信用策论系列之十一：严监管下的上半年评级调整全景

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 严监管下的上半年评级调整全景 ——信用策论系列之十一  2013年7月26日，鹏元因对超日太阳的经营环境和财务状况发生重大变化时未及时出具不定期跟踪评级报告，收到深圳证监局出具的警示函，开启了评级公司因债券评级而受到监管处罚的先例。2018年以来，大公、东方金诚、中诚信相继受到监管短期禁业处罚，行业整体监管趋严。  今年的评级调整成为历年来最趋谨慎的一年。自2015年以来，我国评级上调历来多于评级下调。但受到监管趋严及疫情对企业盈利的影响，2021年以来，评级上调主体数大幅减少，评级下调主体数大幅增加，且评级下调主体数首次高于评级上调主体数。  2021年3月28日，中国人民银行、国家发改委、财政部、银保监会、证监会五部门联合发部《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知(征求意见稿)》，其中提到“将高评级主体比例降低至合理范围内，形成具有明确区分度的评级标准体系”。由于目前该文件只是征求意见稿，尚未正式实行，因而今年跟踪期所出现的评级调整，暂与全市场系统性中枢调整无关。未来全市场评级中枢调整的重要前导性指标仍是该文件正式稿的落地，届时根据正式稿的时间、调整规则、过渡期等要求，或将出现大面积的评级调整。  考虑到中诚信、联合各自体系内相继完成银行间、交易所子公司的整合（具体见下文第二部分），对于银行间（要求730完成跟踪评级）、交易所（要求630完成跟踪评级）均有存续债的主体而言，其同一评级公司的评级结果趋于一致，因而本文采用上半年数据进行的分析，可覆盖整个跟踪期大部分的评级调整情况。  产业债评级调整方面，2021年4月以来，中国华融资产管理股份有限公司、苏宁电器集团有限公司、广州农村商业银行股份有限公司三家存续债总额合计占十大产业债评级下调主体的58%，存续债规模较大，受到市场关注度最高。  城投债评级调整方面，2021年4月以来，各省份城投主体评级下调数量合计11家，上调数量合计9家。其中，贵州城投主体评级下调数量较多，分别为黔南州投资有限公司、贵州水城水务投资有限责任公司、毕节市碧海新区建设投资有限责任公司、贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司；江苏城投主体评级上调数量最多，分别为南通沿海开发集团有限公司、张家港市直属公有资产经营有限公司。2021年4月以来，城投债主体评级下调的方式主要为评级展望调为负面。所有者权益规模最大的三家主体为遵义道桥建设(集团)有限公司、黔南州投资有限公司、高密华荣实业发展有限公司。其中，遵义道桥的存续债总额为203亿元，市场关注度最高。  风险提示： 弱资质主体评级调整超预期。 证券分析师：杜渐 电话：010-66500886 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】资金波动预期下的银行负债选择——2021年银行一季度分析报告20210614》 2021-06-14 《【华创固收】现金理财新规落地：银行怎么改？基金怎么应对？——机构行为系列专题之九》 2021-06-14 《【华创固收】超储对于资金面到底意味着什么？——6月流动性月报20210618》 2021-06-18 《【华创固收】非金融企业永续债：价值再审视——债券品种小百科系列之二》 2021-06-25 《【华创固收】复苏态势依旧，政策变数增加——6月海外月度观察》 2021-07-02 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告2021年07月03日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 1、结合2015年以来全部评级调整数量，分析今年的评级调整格局。 2、结合评级监管趋严、疫情影响的大趋势，判断评级调整的原因。 3、根据评级公司调整主体的类型判断其评级调整策略。 投资逻辑 1、今年的评级调整整体趋严，上调显著减少，下调增加，对于市场存在一定不利扰动，弱资质主体信用利差或将进一步分化。 2、未来伴随《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知》正式稿落地，市场可能会出现系统性的评级中枢下调，对此应保持关注。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、评级公司整合与监管趋严 ................................................................................................. 5 （一）评级公司业务整合情况 ......................................................................................... 5 （二）跟踪评级的时间要求 ............................................................................................. 5 （三）评级公司受处罚情况 ............................................................................................. 6 二、历年评级调整情况与2021年特点 ................................................................................... 6 （一）2021年上半年下调变多、上调变少 .................................................................... 6 （二）各评级公司主体评级调整情况 ............................................................................. 7 1、评级上调显著减少、下调大幅增加 ....................................................................... 7 2、主体评级下调幅度简述 ........................................................................................... 8 3、主体评级下调典型特征 ........................................................................................... 8 （三）产业主体评级调整统计 ......................................................................................... 9 （四）城投主体评级调整统计 ....................................................................................... 11 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 近年来评级公司业务整合事件概览 ......................................................................... 5 图表 2 银行间与交易所债券市场跟踪评级的时间要求 ..................................................... 5 图表 3 近年来评级公司受禁业处罚事件梳理 ..................................................................... 6 图表 4 2015年以来评级调整主体数量统计 ........................................................................ 7 图表 5 各评级公司主体评级调整概况 ................................................................................. 7 图表 6 2021年以来各评级公司主体评级下调方式统计 .................................................... 8 图表 7 临近630中诚信下调主体评级的十家企业概览 ..................................................... 8 图表 8 临近630联合下调主体评级的十家企业概览 ......................................................... 9 图表 9 2015年以来产业主体评级调整统计 ...................................................................... 10 图表 10 2021年4月以来各行业产业主体评级下调数量 ................................................ 10 图表 11 2021年4月以来各行业产业主体评级上调数量................................................. 10 图表 12 2021年4月以来权益规模最大的十大产业债评级下调主体 ............................ 10 图表 13 2015年以来城投主体评级调整统计 .................................................................... 11 图表 14 2021年4月以来各省份城投评级下调数量 ........................................................ 11 图表 15 2021年4月以来各省份城投评级上调数量 ........................................................ 11 图表 16 2021年4月以来权益规模最大的十大城投债评级下调主体 ............................ 12 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、评级公司整合与监管趋严 （一）评级公司业务整合情况 近年来，随着银行间债券市场与交易所债券市场的互联互通与渐进统一，评级公司逐步开展整合。2020年2月，中诚信国际整合中诚信证评的证券市场资信评级业务，为中国人民银行和中国证监会跨市场评级牌照互认政策出台后的首例机构整合，中诚信国际实现在银行间与交易所债券市场全市场开展评级业务。随后，2020年10月，联合资信整合全资子公司联合信用的证券评级业务，所有证券评级业务统一使用联合资信的评级方法、模型。展望未来，对于在银行间市场与交易所市场均存在债券的主体，其评级结果应该保持一致。 图表1近年来评级公司业务整