请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1宏观专题20210322：政府杠杆率从何处降？ 2宏观专题20210329：补库存要靠哪些行业？ 3宏观专题20210405：修路能否致富？——拜登计划的现实与影响 4宏观专题20210419：比特币带来“安全感”？——比特币资产系列研究之一 5宏观专题20210426：全球疫情反弹，经济迎来拐点？ 6 宏观专题20210509：假期服务恢复，因何被低估？ 7 宏观专题20210524：“未富先老”还是“未富先降”？——从经济发展视角看我国人口变化 8宏观专题20210531：成本压力来袭，哪些行业堪忧？ [Table_Summary] 投资要点  专题思考：美国财政账户还要放水？  TGA账户余额下降释放流动性。TGA账户指美国财政部一般账户，可以理解为美国政府在美联储开设的一个“储蓄账户”。TGA账户同时存在于美联储和财政部的资产负债表中，其变化将引起准备金账户的变动。在不考虑其他因素情况下，TGA账户现金余额下降意味着向市场释放流动性。  TGA账户余额仍面临着较大的“倾泻”压力。TGA账户变动很大程度上受到美国政府法定债务限额影响。从历史经验来看，在法定债务限额暂停期结束前，财政部需将TGA账户余额维持在第一次执行暂停前的水平。截至7月31日，该账户现金余额应降至4500亿美元。本周TGA现金存量为7651亿美元，未来一个半月财政部须支出超3000亿美元，这意味着TGA账户余额仍面临着较大的“倾泻”压力。  未来TGA“泄洪”或将加剧美国金融市场流动性过剩。目前美国金融市场已出现流动性过剩局面，而根据财政部关于TGA的最新安排，未来一个半月内财政部一般账户余额仍需“泄洪”超过3000亿美元。若本次“泄洪”操作与3月类似，集中在两周之内释放，则资金利率或将重现走低，国债收益率水平或也易降难升。但由于近期美联储议息会议决定将准备金率与隔夜逆回购利率上调，“泄洪”对市场冲击或比上次有所减弱。  一周扫描：  疫情：全球疫情持续好转，印、欧疫苗接种加快。上周全球新增确诊与死亡病例数录得256.7万与6.9万，较前一周分别下降4.9%、4.5%；全球每日新增病例数最多的三个国家分别为巴西（9.5万）、印度（6.7万）、哥伦比亚（2.8万），其中除哥伦比亚外，巴西、印度新冠疫情均出现放缓迹象。上周印度、日本和欧盟疫苗接种步伐有所加快。  海外：美联储上调政策利率，日央行按兵不动。美联储决定维持基准利率与资产购买规模不变的同时上调政策工具利率。日本央行议息会议在上调经济增长预期的同时，坚持原先货币政策立场。欧洲央行部分管委会成员呼吁尽早结束紧急抗疫购债计划。  物价：食品价格下跌，国际油价回升。本周食品价格继续回落，其中猪价周度环比下降7.0%，水果、鸡蛋价格也有不同程度的下跌。但牛肉、蔬菜价格环比上升0.3%与0.6%。6月以来商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比下跌。国际油价、煤价有所走高，钢价高位回落。  流动性：货币利率下行，美元指数走高。本周DR001均值较上周环比下行11bp，DR007均值较上周环比下行2bp。R001均值较上周环比下行12bp， R007均值较上周环比下行1bp。本周央行公开市场净回笼800亿元。本周美元指数大幅上升，均值回升至91.3；美元兑人民币汇率走高，在岸与离岸人民币周均值分别升至6.42、6.43。。  大类资产表现：国内权益走低，能源优于有色。国内权益市场表现低迷，其中大盘股下挫幅度较大，而科技板块表现抢眼。商品市场能源品表现好于有色金属。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观周度报告 2021年06月20日 美国财政账户还要放水？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观周度报告 内容目录 1. 专题思考：美国财政账户还要放水？ ............................................................. - 4 - 2. 疫情：全球疫情持续好转，印、欧疫苗接种加快 ........................................... - 6 - 3. 海外：美联储上调政策利率，日央行按兵不动 .............................................. - 7 - 4. 物价：食品价格下跌，国际油价回升 ............................................................. - 8 - 5. 流动性：货币利率下行，美元指数走高 ....................................................... - 11 - 6. 大类资产表现：国内权益走低，能源优于有色 ............................................ - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观周度报告 图表目录 图表1：TGA余额与准备金账户余额变动（亿美元） ........................................ - 4 - 图表2：历次债务上限暂停期前后TGA余额水平（亿美元） ............................ - 5 - 图表3：TGA账户周度净流入量（亿美元） ...................................................... - 5 - 图表4：美国商业票据与国债利率变化（%） .................................................... - 6 - 图表5：美国隔夜逆回购交易量（十亿美元） .................................................... - 6 - 图表6：全球每日新增病例数量（七日移动平均，万例） .................................. - 7 - 图表7：各国每日疫苗接种量（七日移动平均，万剂） ..................................... - 7 - 图表8：FOMC议息会议6月加息预期点阵图 ................................................... - 8 - 图表9：农产品批发价格200指数 ...................................................................... - 9 - 图表10：食用农产品价格指数 ........................................................................... - 9 - 图表11：猪肉批发价格（元/公斤） ................................................................... - 9 - 图表12：牛羊肉、蔬菜、水果和鸡蛋价格（元/公斤） .................................... - 10 - 图表13：布伦特和WTI原油价格（美元/桶） ................................................. - 10 - 图表14：螺纹钢价格（元/吨） ........................................................................ - 11 - 图表15：动力煤及焦煤价格（元/吨） ............................................................. - 11 - 图表16：R007和DR007（%） ...................................................................... - 11 - 图表17：央行公开市场操作（亿元）............................................................... - 12 - 图表18：CNH、CNY即期和NDF远期汇率 ................................................... - 12 - 图表19：美元指数 ............................................................................................ - 12 - 图表20：大类资产表现（%） .......................................................................... - 13 - 图表21：申万行业表现（%） .......................................................................... - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观周度报告 1. 专题思考：美国财政账户还要放水？ 上月初美国财政部计划进一步将TGA账户现金余额降至4500亿美元左右的规模，而该操作或使得金融市场流动性过剩局面加剧。那么，“TGA账户”究竟是什么？其现金存量下降又有何影响？本文对此进行展开分析。 TGA账户指美国财政部一般账户，可以理解为美国政府在美联储开设的一个“储蓄账户”。企业与个人通常在商业银行中拥有储蓄账户以存储现金，而美国政府的现金则存在美联储，该账户现金流入主要来自于一般税收收入与发行国债所得的债务融资。 TGA账户同时存在于美联储、财政部二者的资产负债表中，其变化将引起准备金账户变动，从而影响市场流动性。从资产负债表角度来看，TGA账户位于美国财政部资产端，而负债端则对应财政部的流动性来源之一——美国国债，在不考虑其他因素的情况下，美国国债存量收缩（政府偿还部分债务）的同时，TGA账户现金余额将出现同步下降。对于美联储来说，TGA账户相当于美国政府的“存款账户”，位于美联储资产负债表的负债端；当美国政府向持有国债的企业、机构或个人偿还债务时，商业银行存款增多，美联储负债端的“准备金账户”余额将有所上升。除偿还部分债务以外，TGA账户亦可通过财政支出为市场提供流动性。 图表1：TGA余额与准备金账户余额变动（亿美元） 050001000015000200002500030000350004000010/511/512/513/514/515/516/517/518/519/520/521/5TGA账户余额准备金规模 来源：Wind，中泰证券研究所 TGA账户变动很大程度上受到美国政府法定债务限额影响。从历史经验来看，在法定债务限额暂停期结束前，财政部需将TGA账户余额维持在第一次执行暂停前的水平。相较于一般储蓄账户，TGA账户存在更多的限制，其中最为重要的是由国会设定的政府债务上限。该限制条件设立的目的就在于控制政府债务风险。不过在债务上限暂停期内，政府债务规模增长将不受天花板（Debt Ceiling）限制。而按照以往惯例，在暂停期结束前，该账户余额一般需要回到暂停期开始前的水平。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5