2021年6月美联储议息会议全面解读：2023加息两次，尚未明确Tapering

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 2021年6月美联储议息会议全面解读 ——2023加息两次,尚未明确Tapering 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 证书编号： S1660120080012 研究助理 songting@shgsec.com 2021年06月17日 摘要： 本文主要阐述了两个问题： 1、2023年度加息2次（各25bp）预期落地，暂未提及Tapering计划  上修2023年度加息幅度：6月的议息会议对于2023年加权利率预测比三月议息会议上修29bp至0.57%，等于在2023年度从目前0利率水平加息2次（每次25bp）；2022年度加权利率预测仅为0.125%，加息可能依然较低。  美联储推动FOMC将法定和超额准备金余额的利率提升到0.15%（比今年三月提升5bp），隔夜反向回购协议的运作利率设为0.05%（比今年三月提升5bp）。美联储认为逆回购工具给货币市场利率提供了下限，这是非常温和的调整。  美联储上修了2021年通胀预测和GDP增速，对于通胀容忍度进一步提高。目前联邦储备委员会并不会因核心通胀上行因素而提前加息。 2、通胀只是暂时，如有Tapering会提前通知  美联储预计：从2021年到2023年，实际GDP增长率的中位数为7%（比三月上修0.5%）、3.3%、2.2%（比三月上修0.2%）；  美联储预测2021年起三年失业率的中位数分别为4.5%、3.8%（比三月下修0.1%）、3.5%；  PCE通胀率从2021年到2023年为3.4%（比三月上修1%）、2.1%（比三月上修0.1%）、2.2%（比三月上修0.1%）；  核心PCE通胀率2021年到2023年为3.4%（比三月上修1%）、2.1%（比三月上修0.1%）、2.2%（比三月上修0.1%）；  联邦基金利率预测2021年到2023年分别为0.1%、0.1%、0.6%（比三月上修0.5%）； 总体来看，美联储对于失业率到年底降至4.5%评估是较为乐观，因为从9月起大部分联邦失业救助计划都会取消，大量摩擦性失业人口会重新流入就业市场。 并且目前核心PCE通胀率冲高到3%是只是暂时性情况，通胀预测的增长更多地反映了资源利用率的提高。 美联储表示经济取得实质性的进一步进展时，就会缩减购债规模；会尽所能避免市场出现过度反应。在改变资产购买计划之前会提前通知。（目前谈及Tapering为时尚早） 风险提示：海外政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 21 证券研究报告 内容目录 1. 最核心结论：2023年度加息2次，暂未提及Tapering计划 ................................................................................................. 3 2. 美联储2021年6月会议关于货币政策执行的决定（提升准备金利率和隔夜反向回购利率各5bp） ...................................... 4 3. 联邦储备委员会和FOMC的经济和利率预测：通胀只是暂时，如有Tapering会提前通知 ................................................... 5 4. 附录：6月议息会议经济预测 ................................................................................................................................................. 7 图表目录 图1： FOMC成员对货币政策的评估：联邦基金利率目标区间或目标水平的中位数 ............................................................. 3 图2： 美国gdp增速和下半年预测 ........................................................................................................................................ 6 图3： 美国失业率和下半年预测 ............................................................................................................................................. 6 图4： 美国PCE通胀率和核心PCE ...................................................................................................................................... 6 图5： 2021年至2023年及更长期的中位数、中心倾向和经济预测范围 ............................................................................... 7 图6： FOMC成员对2021年至2023年及更长期的实际GDP变化的预测分布 .................................................................... 8 图7： FOMC成员对2021年至2023年及更长期的失业率的预测分布 ................................................................................. 9 图8： FOMC成员对2021年至2023年及更长期的PCE通胀率的预测分布 ...................................................................... 10 图9： FOMC成员对2021年至2023年及更长期的核心PCE通胀率的预测分布 ................................................................11 图10： FOMC成员，对2021年至2023年及更长期的，联邦基金利率适当目标范围的中位数或适当目标水平的判断的分布情况 ....................................................................................................................................................................................... 12 图11： GDP增长率预测值的不确定性和风险 ..................................................................................................................... 13 图12： 失业率预测值的不确定性和风险 .............................................................................................................................. 14 图13： PCE通胀率预测值的不确定性和风险 ...................................................................................................................... 15 图14： 成员对不确定性评估的扩散指数 .............................................................................................................................. 16 图15： 成员的风险权重的扩散指数 ..................................................................................................................................... 17 图16： 联邦基金利率预测值的不确定性和风险 ................................................................................................................... 18 表1： 2021年6月联邦储备委员会和FOMC的经济和利率预测 ........................................................................................... 5 表2： 历史平均预测值的误差范围（百分点） ..................................................................................................................... 18 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 21 证券研究报告 1. 最核心结论：2023年度加息2次，暂未提及Tapering计划  上修2023年度加息幅度：6月的议息会议对于2023年加权利率预测比三月议息会议上修29bp至0.57%，等于2023年度从目前0利率水平加息2次（每次25bp）；2022年度加权利率预测仅为0.125%，加息可能依然较低。  美联储推动FOMC将法定和超额准备金余额的利率提升到0.15%（比今年3月提升5bp），隔夜反向回购协议的运作利率设为0.05%（比今年三月提升5bp）。美联储认为逆回购工具给货币市场利率提供了下限，这是非常温和的调整。  上修了2021年通胀预测和GDP增速，对于通胀容忍度进一步提高。目前联邦储备委员会并不会因核心通胀上行因素而提前加息。 图1：FOMC成员对货币政策的评估：联邦基金利率目标区间或目标水平的中位数 资料来源：美联储，申港证券研究所 2022年加权利率预测为0.08% 2023年加权利率预测为0.28% 2022年加权利率预测为0.125% 2023年加权利率预测为0.57% 2021年3月议息会议 2021年6月议息会议 2021年加权利率预测为0 % 2021年加权利率预测为0% 长期加权利率预测为2.33% 长期加权利率预测为2.33% 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 21 证券研究报告 2. 美联储2021年6月会议关于货币政策执行的决定（提升准备金利率和隔夜反向回购利率各5bp） 美联储已做出以下决定，以执行联邦公开市场委员会(FOMC)在2021年6月16日会议中陈述的货币政策： 美联储理事会一致投票决定，从6月17日起，将法定和超额准备金余额的利率定为0.15%（比三月多5bp）。将