产周转天数507452445467470预付帐款55467691121应收帐款周转天数99106101102103存货10311264167221022796存货周转天数6770706969其他流动资产6331961145413491588总资产周转天数641594567556533可供出售金融资产2947474747投资资本周转天数245280250203180持有至到期投资00000投资回报率长期股权投资272578578578578ROE19.1%18.5%16.2%17.0%17.8%投资性房地产00000ROA12.1%11.7%9.9%10.0%10.1%固定资产706885876842757ROIC32.2%37.0%22.2%36.3%32.6%在建工程8416884170费用率无形资产300368319269220销售费用率9.2%8.6%8.7%8.6%8.6%其他非流动资产管理费用率17.7%5.0%15.0%15.5%16.2%资产总额904710329134461679321097财务费用率-0.5%-0.2%-0.2%-0.2%-0.1%短期债务208575282624三费/营业收入26.4%13.3%23.5%23.9%24.7%应付帐款14911290296223914272偿债能力应付票据7931027110916991998资产负债率36.7%36.7%38.9%41.1%43.0%其他流动负债负债权益比58.0%58.1%63.8%69.9%75.5%长期借款090017571428流动比率2.24 2.19 2.16 2.90 2.53 其他非流动负债速动比率1.91 1.83 1.83 2.48 2.16 负债总额33223795523669069076利息保障倍数-32.20 -128.15 -89.38 -98.42 -146.94 少数股东权益299293293293293分红指标股本16641662166216621662DPS(元)0.30 - - - - 留存收益426649256256793210066分红比率47.1%0.0%0.0%0.0%0.0%股东权益572565358210988712021股息收益率1.1%0.0%0.0%0.0%0.0%现金流量表201720182019E2020E2021E业绩和估值指标201720182019E2020E2021E净利润10911209133116762134EPS(元)0.64 0.70 0.80 1.01 1.28 加:折旧和摊销106144142150152BVPS(元)3.26 3.76 4.76 5.77 7.06 资产减值准备5735000PE(X)4440352822 公允价值变动损失0(3)000PB(X)98654 财务费用(24)(20)(16)(18)(16)P/FCF39(44)233124 投