本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 Is hi 聚焦中高端产能、品牌和大单品策略的渠道改革 聚焦中高端和大单品策略的渠道改革，浓香酒仍具竞争力 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 /消费团队 行业评级 । 增持 报告时间 । 2021/06/28 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujian@cczq.com 联系人 何宇航 证书编号：S1100120090004 heyuhang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——白酒香型系列深度之浓香篇 核心观点 ❖ 浓香型白酒历史悠久，逐步发展为第一大香型 白酒有浓香、酱香、清香、米香四大基本香型，浓香型白酒在全国的分布最为广泛。2020年浓香型白酒占据白酒行业总产量的60%，现为全国第一大香型。高品质浓香型白酒的生产关键在于传统酿造工艺、陈年窖池和窖泥，拥有三种生产工艺。浓香型白酒主要分为川派、江淮派和北方派三种流派，因不同的区域和气候有不同的风味和口感。 ❖ 浓香型白酒占据过半市场份额 浓香型白酒市场规模整体处于上升趋势，行业规模2019年达2978亿元，9年CAGR为8.97%。浓香型白酒占白酒总销售额比约为51%。白酒行业在2016年后整体产量减少，浓香型白酒产量在2019年为550万吨，预计2020年下降至520万吨左右。目前浓香型白酒提价趋势明显，2019年吨价为5.74万元/千升，CAGR为12.37%。四川省2020年白酒产量占全国产量比达50%，是全国白酒产能最多的地区，为浓香型白酒核心产区。我国白酒产地较为集中，产区概念逐渐形成。 ❖ 浓香型白酒聚焦中高端产能、品牌和大单品策略的渠道改革 我国浓香型白酒呈现“两极多强”竞争格局，实现全价格带布局，价格带完整清晰。从产能来看，浓香型白酒整体产能趋于饱和，行业向高端化和集中化发展，浓香型白酒将聚焦于中高端产能的竞争。从渠道上看，大单品战略能有效集中企业的优势资源，我们认为聚焦核心大单品的渠道建设有望成为浓香酒渠道的发展方向。浓香型白酒近期提价频繁，品牌价值居各香型榜首。浓香型白酒纷纷通过广告等营销模式加强品牌建设，品牌大单品化发展是行业趋势，因此大单品策略逐步成为白酒企业的宣传打造的重点，通过主导大单品的打造来提升品牌形象，形成良性的品牌认知。 ❖ 投资策略：浓香酒具有悠久的历史，其市场份额占据所有香型的51%。白酒行业在2016年后随着落后产能持续出清，整体产量持续减少，分化发展和存量博弈成为主要特征。我们认为由于浓香型白酒历史悠久，风格特点在广大白酒消费群体中有较高的接受度，加之浓香型白酒的名优酒较多，产能较大，产品供应充足，市场普及度较高，在未来10-20年内仍将保持白酒第一大香型。浓香酒的发展前景也将朝着全国化、品质品牌化和高端化发展，而产能特别是高端产能将成为浓香酒的竞争基础。建议关注在品牌、渠道、产品力方面均处于行业领先地位的高端浓香酒企，相关标的：五粮液、泸州老窖。 风险提示：宏观经济及收入波动风险；食品安全风险。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/38 正文目录 一、浓香型历史悠久，逐步发展为第一大香型 ...................................................................... 5 1.1浓香型白酒历史悠久，现为全国第一大香型 ................................................................ 5 1.2古老的酿造工艺和窖池酿造出高品质浓香型白酒 ......................................................... 8 1.3浓香型白酒流派分类及代表 ....................................................................................... 12 二、浓香型白酒占据过半市场份额 ...................................................................................... 14 2.1浓香型白酒产量下滑，销售收入趋于平稳 .................................................................. 14 2.2四川为浓香型白酒核心产区，我国逐渐形成产区概念 ................................................ 16 三、聚焦中高端产能、品牌和大单品策略的渠道改革 ......................................................... 18 3.1“两极多强”格局获将持续 ............................................................................................. 18 3.2中高端产能处于有序扩张阶段 .................................................................................... 20 3.3大单品模式将有望成为未来渠道发展趋势 .................................................................. 21 3.4品牌化能有效巩固白酒价值，打造宽广护城河........................................................... 22 3.4.1提价频繁，浓香型白酒品牌价值稳固 .................................................................. 22 3.4.2大力加强品牌化建设 ............................................................................................ 25 四、浓香型白酒代表：五粮液和泸州老窖............................................................................ 27 4.1五粮液：产品、渠道全面提升 .................................................................................... 27 4.1.1高端酒结构升级，系列酒持续优化 ...................................................................... 27 4.1.2大力发展团购，数字化赋能渠道 ......................................................................... 29 4.2泸州老窖：国窖持续发力，渠道升级助力快速发展 ................................................... 31 4.2.1高端产品持续发力，系列酒结构清晰 .................................................................. 31 4.2.2品牌专营模式推进渠道扁平化 ............................................................................. 34 投资建议 .............................................................................................................................. 36 风险提示 .............................................................................................................................. 37 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/38 图表目录 图 1： 白酒四大基本香型分布情况 ............................................................................................. 6 图 2： 我国白酒香型变迁 ............................................................................................................. 8 图 3： 浓香型白酒生产工艺 ......................................................................................................... 9 图 4： 泸州老窖明代国宝窖池 ................................................................................................... 10 图 5： 浓香型白酒风味价值 ....................................................................................................... 11 图 6： 浓香型白酒区域分布 ....................................................................................................... 13 图 7： 浓香型白酒市场规模稳定上升 ....................................................................................... 14 图 8： 浓香型白酒产量有所下滑 ............................................................................................... 14 图 9： 浓香型白酒占比稳定在50%左右 .................................................................................... 15 图 10： 2020年浓香型白酒占比约51% ................................................................................... 15 图 11： 浓香型白酒均价稳定上升