晨会聚焦：7月金股；隐形正畸行业深度；个股深度：立高食品、金川国际

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【策略】王仕进：中泰证券7月各行业观点及重点推荐标的  【固收】周岳：轨交债深度梳理  【医药】祝嘉琦：隐形正畸行业深度：美学意识觉醒下的消费新力量  【食品饮料-立高食品(300973)】范劲松：冷冻烘焙东风起，立高扶摇直上  【有色-金川国际(2362.HK)】谢鸿鹤：金川集团进行境外资源开发的旗舰平台 研究分享>>  【非银-友邦保险(1299.HK)】陆韵婷：有望在未来获取邮储集团优质银保渠道资源—— 友邦保险120亿元入股中邮人寿事件点评 【晨会聚焦】7月金股；隐形正畸行业深度；个股深度：立高食品、金川国际 证券研究报告 2021年6月30日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】王仕进：中泰证券7月各行业观点及重点推荐标的 7月配置观点：指数仍有向上空间，聚焦中报行情 回顾：我们6月观点认为重要节日窗口叠加北上资金大幅净流入，市场偏向高beta行情，流动性驱动的逻辑未被破坏前，市场风格仍有助于前期抱团类资产的估值修复，建议均衡配置为主。从结果来看，6市场风格明显偏向成长，科创50上涨10.09%，创业板50上涨6.41%，而上证50和沪深300分别下跌4.15%和2.02%。行业层面，电新、电子和汽车涨幅均在10%以上，石化、化工和煤炭等周期板块亦有不错表现，表现较弱的有休闲服务、房地产和非银等。我们6月金股组合上涨1.37%，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益187.9%，相对沪深300的超额收益为133.7%，6月金股组合中表现较好的有爱尔眼科（+9.92%）、通威股份（+7.82%）、浦东金桥（7.73%）等。 海外宏观环境仍有利于权益资产表现。尽管6月FOMC会议声明里没有提到缩减QE的问题，但近期30年期美债和5年期美债的利差下降了20bp，这种卖短买长的操作是缩表初期和缩减QE阶段常见的一种交易行为，这似乎表明海外市场已经在为缩减QE提前定价。上一轮缩减QE期间，全球权益市场多以震荡格局为主，其他大类资产也没有明确的方向，最主要的驱动因素仍然围绕流动性。4月以来，美债市场一直处在购债规模大于发债规模的状态，这是整个二季度美债利率持续下行的基础，其次才是通胀预期、货币政策预期等因素。其中，债发行放缓的一个重要原因是受7月底的债务上限日影响，美国财政部在美联储的TGA账户余额从4月初的1.1万多亿美元降至7300亿美元，7月底之前还会进一步下降，这与QE一起增加了美国银行准备金的规模，近期ON-RRP规模持续创新高，最近的成交规模占银行准备金的比例已经超过20%，一方面表明流动性过剩，另一方面这也是市场提前Price in缩减QE的触发因素之一。通胀端，汽油价格带来的基数效应在6月开始逐渐减弱，这或许会缓和6月核心PCE水平，一定程度上支持美联储过于通胀暂时性的判断，但近期美国房价和房租价格连续上涨，对通胀的传导也会延续。经验而言，美联储会顺着市场预期的方向逐步做出改变，预计7月底的FOMC会议可能会有所表述，但整体而言，8月之前流动性过剩的局面可能不会发生太大变化，超低利率环境有利 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 于美股继续彰显韧性，这或许会对A股形成一定映射，比如去年6月纳斯达克指数恢复至疫情前水平，并创新高后，A股创业板和沪深300也形成了一轮进攻行情。 指数结构愈发健康，聚焦中报行情。资金面来看，近期基金发行明显回暖，6月以来新成立偏股型基金规模接近1800亿，已经超过4-5月总和，7月有望接力北上资金成为新的增量，融资融券跟踪来看，尽管创业板指已经创出新高，但融资买入成交占比只有9%左右，距离我们常用的过热阈值尚有一定距离，或许表明市场整体的风险偏好和情绪仍有上行动能。同时，指数结构来看，较年初明显改善，与1月份少数公司的抱团提估值行情不同，当前全市场超过一季度股价高点的个股数接近1200只，另外近1000只个股距离一季度高点不足10%，比如上一轮领涨的宁德时代、隆基股份和药明康德等已经在近期创新高，而其他活跃板块的代表性个股距离一季度高点也只有一步之遥，这类权重股的韧性同时也意味着指数的韧性，7月指数可能仍有向上空间，在上升趋势没有被破坏前，建议持股为主。此外，随着市场进入半年报披露窗口，业绩高增长的板块在近期多数获得了足够的估值溢价，利好兑现或者获利了结的压力或将凸显，波动加剧或许在所难免。 配置思路建议围绕高景气成长板块。国内经济二季度不均衡复苏的特征仍然存在，下半年经济复苏力度减弱已成市场预期。但全年宏观政策稳经济主目标不变，在此背景下，7月的年中政治局会议或保持流动性宽裕的货币政策基调，同时对于国内关键改革领域的实质性表态，或将会进一步提高市场风险偏好，特别是，高景气度、估值较为合理、有中报业绩支撑的科技蓝筹可能会相对占优。 7月金股组合： 自上而下，结合我们各个行业月度组合，2021年中泰证券7月金股如下：江苏银行、通策医疗、万华化学、长盛轴承、恩捷股份、联泓新科、华菱钢铁、华阳股份、苏文电能、科创50ETF。 风险提示： 每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中泰证券7月各行业观点及重点推荐标的》 发布时间：2021年6月30日 报告作者：王仕进 中泰策略分析师S0740519020001 ►【固收】周岳：轨交债深度梳理 我国城市轨道交通建设起步较晚，但近年来发展迅速。截至2020年末，有城市轨道交通运营的城市已达45个，涉及总里程7970公里。“十三五”期间，城市轨道交通投资额复合增速达13.06%。 轨道交通行业发展受政策驱动影响大，政策在审批环节、资金支持等方面均作出了具体安排：1）审批环节：城市轨道交通项目审批权逐渐下放，但审核要求趋严；2）融资体制：融资由各地政府主导，在轨道交通项目建设资金方面提供了较大的支持力度。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 截至2021年6月25日，我们共筛选出城市轨道交通发债主体24家，轨交债券278只，债券余额4260.5亿元。24家轨交主体中19家主体评级为AAA，5家主体评级为AA+。轨交存量债券估值水平总体不高。 城市轨道交通企业由于公益属性强以及区域专营优势明显的两大特征，在进行信用分析时，我们侧重于分析地方政府对于轨交企业提供支持的能力和意愿，简化对轨交平台的基本面分析。政府支持力度是该行业信用分析的重中之重，尤其是需要观察政府资本金的到位情况，以及轨交平台是否存在帮政府垫资的行为。 24家轨交主体中2家为直辖市平台，22家为地市级平台，均为所在区域唯一从事轨道交通投资建设及运营管理的主体，业务专营优势强。 区域实力和过往政府的支持情况是衡量政府支持能力与意愿的两个重要维度。总体来看，各地政府对轨道交通企业基本有明确的支持方案，过往支持力度尚可。 城市轨道交通主体业务结构均较为简单，24家发债主体基本均采用“轨道+物业”的发展模式。轨交公司的地铁运营遵循公益性原则，票款利润均为负，依赖财政补贴维持运营。仅部分公司经营性业务实现盈利，主要依靠铁路沿线资源开发业务打平利润。 24家轨交公司杠杆率及债务压力分化较为明显。金华轨交、绍兴轨交、贵阳轨交和厦门轨交等主体因承担的轨交项目建设量较小，外部融资需求相对较小，债务压力较低；深圳地铁和广州地铁虽然承担的轨交建设任务较重，导致其有息债务规模较大，但由于地方政府给予了有力的支持，且其资产规模较大，杠杆率仍处于低位。而兰州轨交、济南轨交、长春轨交等8家主体同时满足净债务率超过150%和资产负债率超过65%两道线。轨交公司在建规模普遍较大，未来资金需求大。 24家发债轨交主体中有12家非受限货币资金无法覆盖短期债务。天津轨交、兰州轨交现金短债比小于0.2x，且区域内城投平台融资呈净流出，建议关注再融资压力。武汉地铁、天津地铁、天津轨交、南京地铁、青岛地铁未授信授信余额与有息债务余额之间的缺口较大。贵阳轨交资产受限比例高达54.39%，建议关注未来抵质押空间。 我们选择区域综合实力、 政府支持力度、资产规模、资产负债率、净债务率、现金短债比、未使用授信额度指标对轨交公司进行评分。从打分结果看，深圳地铁、广州地铁得分较高，主要受益于区域综合实力突出，且轨交主体各项指标表现良好。而济南轨交则受累于较高的债务率，以及政府过往支持力度规模相对不大；绍兴轨交、金华轨交的资产规模小，当地城市轨道交通建设尚处于起步阶段；兰州轨交、长春轨交、南宁轨交多个指标位于尾部区间。 城市轨道交通主体公益属性较强，能获得的政府支持力度较大。结合利差考虑，我们认为天津轨交、青岛轨交、济南轨交、南昌轨交、重庆轨交的利差水平相对较高，且综合得分尚可，存在一定配置价值；而长春轨交虽然利差水平处于高位，但多项指标表现相对较弱。 风险提示：城投相关政策超预期；项目资本金及财政补助不能及时到位；数据提取不完全 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《轨交债深度梳理》 发布时间：2021年6月30日 报告作者：周 岳 中泰固收首席S0740520100003 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 缪雪阳 中泰固收研究助理 ►【医药】祝嘉琦：隐形正畸行业深度：美学意识觉醒下的消费新力量本篇报告亮点：1）从隐形正畸用户年龄层、终端市场（分为城市级别和渠道结构）两大维度进行分析测算，深度解析隐形正畸行业扩容的动力以及长期成长性；2）深入对比行业的三类参与者，剖析其各自优劣势，对行业未来竞争格局进行了推演。隐形正畸行业空间有多大？高发病率+低渗透率，供需两端催化下市场规模有望达千亿。中国错颌发病率高达74%（对应10.4亿人次），受制于正畸医生紧缺，国内目前治疗渗透率较低，2020年正畸案例数仅为310万例，渗透率不足0.3%（美国为1.8%），其中隐形矫治占比仅11%（美国为32%）。供需两端的催化下，隐形矫治渗透率有望迎来快速提升：1）需求端，美学意识觉醒引导消费者选择更加弹性的口腔医疗服务，“颜值经济”盛行之下，正畸需求有望持续旺盛。2）供给端，隐形矫治以及椅旁数字化的应用将大幅解放牙医生产力，整体牙医数量也在以年化10%的增速稳步提升，供给端的紧缺有望得到缓解。根据灼识咨询测算，预计到2030年国内隐形矫治器治疗病例将达380万例，隐形矫治市场规模达119亿美元，年化复合增速20%以上。行业持续快速扩容的动力从何而来？从用户维度：短中期看恒牙期青少年及成人矫治的渗透率提升，儿童早矫是行业下一阶段的增长引擎。替牙期儿童错颌畸形患病率达71.2%，且这一阶段牙周组织及颌骨的可塑性大，矫治效果事半功倍。当前国内儿童早期矫正尚处于市场培育阶段，对标美国儿童齿科消费水平，长期市场空间有望达500-600亿。从终端市场维度：医美渠道有望成为新增量，三四线城市下沉空间广阔。一二线城市占据约70%的隐形正畸市场，2015-19年市场增速为53%，慢于三线及以下城市的66%。随着口腔终端服务机构和隐形矫治企业同时向下沉市场布局，三线及以下城市的消费潜力有望被挖掘。此外，隐形矫治与口腔修复美学关联紧密，相比传统口腔服务，新增医美机构渠道，预计医美机构增量市场有望达100亿左右。行业竞争格局将会如何演变？隐适美+时代天使合计占据80%以上市场份额，双强格局有望延续。按销售案例数量统计， 2020年隐适美和时