【粤开新能源汽车深度】2021年中期策略及下半年展望：智能电动，拾级而上

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 22 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开新能源汽车深度】2021年中期策略及下半年展望：智能电动，拾级而上 2021年06月29日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开周期】2021钢铁、煤炭、有色中期策略：寻找结构性投资机会》2021-06-28 《【粤开非银深度】2021年中期策略及下半年展望：转型升级，静待花开》2021-06-24 《【粤开消费深度】2021年中期策略：立足需求主线，布局消费下半场》2021-06-23 《【粤开TMT】2021年中期策略及下半年展望：景气演绎，多点开花》2021-06-22 《【粤开医药深度】粤开医药中期策略：长坡厚雪，后发先至》2021-06-21 回顾 市场端，今年以来汽车行业实现上涨8.1%，位列28个申万一级行业当中第7位，跑赢沪深300超过10个百分点。自2020年下半年开始，汽车行业尤其是新能源汽车行业迎来了明显的向上拐点，一方面受益于供给端政策的红利；另一方面受益于需求端快速回升，短期板块景气度维持高位。 业绩端，2021Q1新能源汽车板块共计实现营收1211.88亿元，同比增长98.97%；共计实现归母净利润72.30亿元，同比大增251.12%。从营业收入以及归母净利润的变化趋势可以看出，行业在政策共振+供需两端持续催化的背景下，整个行业的基本面保持了高速增长和持续修复的态势，营收、利润的双增长成为板块的主旋律。 趋势 目前在全球新能源汽车市场已经形成了较为稳固的中、美、欧三足鼎立的格局，在三者政策大力支持+排放政策日益趋紧的背景下，我们判断全球新能源市场将迎来共振。 “双碳”目标下，行业将迎来强确定性的高速发展期。新能源汽车产业溢出效应明显，带动了投资、就业和税收快速增长，改善我国内需消费的疲软的颓势，成为中国经济增长新动力、新引擎。 未来，随着补贴政策的逐步退出，顶层规划+新版双积分政策有望接棒补贴政策，大力推进新能源汽车产业发展。新能源汽车行业导向将由政策驱动向市场驱动过渡，促进整个产业链实现长期的供需良性循环。新能源汽车渗透率逐步提升，行业将迎来快速发展，相较于目前几倍的成长空间。 展望 （一）景气周期上行，未来行业保持高增 整体来看，未来10-15年将是新能源汽车行业发展的黄金期，未来5年复合增速在26%-39%左右，拉长周期，未来10-15年，复合增速也将保持在20%左右的水平。并且随着新能源汽车向高端化、智能化发展，市场空间将进一步拓展。我们认为后续汽车行业的投资机会将由估值驱动转向盈利驱动。展望2021年下半年，我们预计汽车行业将步入成长期，后期正增长将是汽车行业的主旋律，投资者有望在充分享受业绩增长驱动股价提升而带来的投资收益。 （二）芯片供应年底有望缓解，车企或通过内部平衡调节 短期来看，由于MCU半导体供应链从订购到交付到主机厂通常有3-4个月的时间，根据目前交货时间预计，我们认为下半年MCU为主的车载芯片的紧缺仍将持续，产能有望在三季度缓解，四季度将能到供应恢复的程度。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 22 国内车企也在芯片领域加速布局，大致可以分成战略投资、自研和联合研发三种模式。另外，通过主要车企披露的产销数据来看，车企已在内部不同车型之间平衡调节芯片供应，预计将优先保障高端线以及高毛利率产品，从而最大程度的锁定利润。下半年随着全球经济持续复苏+芯片供应缓解+车企内部平衡调节等因素缓解，行业规模重拾升势，悲观预期有望修复。 （三）智能网联化浪潮来临，产业链格局将重塑 国内智能网联车产业发展模式和方向已较为清晰，开启万亿蓝海市场。智能网联新能源车一直被视为我国汽车产业转型升级，实现产业由大到强的突破口之一。未来，智能网联汽车的竞争趋于白热化，跨界战略合作有利于缩短整车开发周期，加快产品落地的进度。随着智能网联化浪潮来临，整个汽车产业链格局也将重塑： （1）新兴网状生态链下，核心地位由整车企业向两端转移。即核心软硬件提供商和运营服务商，打破原先由主机厂和Tier1的构筑的价值壁垒。前者由技术创新驱动，后者由不断迭代的用户使用数据驱动。 （2）ODM或将成汽车产业新的生产模式。主要基于以下原因：一方面，传统汽车制造企业的产能过剩，造车的生产资质门槛降低。另一方面，智能网联汽车的竞争趋于白热化，留给新势力和车企布局的时间窗口正在缩短。ODM或将是机会成本较低、初始资本投入较低、实现企业智能网联技术稳定发展的可行之路。 投资建议 （一）上游涨价资源品 一方面，部分细分上游资源品品种（例如锂）价格持续上行，另一方面，锂资源新增供给有限，下游新能源汽车需求旺盛，锂供需格局明显改善，锂盐价格高景气进入上行周期，旺盛需求下锂资源有望再迎新周期。因此，细分主线的营收端与利润端都有望迎来确定性高速增长，量价双升下有望迎来戴维斯双击。 （二）动力电池强者恒强 中游动力电池方面，龙头强者恒强。随着我国动力电池积累的成本与技术的先发优势，中游动力电池龙头及部分细分材料环节有望逐步扩大国内外市场份额，随着市占率的提升也将带来营收端与利润端都的双升，看好国内动力电池龙头宁德时代，以及进入动力电池三巨头的供应链体系公司。 （三）迎来拐点的自主品牌 我们认为随着下半年全球经济持续复苏+芯片供应缓解，行业规模重拾升势，悲观预期有望修复，底部配置具有不错的性价比。整车厂规模效应提升后，业绩端和盈利端弹性大但在日益激烈的竞争中也存在较大的不确定性。因此，新时代、新格局，汽车产业将迎来格局重塑，建议优先关注重视自主研发并脱颖而出的自主品牌和转型力度大、速度快的标的。 风险提示 国内经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 22 目 录 一、上半年回顾：市场表现概览 ................................................................................................................................. 5 （一）上半年新能源汽车市场表现 ...................................................................................................................... 5 （二）一季度新能源汽车业绩表现 ...................................................................................................................... 6 （三）上半年新能源汽车行业资金流向 .............................................................................................................. 7 二、政策大力支持，行业迎来全球共振 ...................................................................................................................... 8 （一）中、美、欧三足鼎立，全球新能源迎来共振 ............................................................................................ 8 （二）“30·60”双碳目标，行业迎来黄金发展期 ................................................................................................. 11 （三）国内“十四五”规划+双积分下，车企电动化进程加速 .............................................................................. 11 三、下半年展望：景气周期上行，未来行业保持高增 .............................................................................................. 13 （一）景气周期上行，未来行业保持高增 ......................................................................................................... 13 （二）芯片供应年底有望缓解，车企或通过内部平衡调节 ............................................................................... 17 （三）智能网联化浪潮来临，产业链格局将重塑 .............................................................................................. 18 四、投资建议 ............................................................................................................................................................ 19 （一）上游涨价资源品 ...................................................................................................................................... 19 （二）动力电池强者恒强 .................................................................................................................................. 19 （三）迎来拐点的自主品牌 ............................................................................................................................... 20 五、风险提示 ............................................................................................................................................................ 20 图表目录 图表1： 今年以来汽车行业市场表现，% ........................................................................................................... 5 图表2： 2020年以来中证新能源汽车指数涨跌幅