业务高壁垒构筑稀缺性；产品多样化跑出加速度

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Table_First|Table_Summary 科博达（603786）\ 业务高壁垒构筑稀缺性；产品多样化跑出加速度 投资要点： 公司是国内汽车电子稀缺标的，主要产品包括照明控制、电机控制、车载电器电子等，成长性与盈利能力突出。 近5年，公司营收、利润CAGR分别达到16.6 %、12.3%。产品毛利率超过34%，公司净利率超过17%，公司产品具有高附加值与高壁垒等特点。这主要源于公司精准的战略定位，配合长期的研发与产品开发投入、先进的体系流程管理、领先的市场需求挖掘。 汽车电子行业千亿美元市场，行业变革助力，国产零部件发展潜力巨大。 汽车照明系统智能化是汽车智能化的重要发力点，灯控系统重要性得到提升。节能减排要求驱动，电机控制产品渗透率有望提升、用途逐步扩展。面对宽广的行业空间，国产零部件公司将迎来机会，但产品力将是根本。 精准聚焦与多点发力，新产品、新客户进入收获期。 对比国际竞争对手，公司实施差异化战略。在产品端，围绕汽车智能化、节能化趋势布局，选择高附加值与具备比较优势的产品，已呈现由点及面、多点开花局面。国六排放产品等将要进入放量阶段。在客户端，优先突破头部客户，对内可以提升体系能力，对外能够形成标杆效应。智能灯控领域拓展了宝马、福特、雷诺等全球客户，产品进入落地阶段。 未来3年，公司高速成长可期，利润CAGR有望达到25%。 我们预计2021年至2023年，公司营收分别为37.33亿元、49.31亿元、62.87亿元，归母净利润为6.42亿元、8.07亿元、10.19亿元，增长率24.86%、25.61%、26.22%，对应EPS分别为1.61元、2.02元、2.55元。 按照可比公司估值与公司历史估值水平，我们按2021年53XPE ，对应目标价为85元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车市场需求不及预期；新产品渗透率提升不及预期；新产品质量问题引起索赔风险；新客户开拓不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2922.1 2913.7 3733.1 4931.4 6287.2 增长率（%） 9.22% -0.29% 28.12% 32.10% 27.49% EBITDA（百万元） 722.3 757.0 875.4 1092.7 1372.0 净利润（百万元） 474.9 514.7 642.6 807.2 1018.8 增长率（%） -1.72% 8.38% 24.86% 25.61% 26.22% EPS（元/股） 1.19 1.29 1.61 2.02 2.55 市盈率（P/E） 61 56 45 36 28 市净率（P/B） 8.9 7.6 6.5 5.6 4.9 EV/EBITDA 38.9 36.8 31.4 25.0 19.7 数据来源：公司公告，国联证券研究所预测，股价为2021年6月18日收盘价 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2021年06月19日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 买入 首次覆盖 当前价格： 76.82元 目标价格： 85元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/40 流通A股市值（百万元） 3080 每股净资产（元） 9.85 资产负债率（%） 13.36 一年内最高/最低（元） 88.88/60.29 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 张旭 分析师 执业证书编号：S0590521050001 电话： 0510-85613713 邮箱： zxu@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 刘斌 联系人 电话：0510-82833217 邮箱：liubin@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-06科博达沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 深耕主业，成就国内汽车电子龙头 ........................................................................... 6 1.1. 领先的汽车电子供应商 ............................................................................... 6 1.2. 长期持续增长，盈利能力突出 .................................................................... 7 1.3. 开发体系对标国际标准，产品布局精准 ..................................................... 9 1.4. 获得头部企业认可，具备完善的质量体系 ................................................ 11 2. 行业变革助力，发展空间广阔 ................................................................................ 13 2.1. 汽车电子在整车中占比增加，市场规模日益扩大 ..................................... 13 2.2. 产业链重构、系统标准化，国产供应商迎来切入机会 ............................. 14 2.3. 趋势：LED车灯渗透率增加，灯控系统智能化加速 ................................ 15 2.4. 趋势：节能减排要求，电机控制产品将会广泛应用 ................................. 17 3. 精准聚焦与多点发力，公司重回成长快车道 .......................................................... 19 3.1. 智能灯控产品：客户范围扩大，新产品开发储备丰富 ............................. 19 3.2. 电机新产品开发取得突破：将随商用车国六进入量产 ............................. 21 3.3. 车载电器与热管理新产品落地：受益大众MEB平台放量 ....................... 23 3.4. AGS系统率先实现国产化：乘用车与商用车定点获得突破 ..................... 24 3.5. 国际对手规模庞大，差异化策略突破防线 ................................................ 25 4. 总结及投资建议 ...................................................................................................... 28 4.1. 总结 .......................................................................................................... 28 4.2. 核心假设 ................................................................................................... 28 4.3. 盈利预测及公司估值 ................................................................................. 30 5. 风险提示 ................................................................................................................. 32 图表目录 图表1：公司经过十余年发展，成长为汽车电子领域的上市公司.................................... 6 图表2：公司实控人为柯氏兄弟，股权较为集中 ............................................................. 6 图表3：公司融入了全球汽车产业的高端产业链体系 ...................................................... 7 图表4：公司产品主光源控制器全球市场占有率在5%以上 ............................................ 7 图表5：2015年至2019年公司营收实现翻倍增长，2020年基本持平 .......................... 8 图表6：灯控、车载、电机控制贡献主要营收 ................................................................. 8 图表7：灯控、车载、电机控制器毛利率在30%以上 ..................................................... 8 图表8：公司国内外营收协同增长 ................................................................................... 8 图表9：国内与海外业务营收比约为7:3 ......................................................................... 8 图表10：公司全国布局，分支机构拓展至欧美 ............................................................... 9 图表11：公司研发支出逐年增加 ..................................................................................... 9 图表12：公司研发支出占比高于行业平均水平 ............................................................... 9 图表13：软实力：公司具备符合国际标准的产品开发体系 .......................................... 10 图表14：硬实力：公司具备完整的试验、试制、检测能力 .......................................... 10 图表15：公司产品包括照明控制、电机控制、车载电器与电子、能源管理