2021年中报业绩预告点评：营收同增95%~105%，多点开花值得期待

华熙生物（688363） 证券研究报告·公司研究·商业贸易 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报业绩预告点评：营收同增95%~105%，多点开花值得期待 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,633 3,954 5,326 6,667 同比（%） 39.6% 50.2% 34.7% 25.2% 归母净利润（百万元） 646 791 996 1,237 同比（%） 10.3% 22.6% 25.8% 24.2% 每股收益（元/股） 1.35 1.65 2.08 2.58 P/E（倍） 222 181 144 116 投资要点  事件：公司公告2021H1业绩预告，预计2021H1实现营收18.5~19.4亿元（+95%~105%），对应21Q2实现营收10.7~11.7亿元（+85%~101%）；归母净利润3.5~3.7亿元（+30%~40%），对应21Q2实现归母净利润1.9~2.2亿元（+22%~39%）；扣非归母净利润2.9~3.3亿元（+25%~40%），对应21Q2实现扣非归母净利润1.5~1.9亿元（+9%~34%）。  原料业务：天津基地正式投产，透明质酸原料产能扩充，多种生物活性物质也同时投产。2021年6月，华熙生物IPO募投项目的天津厂区正式投产，项目规划产能达1000吨，其中透明质酸产能规划600吨+，其他还包括γ－氨基丁酸、依克多因等多种生物活性物质。本次投产的一期透明质酸产能为300吨，结合之前自建320吨产能和收购东营佛斯特100吨产能，我们预计此次投产后透明质酸产能将突破700吨。此次天津基地还计划建设60+中试平台，助力院校和机构实现产业和市场转化。  医疗终端业务：发布医美针剂新品“御龄双子针”，“共生联盟”助力标杆产品推广。2021年5月，公司举办新品“御龄双子针”发布会，“御龄双子针”由“逆龄熨纹针”和“妙龄元气针”组成，其中“熨纹针”具有证件优势、定位优势、科技优势和体验优势。具体来看，是少数获MMPA审批的III类水光针、差异化定位平复静态纹的细分市场、采用微交联技术延长维持时间以及添加利多卡因提升舒适度。此外，为加快项目推广，公司建立“医美共生联盟”，携手行业内10%顶级的经销方、机构方、专家方共同建立良好的行业生态、推动标杆产品的推广。  化妆品业务：保持高增，“618”全网销售额破4亿。根据公司官方战报，2021年“618”期间仅润百颜、夸迪、米蓓尔和肌活四大品牌全网销售额即破4亿元。（1）润百颜：“618”全平台销售额2.3亿+（+232%），其中天猫平台618连续三年销售额增长翻倍，首次位列国货护肤TOP5，登顶天猫618全时段新锐国货护肤品牌第一；（2）夸迪：“618”全平台销售额1.9亿元+，品类丰富度不断提升，抗衰高端定位更加突出；（3）米蓓尔：定位敏感肌修护，2021年“618”全程天猫旗舰店销售额为3228万+（+234%）；（4）BM肌活：定位“成分党”，2021年“618”全程天猫旗舰店销售额为2300万+（+457%）。  盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们维持公司2021-23年归母净利润预测分别为7.91/9.96/12.37亿元，同比增速分别为22.6%/25.8%/24.2%，对应181/144/116X，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，产品安全，行业监管风险，产品推广不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 299.00 一年最低/最高价 116.79/306.24 市净率(倍) 27.73 流通A股市值(百万元) 27909.24 基础数据 每股净资产(元) 10.78 资产负债率(%) 14.48 总股本(百万股) 480.00 流通A股(百万股) 93.34 [Table_Report] 相关研究 1、《华熙生物（688363）：功能性护肤品“618”总销售额过4亿，四大品牌表现靓丽》2021-06-22 2、《华熙生物（688363）：21Q1:营收+111%，化妆品业务高速成长，医美业务提速可期，玻尿酸龙头壁垒高筑》2021-04-29 [Table_Author] 2021年07月02日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-062020-102021-022021-06沪深300华熙生物 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华熙生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,664 4,020 4,556 5,423 营业收入 2,633 3,954 5,326 6,667 现金 1,390 1,340 1,456 1,914 减:营业成本 489 735 975 1,218 应收账款 377 745 760 1,124 营业税金及附加 34 51 69 87 存货 477 525 846 926 营业费用 1,099 1,779 2,450 3,067 其他流动资产 1,419 1,409 1,495 1,459 管理费用 162 253 344 433 非流动资产 2,053 2,612 3,117 3,558 研发费用 141 212 285 357 长期股权投资 18 20 21 22 财务费用 -1 24 65 83 固定资产 627 1,154 1,602 1,958 资产减值损失 16 0 0 0 在建工程 618 584 573 582 加:投资净收益 34 8 8 8 无形资产 427 494 561 638 其他收益 53 24 24 24 其他非流动资产 364 362 360 358 资产处置收益 -0 0 0 0 资产总计 5,717 6,632 7,673 8,981 营业利润 757 933 1,170 1,454 流动负债 553 677 767 895 加:营业外净收支 2 -2 0 0 短期借款 24 24 24 24 利润总额 759 931 1,171 1,454 应付账款 197 241 340 386 减:所得税费用 114 140 176 218 其他流动负债 332 412 403 484 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 非流动负债 146 146 146 146 归属母公司净利润 646 791 996 1,237 长期借款 0 0 0 0 EBIT 719 891 1,130 1,405 其他非流动负债 146 146 146 146 EBITDA 794 993 1,286 1,613 负债合计 699 823 913 1,040 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -2 -2 -3 -5 每股收益(元) 1.35 1.65 2.08 2.58 归属母公司股东权益 5,020 5,811 6,763 7,945 每股净资产(元) 10.46 12.11 14.09 16.55 负债和股东权益 5,717 6,632 7,673 8,981 发行在外股份(百万股) 480 480 480 480 ROIC(%) 21.3% 20.4% 21.1% 22.7% ROE(%) 12.9% 13.6% 14.7% 15.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 81.4% 81.4% 81.7% 81.7% 经营活动现金流 705 625 877 1,236 销售净利率(%) 24.5% 20.0% 18.7% 18.6% 投资活动现金流 -1,331 -651 -652 -639 资产负债率(%) 12.2% 12.4% 11.9% 11.6% 筹资活动现金流 -160 -24 -110 -139 收入增长率(%) 39.6% 50.2% 34.7% 25.2% 现金净增加额 -798 -50 116 458 净利润增长率(%) 10.3% 22.6% 25.8% 24.2% 折旧和摊销 75 102 156 208 P/E 222.22 181.33 144.08 116.00 资本开支 763 557 504 440 P/B 24.75 21.38 18.37 15.64 营运资本变动 25 -282 -330 -282 EV/EBITDA 154.06 123.22 94.99 75.49 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；