员工持股计划绑定人才，可转债助力转型

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 员工持股计划绑定人才 可转债助力转型 [Table_Title2] 伯特利(603596) [Table_Summary] 事件概述 公司公告第一期员工持股计划：本次计划参与人数（核心员工及核心骨干）不超过81人，股票来源为公司回购专用证券账户剩余股份 1,064,985 股（占比0.26%），受让价格为15.15元/股。 公司公告可转债募集说明书：拟发行可转债募集资金总额为 9.02亿元（含），初始转股价格为36元/股，扣除发行费用后的募集资金净额将投向以下项目：1）墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目；2）年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目；3）下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目；4）补充流动资金。 分析判断: ► 发布首期员工持股计划 深度绑定核心员工 本次员工持股计划拟将预留的回购专用证券账户剩余股份 1,064,985 股授予不超过81名核心骨干与核心员工，占总股本0.26%，受让价格为15.15元/股。员工持股计划仅设置个人考核，个人解锁标的股票权益数量＝目标解锁数量×解锁系数，解除系数与个人考核结果挂钩，A/B、C、D/E等分别对应解除限售比例为100%/80%/0%。本次员工持股计划预计产生费用2,241.79万元，摊销至2021-2026年分别为280.22/560.45/560.45/ 448.36/ 280.22/112.09万元，对利润的影响较小。本次员工持股计划有助于公司吸引、稳定优秀人才，充分调动核心骨干、员工积极性，提升经营效率，有利于公司中长期发展。 ► 墨西哥建厂加速全球化 轻量化高成长可期 公司拟投募资资金3.4亿元用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目，开启全球化扩张，；同时拟投2.7亿元用于年产5万吨铸铁汽车配件及1万吨铸铝汽车配件加工项目，向上游产业链延伸以更好管控成本。 公司于2012年同通用供应商萨克迪建立合资公司，开始轻量化业务布局，2019年后逐步从通用Tier 2转向Tier 1，由毛胚件升级到精加工成品，陆续获得通用、PSA等多个大平台项目，2020年轻量化收入8.5亿元，同比+15.3%，不惧疫情逆势增长，随着在手订单的逐步量产，预计年均增速有望突破20%。 我们认为墨西哥建厂一方面能够就近配套通用，降低运输等成本，另一方面有利于拓展大众、福特、克莱斯勒、起亚、 日产等主流OEM。我们判断公司国内外逆势扩产主因轻量化业务在手订单充足，短期内通用推动快速放量，中长期新客户、新产品有望持续突破，不断贡献增量。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 50.2 最新收盘价： 36.2 [Table_Basedata] 股票代码： 603596 52 周最高价/最低价： 43.66/26.6 总市值(亿) 147.90 自由流通市值(亿) 147.20 自由流通股数(百万) 406.63 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：郑青青 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.伯特利（603596）2021一季报点评报告：业绩如期成长 线控量产在即 2021.04.28 2.伯特利（603596）2020年报点评报告：业绩符合预期 线控量产在即 2021.04.09 3.伯特利（603596）事件点评：全球化持续推进 智能电动崛起 2021.02.07 -22%-9%3%16%28%40%2020/062020/092020/122021/032021/06相对股价%伯特利沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021年06月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 线控制动2.0研发 国产替代尤为可期 公司拟投募资资金0.3亿元用于下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目，我们判断技术迭代下有望实现性能优化而成本下降。公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，预计已实现量产，一期产能30万套，成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。 ► EPB国产替代加速 智能电动崛起 EPB国产替代加速，客户拓展由自主向合资升级。在Smart EPB、双控EPB等创新技术基础上，公司以性价比优势争夺自主品牌份额，并有望向日系、美系甚至德系车型加速渗透，2020年EPB业务营收约为8亿元，对应市占率约6%，预计2025年营收有望实现30亿元，对应市占率约20%。 电控产品拓展性强，智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术，中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商，打开公司新的成长通道。 投资建议 公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升，中长期线控制动和ADAS系统有望贡献显著增量。考虑到缺芯及原材料涨价的影响，调整盈利预测：预计2021-23年收入由38.8/49.2/59.0亿元调为37.2/49.6/59.9亿元，归母净利由6.0/7.9/9.9亿元调为5.7/7.9/10.0亿元，对应EPS为1.40/1.94/2.44元，PE为26/19/15倍。参考行业平均估值，考虑到公司未来的成长性，按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022年15/25/35倍PE估值，目标价由50.10元调为50.24元，维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯导致行业产量不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,157 3,042 3,721 4,957 5,986 YoY（%） 21.3% -3.6% 22.3% 33.2% 20.8% 归母净利润(百万元) 402 461 574 793 997 YoY（%） 69.2% 14.9% 24.3% 38.3% 25.6% 毛利率（%） 25.9% 26.4% 25.0% 25.9% 26.7% 每股收益（元） 0.98 1.13 1.40 1.94 2.44 ROE 17.9% 17.1% 17.4% 19.3% 19.5% 市盈率 36.84 32.05 25.78 18.64 14.84 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,042 3,721 4,957 5,986 净利润 492 591 818 1,028 YoY(%) -3.6% 22.3% 33.2% 20.8% 折旧和摊销 103 69 49 48 营业成本 2,238 2,791 3,675 4,391 营运资金变动 -6 -419 -6 -61 营业税金及附加 22 25 34 41 经营活动现金流 584 241 861 1,014 销售费用 27 19 25 30 资本开支 -172 -263 -180 -177 管理费用 80 97 130 157 投资 0 0 0 0 财务费用 -12 -22 -22 -25 投资活动现金流 -149 -262 -180 -177 资产减值损失 -4 0 0 0 股权募资 3 0 0 0 投资收益 -1 1 0 0 债务募资 8 -8 0 0 营业利润 565 679 938 1,180 筹资活动现金流 -209 -9 -1 -1 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 220 -30 680 837 利润总额 564 680 939 1,180 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 71 88 121 152 成长能力（%） 净利润 492 591 818 1,028 营业收入增长率 -3.6% 22.3% 33.2% 20.8% 归属于母公司净利润 461 574 793 997 净利润增长率 14.9% 24.3% 38.3% 25.6% YoY(%) 14.9% 24.3% 38.3% 25.6% 盈利能力（%） 每股收益 1.13 1.40 1.94 2.44 毛利率 26.4% 25.0% 25.9% 26.7% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 16.2% 15.9% 16.5% 17.2% 货币资金 1,437 1,406 2,087 2,923 总资产收益率ROA 9.9% 10.3% 11.4% 11.8% 预付款项 23 24 34 40 净资产收益率ROE 17.1% 17.4% 19.3% 19.5% 存货 322 417 539 646 偿债能力（%） 其他流动资产 1,763 2,358 2,815 3,217 流动比率 2.40 2.42 2.36 2.46 流动资产合计 3,545 4,205 5,475 6,827 速动比率 2.17 2.17 2.11 2.21 长期股权投资 18 18 18 18 现金比率 0.97 0.81 0.90 1.05 固定资产 840 1,033 1,173 1,314 资产负债率 37.0% 35.9% 36.9% 35.7% 无形资产 62 73 80 87 经营效率（%） 非流动资产合计 1,128 1,342 1,495 1,649 总资产周转率 0.65 0.67 0.71 0.71 资产合计 4,672 5,547 6,971 8,476 每股指标（元） 短期借款 8 0 0 0 每股收益 1.13 1.40 1.94 2.44 应付账款及票据 1,308 1,554 2,074 2,482 每股净资产 6.59 8.05 10.04 12.54 其他流动负债 158 184 247 294 每股经营现金流 1.43 0.59 2.11 2.48 流动负债合计 1,474 1,737 2,321 2,775 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 20 20 20 20 估值分析 其他长期负债 234 234 234 234 PE 32.05 25.78 18.64 14.84 非流动负债合计 254 254 254 254 PB 5.19 4.50 3.60 2.89 负债合计 1,728 1,992 2,575 3,030 股本 409 409 409 409 少数股东权益 250 268 292 323 股东权益合计 2,944 3,555 4,395 5,447 负债和股东权益合计 4,672 5,547