电力设备与新能源行业研究：产销旺季带动装机量大幅提升，动力电池行业洗牌加速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 徐立人 姚遥 张帅 联系人 xuliren＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 产销旺季带动装机量大幅提升，动力电池行业洗牌加速 事件  真锂研究发布2018年9月中国电动汽车市场锂电月装机量数据。9月，全国电动汽车锂电装机量达到6.01GWh，同比增长88.9%，环比增长42.4%。其中纯电乘用车电池装机量为3.31GWh，同比增长165.6%；插电乘用车电池装机量为392MWh，同比增长120.6%；纯电客车电池装机量为1.77GWh，同比增长65.3%；插电客车电池装机量为13MWh，同比下降78.6%；纯电专用车电池装机量为528.7MWh，同比下降15.9%。1-9月，全国电动汽车锂电装机量累计达到29.5GWh，同比增长91.7%。 评论  纯电商用车电池装机量表现亮眼，新能源汽车进入产销旺季，动力电池装机量有望继续提升，全年装机量有望达到55GWh：过渡期过去数月后各家车厂已经基本适应新政并适度调整产品，新产品陆续发布、上市。厂家生产意愿较强，根据中汽协数据，9月国内共生产新能源汽车12.7万辆，环比增长27.8%，也带动了动力电池需求环比增长42%。本月纯电商用车生产积极，产量环比增长45%，纯电客车、专用车电池装机量均有大幅提升，纯电客车、专用车电池装机量占比较上月分别提升20%和9%。 随着年底临近购车需求增加，以及消费者存在对第二年补贴继续退坡预期从而提前购车，新能源汽车产销进入传统旺季，预计第四季度国内新能源汽车产销量将进一步突破，动力电池装机量有望继续提升，预计Q4装机量可达25GWh，全年装机量有望达到55GWh。  三元电池地位继续稳固；方形电池仍然是主流，软包电池在纯电乘用车的应用小幅提升：从材料看，本月镍钴锰三元电池装机量达到3.59GWh，占比达到60%，地位持续稳固，在纯电动乘用车和插电乘用车的应用比例分别达到86%和100%。磷酸铁锂整体占比略有提升，主要是纯电客车本月电池装机量大幅增加所致。从形状看，9月方形、软包、圆柱电池装机量占比分别为78%、12%和10%，其中方形电池在各种车辆中的应用比例均超过50%，在纯电客车中应用比例更是高达97%。方形电池内阻小、循环寿命长、产品可塑性较好，受到国内整车厂的偏好。过渡期后，新能源汽车补贴政策促使厂家追求更高能量密度的产品以获取更多补贴，更轻、能量密度更高、安全性好的软包电池受到青睐，且主要应用于纯电乘用车中。以宁德时代、孚能科技为代表的主要厂商软包电池的研发取得突破，孚能科技三元软包电池系统能量密度可以达到160wh/kg。  行业集中度再度提升，宁德时代携手比亚迪抢占70%市场份额；前三季度CR4达到75%，行业洗牌正在进行中：本月61家实现装机的厂商中，仅前十的厂商市占率超过1%，合计市占率高达91%。具体来看，宁德时代以2.55GWh的装机量遥遥领先，市占率达到42%，比亚迪以1.64GWh装机量位列第二，市占率为27%，合计占据70%的市场份额。2018年前三季度，行业CR4高达75%，CR10高达87%，装机量前十的厂家供货客户已基本覆盖了国内新能源整车主要企业。动力电池企业分化严重，龙头企业通过技术升级、建立合资公司等方式深度绑定整车企业扩大订单和市场份额，小企业逐步退出，行业洗牌正在加速进行中。 投资建议  新能源汽车进入产销旺季，动力电池需求将进一步提升。龙头企业产品技术领先，深度绑定整车企业，订单充足。宁德时代预告Q3扣非净利润约13亿元大超预期，1-9月扣非净利润同比增81%-88%。行业标杆企业业绩超预期，继续看好板块反弹机会。 风险提示  宏观经济增速下滑，新能源汽车产销不及预期风险；新能源汽车补贴退坡超预期风险；动力电池行业结构性产能过剩，相关企业盈利能力可能受到影响。 证券研究报告 2018年10月23日 新能源与汽车研究中心 电力设备与新能源行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：2018年新能源汽车产量情况 来源：中汽协、国金证券研究所 图表2：2018年9月锂电装机量分布（按车型） 图表3：2018年1-9月锂电装机量分布（按车型） 来源：真锂研究、国金证券研究所 来源：真锂研究、国金证券研究所 图表4：2018年9月锂电装机量分布（按材料） 图表5：2018年1-9月锂电装机量分布（按材料） 来源：真锂研究、国金证券研究所 来源：真锂研究、国金证券研究所 020000400006000080000100000120000新能源乘用车 新能源商用车 辆 55% 7% 29% 0% 9% EV乘用车 PHEV乘用车 EV客车 PHEV客车 EV专用车 54% 8% 29% 1% 8% EV乘用车 PHEV乘用车 EV客车 PHEV客车 EV专用车 39% 0% 60% 1% 磷酸铁锂 锰酸锂 三元 钛酸锂 38% 2% 60% 0% 磷酸铁锂 锰酸锂 三元 钛酸锂 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表6：2018年9月锂电装机量分布（按形状） 图表7：2018年1-9月锂电装机量分布（按形状） 来源：真锂研究、国金证券研究所 来源：真锂研究、国金证券研究所 图表8：2018年9月锂电装机量分布（按厂家） 图表9：2018年1-9月锂电装机量分布（按厂家） 来源：真锂研究、国金证券研究所 来源：真锂研究、国金证券研究所 78% 12% 10% 方形 软包 圆柱 75% 13% 12% 方形 软包 圆柱 42% 27% 4% 4% 4% 19% CATL比亚迪 力神 孚能科技 比克 其他 41% 24% 5% 5% 4% 21% CATL比亚迪 孚能科技 国轩高科 力神 其他 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH