证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 【债券深度报告】 复苏态势依旧，政策变数增加 ——6月海外月度观察  1、海外经济：复苏态势依然维持 全球领先指标继续修复，疫情影响持续消退，全球经济复苏态势或将延续。英美经济政策不确定性指数小幅下降；花旗十国集团经济意外指数近期有所回落；OECD综合领先指标显示未来全球经济继续向峰值发展；波罗的海干散指数上行修复，未来或维持高位震荡；韩国出口增速维持高位，全球贸易活动继续修复。 美国经济继续改善，工业和制造业快速修复，消费继续回暖，但美国通胀压力较大，就业仍有待修复，关注基建计划推进情况。就业意愿依旧偏低，后续随着疫情和财政补贴影响趋弱，就业修复或逐步加快；零售销售数据小幅回落，但消费者信心指数和高频数据同步改善，未来消费市场或继续回暖；制造业投资景气度继续走高，投资信心现状指数基本持平，房地产景气度依旧偏强。 欧洲经济快速修复，服务业改善明显，通胀水平总体保持稳定；日本经济缓慢复苏，服务业仍有待修复，就业市场表现较弱；英国经济维持复苏，通胀压力继续上升。  2、货币政策：美联储释放鹰派信号，关注缩减购债计划讨论 美联储议息会议按兵不动，点阵图显示政策态度边际收紧，同时2022年轮值票委的官员态度明显偏鹰，可能会对明年货币政策收紧速度产生影响，后续需关注其他票委成员表态。议息会议后，美联储内部支持提前加息的官员明显增多，鹰派官员普遍认为，秋季时美国经济和就业复苏将取得进展，今年年底至明年年初或开始缩减购债，支持2022年开启加息。后续来看，美联储可能在夏季进一步明确缩减计划，今年年底或明年年初正式实施的可能性较大，具体缩减步伐或取决于秋季就业改善情况。 欧央行、日央行维持宽松货币政策；英央行对通胀关注度上升，四季度可能调整公司债购买计划；全球通胀压力升温，新兴国家央行加息潮或将持续。  3、金融市场：10年期美债收益率震荡，美元大幅升值，国际油价继续走强 美债：10年期美债收益率区间震荡，收益率曲线略有走平，其中短端利率大幅上行，主要受年内通胀压力上升、美联储加息预期提前影响，长短利率小幅回落，或与长期通胀预期稳定有关。后续来看，7月美联储对缩减购债计划的讨论或将增多，同时夏季就业修复速度或逐步加快，通胀仍然存在超预期的可能，未来10年期美债收益率或易上难下。 汇率：欧美经济均处于疫后快速修复阶段，但美联储货币政策或领先欧洲和英国央行开始回归常态，带动美元指数大幅走高，欧元和英镑同步贬值。未来美联储与欧、英央行货币政策立场将继续分化，美元继续压制欧元和英镑。 油价：需求前景向好、限产政策延续、伊核谈判停滞等多个因素推动国际油价继续走高。近期OPEC+会议上，产油国内部分歧较大，若对峙持续，可能最终导致OPEC+不会增产，供给紧张的局面可能加剧，推动油价和通胀加速上行，若40万桶/日的增产协议落地，增产规模仍低于市场预期，国际油价或继续走高，关注OPEC+会议的后续进展。  总结而言，6月全球经济继续修复，随着疫苗接种比例上升，海外主要发达国家逐步放松封锁政策，全球经济或仍以持续修复为主，关注美联储货币政策退出节奏和拜登基建计划的推进情况。  风险提示：美联储加快货币政策退出，拜登基建计划快速落地。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 相关研究报告 《【华创固收】5月有多重利好，6月关注景气和业绩——可转债5月月报20210606》 2021-06-06 《【华创固收】资金波动预期下的银行负债选择——2021年银行一季度分析报告20210614》 2021-06-14 《【华创固收】现金理财新规落地：银行怎么改？基金怎么应对？——机构行为系列专题之九》 2021-06-14 《【华创固收】超储对于资金面到底意味着什么？——6月流动性月报20210618》 2021-06-18 《【华创固收】非金融企业永续债：价值再审视——债券品种小百科系列之二》 2021-06-25 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2021年07月02日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 （1）从全球经济领先指标以及主要发达国家经济领先与同步指标观测疫情对当前主要发达国家的冲击。（2）跟踪美欧日英最近货币政策操作，根据各国央行官员最新表态观测后续政策走势。（3）对海外债市、外汇以及国际油价等市场进行分析，观测全球金融市场走势。（4）根据对全球经济、主要发达国家货币政策以及全球金融市场分析把握海外对国内债市的影响。 投资逻辑 （1）通过对全球以及主要发达国家经济领先以及同步指标分析海外疫情对主要发达国家经济的影响。（2）观测美国多州疫情反弹对其高频数据影响，并通过分析美、欧、日、英当前货币政策的操作情况，根据各央行最新表态观测其后续可能操作。（3）对美债、美元及油价等影响国内债市的全球金融市场进行分析。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、海外经济：复苏态势依然维持 ......................................................................................... 6 （一）疫情影响继续消退，领先指标延续回暖 ............................................................. 6 （二）美国经济继续回暖，欧元区和英国经济保持强势复苏 ..................................... 8 1、美国：两党基建法案未决，经济数据继续修复 ................................................. 10 2、欧洲：经济快速修复，服务业改善明显 ............................................................. 14 3、日本：经济缓慢复苏，服务业仍有待修复，就业市场表现较弱...................... 15 4、英国：经济维持复苏，通胀压力继续上升 ......................................................... 16 二、货币政策：美联储释放鹰派信号，关注缩减购债计划讨论 ....................................... 17 （一）美联储：鹰派信号逐渐增加，关注未来就业修复情况和缩减购债计划的讨论 ........................................................................................................................................... 17 （二）欧央行：维持宽松货币政策，官员表态整体依旧偏鸽 ................................... 19 （三）日央行：延长疫情支持措施，货币政策宽松立场延续 ................................... 21 （四）英央行：维持宽松货币政策，四季度可能调整公司债购买计划.................... 21 （五）其他央行：全球通胀压力继续升温，新兴国家央行加息潮或将持续 ............ 22 三、金融市场：10年期美债收益率震荡，美元大幅升值，国际油价继续走强 .............. 23 （一）美国债市：10年期美债收益率区间震荡，收益率曲线略有平坦化 ............... 23 （二）汇率市场：美元指数快速走高，欧元和英镑大幅贬值 ................................... 24 （三）国际原油：供需缺口扩大推升油价，关注OPEC+会议的后续进展 .............. 24 四、风险提示 ........................................................................................................................... 25 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标体系 ......................................................................................... 6 图表 2 5月全球制造业和服务业PMI继续上升 ................................................................. 7 图表 3 波罗的海干散货指数上行修复 ................................................................................. 7 图表 4 6月英美经济政策不确定性指数小幅回落 .............................................................. 7 图表 5 OECD综合指标继续上升 ......................................................................................... 7 图表 6 6月花旗十国经济意外指数先上后下 ...................................................................... 8 图表 7 对比2019年，6月前20日韩国出口仍处高位 ...................................................... 8 图表 8 发达国家经济指标跟踪体系 ..................................................................................... 8 图表 9 初次申请失业金人数小幅反弹 ............................................................................... 11 图表 10 美国零售销售额小幅回落 ..................................................................................... 11 图表 11 美国消费者信心指数小幅回升 ............................................................................. 11 图表 12 美国红皮书商业零售销售同比小幅走高 ............................................................. 11 图表 13 美国投资信心指数基本持平 ..........