进击的汽车巨头，电动智能拾级而上

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汽集团（601238） 证券研究报告 2021年06月21日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.9元 目标价格 22.0元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,351.98 流通A股股本(百万股) 7,151.26 A股总市值(百万元) 123,188.53 流通A股市值(百万元) 85,099.94 每股净资产(元) 8.36 资产负债率(%) 36.78 一年内最高/最低(元) 15.80/8.88 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广汽集团-公司点评:广汽埃安携手滴滴，加速无人驾驶商业化进程》 2021-05-18 2 《广汽集团-年报点评报告:日系表现强劲，21年复苏有望延续》 2021-03-27 3 《广汽集团-公司点评:“十四五”再起航，2025剑指350万辆》 2020-11-21 股价走势 进击的汽车巨头，电动智能拾级而上 不断精进的汽车巨头，2025年产销剑指350万辆。公司坚持“合资+自主”战略，拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽埃安、广汽菲克、广汽三菱6大品牌及众多畅销车型。2013年至2020年，年销量由100.5万辆提升204.4万辆，国内市占率由4.6%提升至8.1%。2020年发布“十四五”规划的“1615战略”，2025年目标年产销350万辆（5年CAGR 11.4%），市占率超12%，新能源汽车占比超20%，成为行业领先的移动出行服务商。 合资“压舱石”，广丰+广本有望保持稳健增长。公司拥有优良的合资矩阵，其中日系品牌广丰+广本凭借优秀产品力+低使用成本+高保值率，构建极致性价比优势，近年销量逆势持续提升，为公司贡献稳定的投资收益。“两田”均将中国市场作为全球发展重心，21年起在华布局有望提速，叠加新车周期逐步发力，日系双雄有望保持稳步增长，奠定公司业绩增长基石。 自主“双子星”闪耀，电动智能拾级而上。 ➢ 传祺：新平台+新车型布局完成，有望随行业拐点向上。①新平台：2019年推出GPMA架构，2020年推出钜浪动力平台，全面提升模块化造车能力；②新车型：首款基于GPMA架构打造的入门级运动轿车-影豹将于21年三季度上市；GS8 、GS4和GA4 PLUS等主力车型换代车型将于21年内推出。 ➢ 埃安：布局中高端，“黑科技”加持，开启加速成长。20年埃安独立运营，目前推出4款车型，全面覆盖15-35万元价格区间的中高端新能源车。20年埃安销量超过6万辆，21年5月月销突破万辆大关， 我们预计21年全年销量有望突破10万辆，保持高速增长。后续推出的弹匣电池/石墨烯基电池/硅负极材料电池等“黑科技”，有望显著提升电动车安全性、充电效率及续航里程。 ➢ 智能化：携手华为、滴滴、百度等构建智能生态。公司研发投入始终处于行业领先水平，且与华为、滴滴、地平线、百度等科技型企业在智能驾驶、芯片、车联网等领域展开深度合作，智能化拾级而上：①辅助驾驶：自主研发ADiGO智能网联系统已实现量产装车，并在自适应巡航，融合泊车等系统上形成了一定优势；②高级智能驾驶：部署高低两个算力平台，搭配不同价位车型，实现向智能车的过度，将于2022年量产；③无人驾驶：产业协作，加强前瞻技术的研究攻关。 投资建议：公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，电动智能布局提速，与科技企业合作，打开成长空间。我们维持公司21/22年归母净利润为93.6/113.8亿元，对应EPS为0.90/1.10元/股，PE为13/11倍；给予公司22年20倍PE目标，对应目标价22.0元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业复苏不及预期，新车型推广不及预期，电动智能进展不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,704.32 63,156.99 74,947.77 87,634.72 97,549.72 增长率(%) (17.51) 5.78 18.67 16.93 11.31 EBITDA(百万元) 9,661.98 11,787.47 12,990.51 14,941.95 17,011.17 净利润(百万元) 6,617.54 5,965.83 9,353.61 11,378.10 13,423.15 增长率(%) (39.30) (9.85) 56.79 21.64 17.97 EPS(元/股) 0.64 0.58 0.90 1.10 1.30 市盈率(P/E) 18.85 20.91 13.34 10.96 9.29 市净率(P/B) 1.56 1.48 1.38 1.27 1.16 市销率(P/S) 2.09 1.98 1.66 1.42 1.28 EV/EBITDA 9.13 9.09 6.52 4.87 3.65 资料来源：wind，天风证券研究所 -1%14%29%44%59%74%89%104%2020-062020-102021-02广汽集团汽车整车沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 广汽集团：进击的中国汽车巨头，2025年产销剑指350万 .............................................. 4 2. 合资“压舱石”，广丰+广本稳健增长 .................................................................................... 7 2.1. 日系高性价比，有望持续高增长 .............................................................................................. 7 2.2. 新车周期延续，日系有望保持稳健增长 .............................................................................. 10 3. 自主“双子星”闪耀，电动智能拾级而上 ............................................................................ 12 3.1. 传祺：新平台助力量质双升，有望拐点向上 ..................................................................... 13 3.2. 电动：埃安独立运营，新能源业务加速成长 ..................................................................... 14 3.2.1. 品牌层面：埃安独立运营，新能源战略重要一步 ................................................ 14 3.2.2. 技术层面：提升电池安全、充电效率及续航里程 ................................................ 16 3.3. 智能：携手华为等科技型企业，智能化布局全面提速 .................................................. 17 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 21 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：广汽集团股权结构图（截止2020年年报） .............................................................................. 4 图2：广汽集团汽车产业链生态圈 ............................................................................................................ 5 图3：广汽集团2013年-2020年销量及市占率变化 .......................................................................... 5 图4：广汽集团各子公司2013年至2020年市占率变化 ................................................................. 5 图5：广汽集团营收及营收增速 ................................................................................................................. 6 图6：广汽集团归母净利润及增速 ............................................................................................................ 6 图7：广汽集团各业务营收占比 ................................................................................................................. 6 图8：广汽集团毛利率及净利率 ................................................................................................................. 6 图9：广汽集团“1615”战略 ..................................................................................................................... 7 图10：广汽本田销量及增速 ........................................................................................................................ 8 图11：广汽丰田销量及增速 ........................................................................................................................ 8 图12：广汽三菱销量及增速 ..................................................................