【晨会聚焦】策略：六月金股；个股深度：潞安环能

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：郭皓 执业证书编号： S0740519070004电话： Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： 今日预览 今日重点>>  【策略】王仕进：中泰|六月金股  【宏观】陈兴：成本压力来袭，哪些行业堪忧？  【煤炭-潞安环能(601699)】陈晨：深度报告：喷吹煤行业龙头公司，盈利弹性卓著 研究分享>>  【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松：公司点评：改善渐入佳境，开启成长新征程 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2021年5月31日 【晨会聚焦】策略：六月金股；个股深度：潞安环能 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【策略】王仕进：中泰|六月金股 6月配置观点：速战速决 回顾：我们5月观点是5月依然是好的做多窗口，认为海外宏观形势和政策环境对股市依然有利，同时国内仍然是预期弱于现实，悲观预期难以兑现的状态，随着业绩披露期的结束，预计指数易涨难跌。从结果来看，5市场呈现普涨格局，大小盘风格并没有明显差距，中证1000与上证50涨幅均在4%以上。行业层面，国防军工、食品饮料、非银金融、计算机、化工、有色等行业涨幅居前，农林牧渔、家电和钢铁等行业表现较弱。我们5月金股组合下跌2.49%，中泰金股组合自2017年2月成立以来，累计组合收益184.1%，相对沪深300的超额收益为126.7%，5月金股组合中表现较好的有江苏银行（+8.06%）、新城控股（+7.75%）、上海瀚讯（3.92%）等。 重要节日窗口叠加北上资金大幅净流入，短期风格偏向高beta行情。近期无论是资金面还是政策面，均对市场非常友好，市场步入风险偏好快速提升的阶段，经验而言，这种阶段早上车与跟随趋势比选股重要。与一季度相比，4月以来宏观层面最大的变化主要是流动性预期和通胀预期，主要体现在美债收益率企稳和美元指数持续下行上，流动性环境与经济复苏状态均有利于股票资产表现。而未来几个月海外流动性预期的变化较为关键，目前美国疫苗接种率已经超过50%，节奏略有放缓，但在近期通胀预期和美国货币市场隔夜逆回购规模飙升的背景下，6月中旬的FOMC会议大概率会讨论缩减QE的问题，而3季度可能会开始实施。从这个角度看，6月行情可能会走先扬后抑的格局。 配置思路仍建议均衡配置。整体而言，流动性驱动的逻辑未被破坏前，市场风格仍有助于前期抱团类资产的估值修复，但全年来看，交易复苏或许仍将是主线，考虑到半年报业绩披露季的临近，我们仍需提防半年报业绩环比走弱的风险，对于高估值板块而言，能否维持一季度的高增速是接下来的关键。此外，疫情反复以及海外不确定性等因素可能仍会在未来对风险偏好形成阻碍。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 6月金股组合： 自上而下，结合我们各个行业月度组合，2021年中泰证券6月金股如下：江苏银行、浦东金桥、金能科技、北新建材、万华化学、捷佳伟创、通威股份、中兴通讯、森马服饰、爱尔眼科。 风险提示： 每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断，各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提，可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中泰|六月金股》 发布时间：2021年5月31日 报告作者：王仕进 中泰策略分析师S0740519020001 ►【宏观】陈兴：成本压力来袭，哪些行业堪忧？ 今年以来PPI同比增速呈加速上行态势，那么，PPI持续快速的增长会否顺利传导到下游，使得CPI增速随之同步跳升？这又会给制造业企业利润带来怎样的影响？ 上游价格高企，传导并不顺畅。受输入型因素和国内部分行业供给收缩的影响，4月PPI同比增速攀高至接近7%。但目前来看，上游涨价向下游的传导并不顺畅，核心CPI同比增速尚不足0.8%。事实上，自2012年以来的每轮高通胀均呈结构化特征，PPI和CPI增速之间的联动性有所下降。从提供生产资料的各行业来看，内部价格传导相对较为顺畅，而价格涨幅从上游到下游依次递减。但提供生产资料的行业和生活资料行业之间，价格传导受阻。从根本上来说，之所以上游价格上涨愈发难以向下游有效传导，主要在于需求端的变化，自2012年以来消费增长开始拐头向下。此外，价格难以有效传导和行业中企业竞争格局的变化也有关系。偏下游的消费品制造类行业集中度较为分散且内部竞争格局愈发激烈。 上游盈利扩张，中游成本承压。首先，PPI同比增速的上行和工业企业利润增速走势基本同步，与上市公司归母净利润增速也基本一致。其次，从制造业企业内部利润分配上来看，PPI增速上行以及传导难畅对于上游行业盈利带动作用更为显著。每一轮PPI增速上行时期，上游原材料类行业利润增速均明显快于偏中下游的加工组装类和消费品制造类行业利润增速水平。从利润占比上来看，上游行业较快的利润增速无疑会对中下游行业盈利形成挤压。但从利润率上来看，在本轮PPI增速上行时期，虽然上游原材料类改善幅度最大，中下游行业也有同步提升。而在近两轮PPI增速上行时期，中下游行业利润增速较PPI上行前均有走高。因此，PPI增速上行虽然带动上游行业盈利占比提升，使得中下游行业盈利改善的空间受制，但并不意味着，中下游行业利润率和利润增速的必然下降。最后，我们利用投入产出数据的测算结果表明，大宗商品价格上涨对于中游加工组装类行业如电气机械、计算机通信设备、通用设备、铁路船舶和专用设备等的成本形成较大压力，而这类行业成本传导能力又普遍偏弱，因此受工业品涨价的影响最为突出。但由于这些行业出口依赖度较高，受益于当前出口的高景气，利润端压力尚不明显。 关注盈利回落，升值实非可取。近期国常会部署做好大宗商品保供稳价工作，特别是针对国内定价的钢铁、煤炭等品种，而钢价也较高位“应声回落”。我们预计，本轮大宗商品价格上涨应已接近尾声，后续需要密切关注价格涨势的放缓对于上游行业盈利增长的拖累。有部分观点认为，可以通过人民币汇率升值来缓解输入型通胀压力，暂且不论价格上涨已近尾声，仅从企业盈利的角度出发，汇率升值无疑会增加出口企业的成本。而大宗商品价格上涨对成本推升压力较大的，恰恰是出口依赖度比较高的中游行业，这些行业成本传导能力又相对偏弱，如果出口高景气随海外疫情好转逐渐退潮，再叠加人民币汇率的升值，无疑使得这些出口企业的经营雪上加霜。事实上，通过汇率升值对抗输入型通胀，既不可行，也不可取。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《成本压力来袭，哪些行业堪忧？》 发布时间：2021年5月31日 报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【煤炭-潞安环能(601699)】陈晨：深度报告：喷吹煤行业龙头公司，盈利弹性卓著 公司概况：喷吹煤龙头企业，资源禀赋及开采条件优异。煤炭矿区主要位于沁水煤田，煤种优质、储量丰富，核定年产能4965万吨/年，其中在产大型主力矿井7座，合计产能3740万吨，权益产能3664万吨。公司是喷吹煤行业龙头老大，喷吹煤用于钢铁冶炼环节，其价格走势与焦煤价格走势较为一致。2020年公司商品煤销售4847万吨，其中喷吹煤销量1699万吨（占比35%），混煤销量2845万吨（占比59%），两者在收入和毛利贡献上基本上打平手。另外，集团层面仍具有优质的未上市煤矿资产，包括高河矿、古城矿等合计在产产能2670万吨。 冶金煤同行比较：潞安在冶金煤行业内利润率领先。得益于公司产品优质，以及市场煤占比较高，2021年公司盈利能力实现了大幅回升，一季度实现权益净利润为15.87亿元（+126%）。同行内来看，公司旗下大型矿井居多，管理水平高，生产成本低且表现相对稳定，2016-2019年潞安每年毛利率水平高出行业平均5-8个百分点，2021年Q1公司净利率21%，显著高于同行平均水平11%。 冶金煤行业：供需基本面偏紧，行业进入高景气。限制澳洲焦煤进口以及国内焦煤老矿安全问题突显，供应端持续偏紧，叠加经济复苏下游钢铁、焦化生产旺盛，行业进入高景气状态。 焦化业务：在产产能216万吨/年，新建产能140万吨/年。从近三年数据来看，焦炭收入规模占公司10%-14%，毛利占比4%-8%。潞安焦化140万吨/年6.25米新建焦化项目，预计于2021年8月底建成投运，新项目预计将大幅提高焦化副产品的附加值。 盈利预测与估值：我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为47.0/48.0/49.0亿元（行业景气度提升，我们提高公司盈利预测，前次报告预测分别为39.1/41.1/43.1亿元），同比增长143%、2%、2%，折合EPS分别是1.57/1.61/1.64元/股。 风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）行政性干预手段不确定性；（3）可再生能源持续替代风险；（4）安全生产风险；（5）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《潞安环能(601699)：深度报告：喷吹煤行业龙头公司，盈利弹性卓著》 发布时间：2021年5月31日 报告作者：陈晨 中泰煤炭分析师S0740518070011 研究分享 ►【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松：公司点评：改善渐入佳境，开启成长新征程 近期公司股东大会上举行了投资者交流会，整体反馈积极，认为管理层目标进取、思路清晰，双名酒多品类战略驱动成长，梦6+换代成功引领公司全新产品周期，水晶版以量换价意在长远，天之蓝下半年换装升级，同时双沟、贵酒将贡献增量。此外，公司内在激励机制明显优化，自上而下动能释放，渠道正循环渐入佳境，公司改善逻辑正持续兑现，看好十四五期间开启成长新征程，重点关注。 营销改革回顾：两年改革成效显著，渠道开启正循环。公司蓝色经典自2003年推出以来快速发展，但同时也产生了压货、费用投入高、库存较大、价盘下行等历史遗留问题，为此，公司从2019年7月至2020年四季度开展营销改革，目前来看成效显著，具体体现在以下五方面：（1）市场库存大幅降低，目前库存为近十年最低水平；（2）市场秩序大幅改善，以消费者为导向，经销商恶性竞争、窜货局面消失，从混沌转化为和谐状态；（3）价盘上行，以梦6+为改革抓手和主导地位，梦3水晶版跟随，两者价盘分别提升150元以上和100元以上；（4）市场信心明显强化，经销商、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 员工心态从质疑转变为信任；（5）销售势能逆转，营收连续三个季度加速增长，业绩从下行转变为上行趋势。从近期反馈来看，目前梦6+市场价上行至650元左右，渠道利润足（近70元），库存水平很低，动销同比大幅增长，销量已超老梦6；梦3水晶版市场价430元左右，老版库存消化殆尽，水晶版正有序导入，已替换老梦3的70%以上。 未来展望：梦6+引领全新产品周期，双沟、贵酒贡献增量。公司未来将坚持双名酒、双品牌、多品类战略，打造精彩洋河、多彩双沟、光彩贵酒，确保营收增长保持在10%以上，分产品而言：（1）梦6+：当前处于高速发展阶段，江苏完成基本布局，空间仍大；省外率先突破省会城市，势头不错。（2）水晶版：跟随梦6+，价格弹性系数是重要指标，价格大幅提升之下销售符合甚至好于公司预期。（3）天之蓝：接下来将进行系统化变革，目前设想已经基本形成，措施将不同于梦系列。（4）双沟：洋河带动双沟打造双名酒，历史底蕴不弱于洋河，已经把双沟作为独立体系运作。（5）贵酒：从16年收购以来，今年贵酒到了扩大市场的时候，营销体系完全独立，未来也是重要增长极。我们认为，由梦6+引领的公司全新产品周期正在开启，梦6+已判定换代成功，水晶版短期以量换价意在长远发展，天、海下半年有望