2018年三季报点评：消费类需求疲软影响业绩短期增速，制造升级长逻辑仍然稳健

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月23日 大族激光（002008.SZ） 电子行业 消费类需求疲软影响业绩短期增速，制造升级长逻辑仍然稳健 ——大族激光（002008.SZ）2018年三季报点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：35.29/56.20元 目标期限：6个月 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 10.67 总市值(亿元)：376.57 一年最低/最高(元)：31.93/60.45 近3月换手率：78.32% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18大族激光沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -13.44 -24.05 -8.87 绝对 -17.55 -30.42 -25.59 资料来源：Wind 相关研报 激光设备集成龙头持续受益下游制造升级——大族激光（002008.SZ）2018一季报点评 ·································· 2018-04-24 激光装备龙头保持高速增长，持续受益智能制造升级——大 族 激 光（002008.SZ）2017年报点评 ·································· 2018-04-17 一季度盈利高增长，享受激光制造升级红利 ·································· 2018-03-30 事件： 公司公布2018年三季报， 2018年1-9月公司实现营业收入86.6亿元，同比减少2.89%；归属于母公司的净利润16.6亿元，同比增长10.32%；扣除非经常性损益的净利润为13.92亿元，同比减少7.71%。 2018年第三季度公司单季实现营业收入35.5亿元，同比增长5.05%；归属于母公司的净利润6.4亿元，同比增长8.51%；扣除非经常性损益的净利润为6.1亿元，同比增长7.87%。 公司预计2018年全年归母净利润为16.65亿元至19.98亿元，预计同比增长0%-20%。。 点评： 受消费电子小年影响，来自国际大客户的订单减少，消费类电子业务同比降幅较大，导致公司整体营收和利润增速放缓。但相比第二季度营收和利润单季负增长，三季度公司营收和利润基于去年旺季均做到个位数正增长，经营情况相对好转。主要受益于显示面板、新能源业务和PCB业务的快速增长。。 ◆A客户业务受小年影响，2018年底开始逐步好转 大客户需求疲软拖累营收，主要由于消费电子需求较为疲软，大客户产品升级程度对激光设备需求有限，叠加今年上半年所出机台仍用于满足大客户成熟机型，机台单机价格略有下滑，影响了1-9月整体营收情况。目前公司针对A客户新出3款机型的机台已经正常出货，全年预计完成30亿元收入确认。我们认为从2018下半年开始，来自A客户的需求逐步提升。2019年中框切割值得期待，外加打标增量需求，以及升级改造需求，2019年A客户订单需求将比较旺盛。2020年又迎来5G手机大年，5G手机工艺（LCP、FPC、SIP等增多）将大幅提升激光加工的需求，2020年有望更旺。 ◆非A小功率业务综合布局，发展良好 除消费类电子业务的其它小功率激光及自动化配套设备业务同比均有较高增长，尤其是大族激光重点布局的动力电池、显示板块、LED等细分领域订单状况良好，今年整体均有50%以上增速。展望未来，动力电池、显示面板、半导体等领域设备将成为大族持续攻关和增长的细分市场，进口替代逻辑持续。 ◆中高功率激光业务稳健发展 中高功率事业部受益于整体装备制造升级，以及大族比肩国际巨头的技术整合能力，新客户拓展顺利，市占率不断提升。全年我们认为仍将维持25-35%的复合高增速。大族于国内市场拥有超越国际竞争对手的高效销售网络和售后服务网络，在国内制造业更加重视供应链安全的大背景下，未来有望持续获得进口替代的市场份额。同时中高功率激光器自产顺利，未来配合下游客户需 2018-10-23 大族激光 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 求，自产激光器系统集成设备有望继续提升业务毛利率。 ◆PCB设备受益下游厂商景气 公司龙头产品机械钻孔机销量持续增长，LDI（激光直接曝光机）、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售，UV软板切割设备顺利通过大客户测试，成为业务增长新动力，公司将通过进一步丰富高端产品，拓展高端市场，提升市场份额。公司的PCB板块受益于行业景气度，今年预计将获得50%-60%增长，展望明后年，预期复合增速将维持50%左右。 ◆投资建议 受消费电子行业景气度下滑以及国际大客户创新放缓对新型激光设备需求下滑影响，我们向下整体调整公司2018-2020年净利润预测为18.5/23.1/30.6亿元，对应PE 20/16/12倍。因受资本市场波动剧烈影响，电子行业公司估值整体下滑，调整公司6个月目标价为56.20元。大族激光是我国激光行业的龙头公司，也是全球激光设备厂商中实力强劲的领先厂商。随着我国传统制造业正处于加速升级阶段，国家大力推进高端装备制造业的发展，激光加工的突出优势在各行业逐渐体现。我们看好公司作为行业龙头的市场地位，坚持自主研发高壁垒激光器，以规模效应和高效服务拓展市场空间的商业模式，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 宏观经济下行风险导致工业需求放缓、新产品推广不及预期 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 6,959 11,560 12,693 16,378 21,479 营业收入增长率 24.55% 66.12% 9.80% 29.03% 31.15% 净利润（百万元） 754 1,665 1,853 2,312 3,056 净利润增长率 0.98% 120.75% 11.31% 24.76% 32.15% EPS（元） 0.71 1.56 1.74 2.17 2.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.21% 23.85% 21.50% 21.52% 22.45% P/E 50 23 20 16 12 P/B 7.1 5.4 4.4 3.5 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月22日 2018-10-23 大族激光 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,959 11,560 12,693 16,378 21,479 营业成本 4,298 6,789 7,451 9,368 12,222 折旧和摊销 170 195 350 603 912 营业税费 73 112 127 164 215 销售费用 771 1,135 1,364 1,720 2,118 管理费用 1,067 1,538 1,767 2,178 2,771 财务费用 -7 222 351 646 1,106 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 23 -17 25 25 25 营业利润 691 1,867 1,848 2,327 3,073 利润总额 867 1,786 1,988 2,467 3,243 少数股东损益 0 46 50 50 50 归属母公司净利润 754 1,665 1,853 2,312 3,056 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 10,369 14,103 19,656 26,400 35,218 流动资产 5,567 8,894 11,819 15,155 19,872 货币资金 846 2,325 2,539 3,276 4,296 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 2,411 3,666 4,823 6,224 8,162 应收票据 239 269 444 573 752 其他应收款 103 149 254 328 430 存货 1,845 2,290 3,476 4,397 5,766 可供出售投资 221 439 439 439 439 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 738 758 758 758 758 固定资产 1,543 1,371 4,000 6,870 10,320 无形资产 814 752 714 678 645 总负债 4,821 6,819 10,682 15,254 21,156 无息负债 3,346 4,645 4,539 5,877 8,334 有息负债 1,475 2,174 6,143 9,377 12,822 股东权益 5,548 7,284 8,974 11,146 14,062 股本 1,067 1,067 1,066 1,066 1,066 公积金 1,243 1,288 1,326 1,326 1,326 未分配利润 2,922 4,330 5,932 8,054 10,921 少数股东权益 242 302 352 402 452 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 796 1,974 -232 2,127 2,878 净利润 754 1,665 1,853 2,312 3,056 折旧摊销 170 195 350 603 912 净营运资金增加 -66 1,557 3,101 2,183 3,230 其他 -62 -1,444 -5,536 -2,971 -4,320 投资活动产生现金流 -1,326 -960 -3,016 -3,972 -4,976 净资本支出 -708 -984 -3,505 -3,997 -5,001 长期投资变化 738 758 0 0 0 其他资产变化 -1,355 -734 489 25 25 融资活动现金流 481 464 3,461 2,582 3,119 股本变化 4 0 -2 0 0 债务净变化 930 699 3,969 3,234 3,445 无息负债变化 1,221 1,299 -106 1,338 2,457 净现金流 -36 1,444 213 737 1,020 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 1000 2000 3000 4000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 5000 10000 15000 20000 25000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-23 大族激光 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 24.55% 66.12% 9.80% 29.03% 31.15% 净利润增长率 0.98% 120.75% 11.31% 24.76% 32.15% EBITDA增长率 17.63% 148.89% 21.82% 40.75% 42.66% EBIT增长率 17.45% 183.40% 15.84% 35.66%