周报合集：2021年下半年股债走势展望

关于莫尼塔研究 莫尼塔研究是财新集团旗下的独立研究公司。 自2005年成立伊始，莫尼塔研究一直为全球大型投资机构及各类企业提供资本市场投资策略，信息数据以及产业相关的研究服务。 我们的客户包括国内外大型资产管理公司，保险公司，私募基金及各类企业。 2015年莫尼塔研究加入财新集团，成为中国最具影响力的财经媒体集团+顶级智库的一员。 www.caixininsight.com 财新集团旗下公司 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分。 2021年下半年股债走势展望 周报合集｜2021年6月29日 研究部 报告摘要 莫尼塔研究 sales.list@cebm.com.cn 债市：债市上行下行因素同时存在。收益率下行因素包括：（1）下半年经济存在回落压力（2）美元指数下半年上升（3）广义流动性收缩，银行可配置资产不足，使得狭义流动性被动放松。（4）银行存款利率政策调整一定程度上有利于银行负债端成本下降，部分中小银行负债压力可能反而上升。整体负债端成本的下降有利于国债收益率下行。收益率上行因素包括：（1）由于银行间市场波动率的上升，可能构成收益率上行因素。（2）央行贷方力量增强（下半年流动性缺口较大）。狭义流动性波动可能加大。（3）CPI出现显著上升，触发货币政策收紧预期。（4）美债收益率超预期上行，对人民币汇率构成压力。央行货币政策被迫收紧。我们预计10年期国债收益率在3%-3.4%之间震荡。 股市：股市下半年不利因素整体增多。广义流动性，汇率走向（部分决定北上资金），国际政治环境变化，将是下半年股市走势的最决定性因素。新发基金对股市的支撑作用逐步衰竭，上半年社融增速大幅度下行预计逐步对于股市产生影响。但理财产品收益率和银行存款利率走低将对股市形成支持作用。整体上，预计股市震荡走势为主。从股债比价来看，沪深300股息率/10年国债收益率处在25分位以下。股市的价格相对较贵。债市性价比相对高 生产数据：高炉开工率微弱下行，周度环比下降0.5%，同比上月下降2.4%。动力煤，铁矿石延续上涨势头，周 度 分 别 上 涨3.1%和2.2%，螺 纹 钢 下 降1.4%。CRB商品环比上涨2.2%，原油价格周度继续环比上涨近4% 食品价格：农产品批发、猪肉、鸡蛋和水果价格进一步下降，环比下降幅度分别为0.7%、4.8%，2.2%，5.8%。月度看，除鸡蛋价格和上月基本相持外，猪肉和水果同比上月进一步下降，幅度分别为16.24%和12.05%，蔬菜价格则上升3.2%。 流动性：上周银行间市场整体保持宽松，货 币 净 投 放500亿元，DR007利率维持在2.2%，释 放 央 行 维 稳 信 号 ，平 稳 流 动 性 市 场 预 期 ，帮 助 资 金 面 平 稳 度 过 季末时点。国债收益率短端上端同时下行。本周国内消息面平稳，市场情绪继续回升，股市走强，上沪综指上涨2.3%。 机构抱团程度有何变动？复盘历史情况，（1）机构存在抱团行为以及抱团重仓股随时间变化是常态；（2）抱团瓦解的催化剂主要有基本面大幅波动和无风险利率抬升，这分别导致抱团股的盈利相对优势下降、估值出现下行压力；（3）往前看，虽然新的抱团重仓股方向仍在酝酿，但长期盈利具有优势的行业未来大概率会胜出。本轮抱团程度转弱与历史情况的同与不同：机构对重仓股的集中度下降，但对偏好行业的超配程度依然维持在高位。 莫尼塔研究 CEBM Group 周报合集 财新集团旗下公司 2 2021年6月29日 目录 一、宏观经济周报：2021年下半年股债走势展望 ............................................................................................................ 3 二、数据量化周报：A股大涨，成长风格延续走强 .......................................................................................................... 9 三、计算机行业周报：2020年中国大数据市场规模达677.3亿元 ............................................................................... 12 四、传媒行业周报：摩尔庄园排名下滑，青瓷游戏拟赴港IPO .................................................................................... 16 五、电子行业周报：2021年OLED电视面板出货量将达830万台 ................................................................................ 21 六、生物医药周报：第五批集采结果发布，注射剂成为主力剂型 ............................................................................... 26 七、商贸零售周报：商贸板块维持平稳，京东美团召开股东大会 ............................................................................... 30 莫尼塔研究 CEBM Group 周报合集 财新集团旗下公司 3 2021年6月29日 一、宏观经济周报：我们对下半年股债的主要观点 如前我们之前的报告所述，广义流动性下半年在监管政策下大概率继续收紧，狭义流动性则取决于央行的态度。流动性可能维持目前的“稳货币，紧信用”。随着信用的收紧，货币政策转向“宽货币，紧信用”。 对于债市：狭义流动性，美元指数将是下半年债市走势决定性因素。债市预计在3%-3.4%之间震荡。对于股市：广义流动性，汇率走向（部分决定北上资金），国际政治环境变化，将是下半年股市走势的最决定性因素。理财产品收益率和银行存款利率走低将对股市形成支持作用。预计股市持续震荡。从股债比价来看，沪深300股息率/10年国债收益率处在25分位以下，股市的价格相对较贵，债市性价比相对高。 图表 1：股市的估值相对较高 来源：Wind，莫尼塔研究 二、债市策略：造成收益率上行下行的因素同时存在 1、债券收益率下行上行的因素同时存在 收益率下行因素包括： （1） 下半年经济存在回落压力，构成收益率下行因素。 （2） 美元指数下半年上升可能构成收益率下行因素。 （3） 广义流动性收缩，银行可配置资产不足，使得狭义流动性被动放松，构成收益率下行因素。 （4） 银行存款利率政策调整一定程度上有利于银行负债端成本下降，部分中小银行负债压力可能反而上升。整体负债端成本的下降有利于国债收益率下行。 收益率上行因素包括： 莫尼塔研究 CEBM Group 周报合集 财新集团旗下公司 4 2021年6月29日 -10-50510123452015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01银行间质押式回购加权利率:7天:月（月度均值）CPI:当月同比（右轴）PPI:全部工业品:当月同比（右轴）（1）由于银行间市场波动率的上升，可能构成收益率上行因素。 （2）央行贷方力量增强（下半年流动性缺口较大）。狭义流动性波动可能加大。 （3）CPI出现显著上升，触发货币政策收紧预期。 （4）美债收益率超预期上行，对人民币汇率构成压力。央行货币政策被迫收紧。 2、下半年经济基本面的下行，广义流动性的显著收缩，可构成国债收益率下行的条件 PMI所反映的经济基本面和十年期国债收益率相关性仍然较大。下半年出口韧性仍然存在不确定性。图三显示，社融领先于国债收益率出现拐点。体现出如果下半年出现进一步信用紧缩，伴随经济基本面走弱，可推动国债收益率下行。 图表 2：PMI反映的经济基本面和收益率大致同步 图表 3：社融对于国债收益率存在领先性 来源：Wind，莫尼塔研究 来源：Wind，莫尼塔研究 3、PPI上行难以传导到CPI。下半年，狭义流动性受PPI、CPI影响较小 DR007和国债收益率历史上和CPI，PPI都可观察出同步趋势。但在去年11月后，CPI、PPI都明显上行，DR007却走低，伴随国债收益率有所走低。可以看出，一方面CPI、PPI受基数影响较大，另一方面，通胀和货币政策和债券走势短期内关系不大。 图表 4：狭义流动性和CPI，PPI去年10月以来关联较弱 图表 5：国债收益率和CPI，PPI去年10月以来关联很弱 来源：Wind，莫尼塔研究 来源：Wind，莫尼塔研究 2.52.72.93.13.33.53.73.94.181012141618201620172018201920202021社会融资规模存量增速国债收益率：10年-10-50510123452015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-0110年期国债收益率:月CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 莫尼塔研究 CEBM Group 周报合集 财新集团旗下公司 5 2021年6月29日 4、美元指数上行可能会带动中国国债收益率下行 美元指数对于国债收益率影响较大。目前中美利差较大。美债收益率对于中债收益率影响相对较小，汇率也是市场化调节工具，预计央行会保证货币政策的自主性。但如果美元出现走强，会导致中国企业在海外融资环境恶化，经济基本面弱化，投资者风险偏好回落，进而带动国债收益率下行。 图表 6：中债到期收益率和美元指数 图表 7：中债到期收益率和美债到期收益率 来源：Wind，莫尼塔研究 来源：Wind，莫尼塔研究 三、股市策略 下半年股市的负面因素明显增多。包括：社融增速放缓、新发基金对于股市的支撑作用在衰减、人民币汇率在美元走强的背景下存在贬值压力、美国拜登政府可能将更多注意力用于应对中国、地缘政治也存在一定的黑天鹅的可能。但也存在正面因素，即居民存款险利率的下行。6月以来的银行存款利率改革实际上降低了持有股票的机会成本。综合起来，我们认为下半年股市以震荡为主，存在下行风险。 回顾上半年：社融增速明显下滑，同时经营贷、消费贷监管趋于严格，违规流入股市的规模相比去年大幅度缩小。但新发基金对于股市形成支持。人民币汇率升值背景下，北上资金也对于股市起到了显著支持作用。但目前股市处于高位，已经充分定价建党纪念日的维稳预期。如果股市出现调整，散户情绪走弱，新发基金对于股市的支持力度将大幅度走弱。汇率目前处于高位，但3季度汇率存在季节性贬值压力（出国换汇），结合我国目前所面临的的国际局势较为复杂，美联储Tap