非银行金融行业股票质押情况跟踪：政策发力叠加市场升温，风险因素有望逐步化解

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 动态跟踪 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 核心观点  在当前的市场环境下，不论是判断A股整体策略方向，还是衡量券商资产质量，股票质押业务都是绕不开的一块。2018年以来的市场下跌，使得相当一部分质押业务面临平仓风险，而股票平仓又会加剧市场向下，正反馈效应明显。近日，监管领导多次发表讲话，意在稳定市场，缓解质押业务风险。  从整体角度来看，质押股份数量稳步增加，对应市值有所下降，148家上市公司质押比例超50%。根据中登公司数据，截止10月19日，市场质押股数6428亿，占总股本10.01%，相比于2个月前（8月17日）增加129亿股；对应质押市值为4.3万亿元，占总市值8.75%，较8月17日市值减少6026亿元。这意味着，股票下跌触发警戒线或平仓线后，股东实施补仓，进而推高了质押股份数；而股价下跌幅度较大使得质押市值减少。共3485家上市公司有质押股份，其中148家质押比例超过50%，对应市值8520亿元；根据公告，控股股东质押比例在80%以上的上市公司有574家。  从质押参与机构角度来看，券商、银行为主要质权人，预计维持担保比例在180%左右。根据Wind，2016年初至今尚未解压的大股东质押记录有23323条，其中证券公司作为质权人有17507条，银行2765条，信托1507条；在证券公司之中，约一半是自有资金参与，一半是通过资管通道对接外部资金。根据18年中期数据，证券行业股票质押待购回金额（指质押业务本息，非质押市值）1.4万亿元，其中券商自有资金融出规模约7700亿元，平均维持担保比例199%。考虑到18下半年市场下跌，预计市场整体维持担保比例在180%左右。券商之间这一比例也有所分化，在150%-250%不等。总体来看，券商、银行是股票质押主要的机构参与方，目前风险可控，但市场下跌使得安全边际空间有所削弱。  股票质押风险暴露对券商业绩会产生一定影响，中性假设下影响比例在18.8%。以18上半年数据为基础，我们假定券商表内质押平仓比例10%，平仓后损失比例20%，则对净利润影响达到18.8%。  多位监管领导发言，助力提升市场信心，股票质押业务风险得以缓解。10月19日，三位监管领导发表观点：1）刘鹤副总理要求“金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理”，认为“股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会”。2）银保监主席郭树清表示，银行业在质押品触及止损线时，要综合评估，采取恰当方式稳妥处理；允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。3）证监会主席刘士余表示各类基金应当“帮助有发展前景但暂时陷入经营困难的上市公司纾解股票质押困境”。监管领导明确提出化解股票质押风险，有助于提升市场信心，而股市回暖又能有效缓解质押风险的暴露。 投资建议与投资标的  根据监管发言，我们认为未来股票质押业务的处置会更加温和、谨慎，对于市场的负面效应减弱，也相应减轻了券商资产质量的压力，前期市场对券商股的担忧得到一定缓解。考虑到券商业绩的龙头特性仍然较强，风控能力也以大券商为先，且随着机构投资者占比提升，机构服务能力突出的券商具有显著优势，推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)、招商证券(600999，增持)。 风险提示  系统性风险对券商估值的压制；海内外经济环境不确定性较大。 Table_Title 股票质押情况跟踪：政策发力叠加市场升温，风险因素有望逐步化解 非银行金融行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2018年10月22日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 Table_Contacter Table_Report 相关报告 券商9月业绩：同比小降，环比大增 2018-10-16 券商8月业绩：受市场影响显著下滑 2018-09-07 FICC：券商发展新风向 2018-09-04 -112%-75%-37%0%37%17/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/08非银行金融沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 股票质押情况跟踪：政策发力叠加市场升温，风险因素有望逐步化解 2 图1：股票质押业务股数及其占总股本比例 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：股票质押业务对应市值情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 股票质押情况跟踪：政策发力叠加市场升温，风险因素有望逐步化解 3 表1：上市券商18中报表内股票质押业务情况 （单位：亿元） 18H表内股票质押余额 18H表内股票质押担保物市值 18H净资产 担保物市值/质押余额 质押余额/净资产 东吴证券 173.02 312.80 201.46 181% 86% 申万宏源 522.58 674.76 77% 兴业证券 253.81 618.69 329.90 244% 77% 国信证券 385.85 902.10 512.84 234% 75% 太平洋 74.77 115.53 65% 中国银河 409.09 645.26 63% 海通证券 733.64 1,623.89 1,169.99 221% 63% 国海证券 83.43 149.73 135.81 179% 61% 东方证券 273.24 421.31 511.95 154% 53% 国泰君安 554.96 1,347.23 1,218.67 243% 46% 长江证券 122.10 268.46 45% 东兴证券 89.07 167.72 196.08 188% 45% 华泰证券 400.58 901.72 44% 光大证券 214.15 485.22 44% 中原证券 44.27 87.24 100.50 197% 44% 华安证券 50.92 122.32 42% 招商证券 316.29 783.50 40% 中信证券 594.25 1,500.49 40% 国元证券 91.45 172.62 248.76 189% 37% 浙商证券 47.63 134.67 35% 东北证券 52.06 108.86 152.40 209% 34% 第一创业 27.55 53.10 87.88 193% 31% 广发证券 263.28 658.04 841.11 250% 31% 中金公司 107.80 240.40 399.62 223% 27% 华西证券 48.22 126.99 180.04 263% 27% 方正证券 82.07 126.27 374.56 154% 22% 山西证券 26.65 49.01 123.51 184% 22% 财通证券 38.24 201.08 19% 西部证券 26.21 59.86 175.02 228% 15% 西南证券 16.10 38.69 189.87 240% 8% 数据来源：公司财报，东方证券研究所 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融动态跟踪 —— 股票质押情况跟踪：政策发力叠加市场升温，风险因素有望逐步化解 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn HeadertTable_Disclaimer 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确