周度点评：海外补库，美国寒潮叠加美国放水，短期能化仍偏强

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 海外补库，美国寒潮叠加美国放水，短期能化仍偏强 2021年02月21日 周度点评 能化指数价格走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 李国洲 0755-82763159 liguozhou@cmschina.com.cn F3012499 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z00014623 本期观点： 2021年是疫情后全球再库存的一年，各种大宗商品都受到全球库存重建及海外继续放水的影响，将震荡上涨，化工品市场也不例外，而且进口依赖度越高的品种今年影响更大。 我们的观点：原油今年全球供需有缺口，叠加海外继续放水，油价中枢上移；高低硫/沥青，和原油相关性非常强，因此跟随原油价格震荡往上；聚乙烯/聚丙烯/苯乙烯/乙二醇是供需双增，上半年受全球复工复工补库存，下半年产能大投放，因此价格呈现前高后低格局；聚氯乙烯/短纤/纯碱今年都是供平需增，库存将不断去化，逢低做多为主。 具体来看，对于原油，国际油价短期偏震荡，回调后或再次走强。供应方面，短期欧佩克+存在增产计划，且伊朗或将与美国进行新的伊核协议谈判，若解除伊朗制裁，伊朗供应可在一年内释放180万桶/天，供需缺口大幅收窄，油价短期承压。但全年来看，美国页岩油产量衰减，欧佩克尤其是沙特的挺价意愿较强，若油价出现较大幅回调，沙特可能再次扩大减产规模。因此供应端实际上支撑力度仍然较大。要持续关注美伊谈判的进展，谈判破裂可利好油价，另外关注每个月初的欧佩克+会议，增产不超预期也可支撑油价。需求端，短期疫情见到显著好转，尤其是中国和美国两大经济体。伴随全球疫苗注射的推广，疫情将得到较好的控制，全球经济复苏将会加快；此外，拜登上台后的刺激政策，及其他国家的刺激政策，经济增速在疫情好转后将会较为强劲，为油品消费提供支撑。警惕变异病毒导致的疫情再爆发。总体而言，欧佩克+若能维持挺价意愿，全球经济若能持续恢复，油市就会维持供需短缺的状态，全年也会维持震荡上行的趋势。但短期因缺少新的利多驱动，获利了结可能会使油价出现回调，利空因素也可能会被放大。 对于燃油：上周新加坡商业陆上渣油库存下降7.74%至1937.9万桶（或305万吨），燃料油出口较前一周激增145%，引起急剧增长的原因是沙特阿拉伯，马来西亚和孟加拉国的销量激增。孟加拉国主要进口高硫燃料油以满足国内发电需求。低硫方面随着冬季旺季的减弱，低硫燃料油作为地区公用事业部门燃料的增量需求逐渐减少，整体供应量增加。目前从欧洲运输低硫原料的套利窗口已经开启，消息人士估计3月份运抵新加坡的船货将增多，而春节期间新加坡以及邻近的香港和中国港口终端用户对低硫船用燃料的需求相对减少。高硫方面，高硫燃料油市场基本面较为平稳。由于高低硫价差拉大中国造船厂开始生产更多装有脱硫装置的船舶，预计从第一季度末开始，终端高硫船燃需求将出现显著增长。鉴于脱硫塔安装进度对价差的压制近期可逐渐减持LU-FU头寸。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 对于沥青：春节期间原油上涨致上周现货中石化山东涨200，华东华南涨170。今日中石化山东地区价格继续上调70，齐鲁石化报2920货源紧张，山东高速京博继续调涨至2950元/吨。虽然原油价格回落，但是炼厂端压力不大，生产成本仍然偏高现货利润(-20)处于小幅亏损状态，短期现货价格仍可能稳中小涨。基本面上看沥青数据：开工率-6%，炼厂库存+2%(百川)，开工率+0.8%，炼厂库存+12.8%，社会库存+2.9%(隆众)。厂库及社会库累积且同比高位基本面对继续拉涨支撑有限。2月份以来国际油价持续上涨，部分终端用户囤货意向增强，同时炼厂绝对库存压力不大导致挺价意愿强烈。但原油端受下月OPEC会议，德州重启油气田及伊核问题等消息影响，若后期二季度炼厂检修及复产复工不及预期沥青盘面或存在回调风险，建议观望。 对于甲醇来说：内地运费开启下调，内地现货价格小幅下跌，港口贸易商中期看涨出现货接5月导致港口价格下调，港口05基差转负。基本面来看，随着国内外前期检修的甲醇装置陆续复产，近端供应将稳步回归。目前国内海外价格倒挂，进口商进口意愿下降，且转口往东南亚套利船货增多，可能拖累进口量走低。需求端，甲醇制烯烃开工负荷仍是高位带来消费支撑，但传统下游终端复工节奏节后偏慢且存在一定不确定性，需求端增量较为有限。具体来看，内地在供需偏宽松格局下，物流恢复后部分企业仍有排库需求，价格震荡偏弱为主。港口在短期进口缩量预期和下游烯烃高消费支撑以及宏观偏强背景下预计维持强势，但上方空间受内地现货低价制约。在消息面无大幅波动背景下，甲醇市场预期弱但现实略强，预计短期走势震荡偏强为主。关注实际到港和春检计划公布情况。操作上，单边短期未有明显驱动下建议观望，5-9反套逢高进场。 对于尿素：现货市场延续上涨带动期货上扬。目前上游负荷提升偏慢，企业待发订单较多且库存偏低，部分地区挺价，同时国际市场由于需求的强劲以及印标预期导致价格不断拉涨，也给与内贸价格支撑。节后回来，春耕市场需求有所启动，农需预期支撑市场看多情绪。但同时需注意供应的恢复节奏可能加快，目前样本企业库存拐点出现，高估值有回调需求。整体来看，短期面临供应提升和需求启动的博弈，关注时间上是否存在错配，显性库存低位以及宏观复苏逻辑走强导致现实偏强，春种预期也有所支撑，走势预计仍是震荡偏强为主。操作上，短期拉涨过快可短空，春耕预期支撑下05合约仍有中线多配价值。 对于PVC：春节期间美国寒潮原油暴涨，美国炼厂停产，下游化工产品普遍暴涨。影响美国pvc产能约350万吨，前期恢复的PVC产能再度停产，印度价格上涨50至1400美金。中国PVC下游企业订单较为充足，“就地过年”政策下市场预期需求会快速恢复。社会库存节后只有30万吨不到，需求同比大幅度好于去年同期。外盘暴涨，出口窗口打开，上游在补交出口外盘的订单。预计2月到3月出口量接近30万吨，上游对出口预期好，叠加预售天数接近8到9天，大幅度好于往年节后预售3到4天，期货盘上涨更是添柴加火，现货价格从快速从7400上涨至8200.价格上涨过快，8200以上价格在过去10年中也只出现3次，且之后都快速冲高回落幅度较大，因此底部多单饿正套继续持有，不建议继续追高，后期观察复工后的需求成色。 对于纯碱：现货变动不大，价格稳定主要原因玻璃厂的纯碱库存普遍有55天较 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 为充足。供应端稳定，开工率小幅度回升至81%，社会库存节后108万吨，节前81.2万吨，春节累积了26.9万吨，需求端预期光伏玻璃新增产能带来对纯碱的需求增量约2%左右。另外，关注供应端能耗双控涉及到青海，山东、江苏地区造成纯碱减产，纯碱底部出现，后市变动因素均为利多，期货升水较高，有现货资源买现货抛期货是最好的策略。 对于聚烯烃：美国寒潮导致美国PE七百多万吨停车受影响，PP两百多万装置停车，导致外盘价格大涨，从而打开国内的出口，导致国内出口放量。国内PE 进口依赖度48%,预期PE影响比PP大。聚烯烃石化库存，累库力度低于往年。国内现货上涨1000多块/吨，基差持平。国内上半年国产增加，进口减少，出口放量，3-4月去库存，叠加05修改交割标的及下游复工复产，短期仍将震荡偏强为主,节前多单逐步获利平仓，正套单子继续持有。风险点在于下游成品是否可以顺利传导原料的大涨及美国装置复产情况。 对于PTA：成本端PX上半年供需偏好，持续小幅去库存，PX加工费仍将小幅扩大；而PTA，上半年如果意外，仍将持续累库存，因此加工费仍将持续压缩，不过上半年受原油和PX上涨推动，叠加现货加工费偏低情况下，PTA尽管基本面偏弱，不过仍将跟随成本不断上涨。风险点：新装置投放情况 对于MEG：这波美国寒潮导致美国EG三百多万吨停车受影响，叠加节前海外的2-3月检修计划，加剧了全球MEG市场的供应紧张。节后回来，港口库存累库存力度不及预期，春节期间下游开工超预期。国内现货跟随美金价格大幅上涨，基差走强。国内EG进口依赖度54%，下游复工比往年早，2-3月将去库存。因此在低库存背景之下，2-3月去库存，叠加海外价格大涨，短期将维持强势，不过四月份国内又三百多万吨新装置投产，因此正套仍将继续扩大。风险点：高估值之后，煤化工负荷提升幅度/新装置投放情况以及海外装置的复产情况。 对于PF：节后回来，产业链库存处于低位，累库存不及预期。现货价格上涨，不过基差仍没转正。上半年短纤的表需供应只有3-4%，需求随着全球补库存，供需缺口将持续存在，不过短期上涨之后，加工费有点偏高，短期仍将震荡偏强为主,节前多单逐步获利平仓。 对于苯乙烯：这波寒潮导致美国/日本/欧洲EB合计三百多万吨产能受影响，叠加节前公布的日韩台和沙特公布的2-3月计划检修，加剧了全球苯乙烯市场的供应紧张。节后回来，港口累库存力度不及预期。国内现货跟随美金价格大幅上涨，基差走强。国内EB进口依赖度22%，如果下游复工和往年一样，3-4月将去库存。因此在低库存背景之下，3-4月去库存，叠加海外价格大涨，短期将维持强势，正套仍将继续扩大。风险点：高估值之后，非一体化开工负荷提升幅度/新装置投放情况以及海外装置的复产情况。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 研究员简介 李国洲：多年从事能化研究和投资工作,先后担任商品咨询公司能化研究负责人、塑料现货贸易公司、投资公司研究部能化负责人。在长期的研究和投资过程中，逐步形成以基本面研究为基础，以商品要素（价格）联动为纽带，以商品要素（基差）背离为切入点，以对冲套利为主要投资手段的日渐成熟的投资研究体系。现任招商期货研究所化工研究主管。（从业资格号：F3012499）。 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货研究所能化研究员，专注原油基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z00014623）。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 重要声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。